公司概况与资本市场表现 - 公司为传统制冷配件及汽车热管理领域龙头，于2005年在深交所上市，并于2025年6月成功发行H股，实现A+H两地上市，此举有望进一步打开融资渠道并提升国际影响力 [1] - 截至2025年第三季度，公司实现营业总收入240.3亿元，同比增长17%，实现归母净利润32.4亿元，同比增速超过40% [1] 成熟业务：制冷与汽车热管理 - 公司深耕传统制冷配件数十年，多种产品市占率行业领先，该业务在2025年上半年收入占比达64%，为第一大营收来源 [1] - 随着内销空调等家电保有量提升及出海市场空间广阔，制冷配件需求有望受到刺激，公司凭借行业优势地位有望保持业务稳健增长 [1] - 在汽车热管理业务方面，公司凭借制冷配件的技术积累进行迁移，在全球份额集中的市场中多品类份额居前，深度绑定国内外知名传统燃油车及新能源车核心厂商 [1] 新兴业务：储能与机器人 - 储能热管理与公司传统业务技术相似，公司于2022年第一季度成立储能热管理公司，并于2022年底与行业标杆企业达成解决方案合作 [2] - 2023年为储能新公司销售元年，公司同步推进零部件市场拓展与机组开发，形成较完整产品系列，并为头部客户配套 [2] - 2025年以来全球人形机器人商业化进程加速，公司自2022年起积极布局机器人产业，重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，并于2025年成立机器人事业部，同时推进海内外生产基地建设以配合核心客户量产 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为42.53亿元、46.50亿元、50.99亿元，同比增长率分别为37.2%、9.4%、9.6% [3] - 通过对传统业务进行分部估值并考虑A+H股溢价，对应合理市值为1433亿元人民币 [3] - 公司H股市值为1408亿元港币，按2025年12月26日汇率（0.9067）换算，相比合理市值仍有12.3%的上涨空间 [3]

核心观点 - 申万宏源预计三花智控2025-2027年归母净利润分别为42.53亿元、46.50亿元、50.99亿元，同比增长37.2%、9.4%、9.6% [1] - 通过分部估值并考虑AH股溢价，给予公司合理市值1433亿元人民币，对比当前H股市值1408亿港元（按汇率0.9067换算），有12.3%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级 [1] 公司财务与市场表现 - 2025年6月成功发行H股，实现A+H两地上市，融资渠道打开，国际影响力有望提升 [2] - 截至2025年第三季度，公司实现营业总收入240.3亿元，同比增长17%，实现归母净利润32.4亿元，同比增速超40% [2] 成熟业务：制冷配件与汽车热管理 - 传统制冷配件业务是公司第一大营收来源，2025年上半年收入占比达64% [3] - 公司在传统制冷配件行业深耕多年，多种产品市占率位居前列 [3] - 随着内销空调等家电保有量提升及出海市场空间广阔，制冷配件需求有望被刺激，公司凭借行业优势地位可保持业务稳健增长 [3] - 汽车热管理业务方面，公司凭借制冷配件的技术积累进行迁移，在全球份额高度集中的热管理市场中，多品类份额居前 [3] - 公司深度绑定国内外知名传统燃油车及新能源车的核心整车厂商，获得客户广泛认可 [3] 新兴业务：储能与机器人 - 储能热管理与传统制冷及车用热管理技术相似，公司凭借原有积累进行技术复用 [4] - 公司于2022年第一季度成立储能热管理公司，并在2022年底与行业标杆企业达成储能热管理系统解决方案合作 [4] - 2023年为储能新公司销售元年，公司同步推进储能应用领域零部件市场拓展及机组开发，形成较完整机组产品系列，并为头部客户配套 [4] - 机器人业务方面，2025年以来已有多家企业实现人形机器人商业交付，全球商业化进程加速 [4] - 公司自2022年以来积极布局机器人产业，重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，2025年成立机器人事业部 [4] - 公司正积极推进海内外生产基地建设，以期更高效配合全球核心客户实现机器人量产落地目标 [4]

核心财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.53亿元、46.50亿元、50.99亿元，同比增长37.2%、9.4%、9.6% [1] - 通过分部估值并考虑AH股溢价，给予公司合理市值1433亿元人民币 [1] - 对比当前H股市值1408亿港元（按2025年12月26日汇率0.9067换算），股价仍有12.3%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级 [1] 公司概况与近期业绩 - 公司是传统制冷配件及汽车热管理领域龙头，2005年于深交所上市，2025年6月成功发行H股实现A+H两地上市，融资渠道与国际影响力有望提升 [2] - 截至2025年第三季度，公司实现营业总收入240.3亿元，同比增长17%，实现归母净利润32.4亿元，同比增速超40% [2] 成熟业务：制冷与汽车零部件 - 传统制冷配件业务是公司第一大营收来源，2025年上半年收入占比达64%，多种产品市占率行业领先 [3] - 国内空调等家电保有量提升及海外市场空间广阔，有望刺激制冷配件需求，公司凭借行业优势地位有望保持业务稳健增长 [3] - 汽车零部件业务方面，公司凭借制冷领域技术积累进行迁移，在全球份额集中的热管理市场中多品类份额居前，深度绑定国内外知名传统及新能源整车厂商 [3] 新兴业务：储能与机器人 - 储能热管理与公司传统业务技术相似，公司于2022年第一季度成立储能热管理公司，并于当年底与行业标杆企业达成合作 [4] - 2023年为储能新公司销售元年，公司同步推进零部件市场拓展与机组开发，形成较完整产品系列，并为头部客户配套 [4] - 2025年以来全球人形机器人商业化进程加速，多家企业实现商业交付 [4] - 公司自2022年积极布局机器人产业，聚焦仿生机器人机电执行器业务，2025年成立机器人事业部并推进海内外生产基地建设，以配合全球核心客户量产目标 [4]

文章核心观点 - 以三花智控和赛力斯两家企业成功实现“A+H”两地上市为案例，阐述了中国制造业向“中国智造”转型并积极拥抱全球化的趋势 [5] - 以中金公司为代表的国内证券公司，通过精准把握境外上市窗口、深度对接全球投资者、提供全方位资本运作服务，深度赋能中国硬科技企业的全球化发展 [5][12] - 中国资本市场的对外开放和证券公司的国际化服务能力提升，共同推动了“科技—产业—金融”的良性循环，助力中国品牌在全球市场塑造竞争力 [5][14] 三花智控港股上市案例 - 公司背景与上市历程：从浙江新昌的制冷配件厂起步，成为热管理零部件领域隐形冠军，于2025年6月在港交所上市，实现了“A+H”两地上市，这条路走了41年 [5][6] - 把握上市窗口：中金公司于2024年捕捉到港股市场流动性复苏和估值修复的时机，协助公司果断启动上市，从申报到完成发行仅用时5个月，抓住了黄金窗口期 [6] - 发行亮点与投资者结构：港股公开发行获得了超45倍的机构认购倍数，外资长线基石投资者占比高达45%，这两个数字是近几年同类型IPO项目中最高的 [9] - 基石投资者引入：最终引入了17家基石投资者，包括Schroders、GIC、景林资产、小米、Verition等，其中12家由中金公司促成，涵盖了国际长线资本和全球产业资本 [9] - 项目特殊性：该项目是近三年10亿美元以上融资规模的港股发行中，首家仅聘请中资投行作为保荐机构的企业，体现了管理层对中资投行全球覆盖能力的信任 [6] 赛力斯港股上市案例 - 公司背景与上市意义：是一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业，于2025年11月登陆港交所，成为国内首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企 [5][7] - 上市战略目的：公司产品已在国内市场得到验证，港股上市旨在为拓展国际市场、代表中国高端自主品牌走向世界提供助力，并与国际资金深度结合，为全球化打开高效通道 [7] - 把握上市窗口与资本需求：中金公司于2024年9月底基于对港股政策周期及全球汽车行业竞争格局的分析，判断公司处于赴港上市关键窗口期，并协助启动进程 [7] - 同步推进资本运作：在赴港上市期间，公司同步推进了一项重大资产收购，以约81.64亿元收购龙盛新能源100%股权，整合问界系列车型的数字化工厂 [8] - 项目执行与销售：项目执行时间紧，中金公司调动全球销售网络，引入欧洲、中东等长线资金，并协助公司在香港、新加坡、伦敦等地路演，会见了数百位投资人 [8][10] 中金公司的角色与服务能力 - 精准把握市场脉搏：投行的工作是协助发行人精准把握市场脉搏，在最有利的时机行动，应对境外市场波动和转瞬即逝的IPO融资窗口 [8] - 充当产业与资本“红娘”：深度理解中国企业和国际投资者，充当桥梁，将中国企业优势以国际投资者熟悉的方式传递出去 [9] - 连接产业链资源：在赛力斯项目中，成功“牵线”两家全球豪华车品牌经销商成为公司的基石投资者，串联起产业链需求 [11] - 全方位赋能企业全球化：以“产业投行”定位，在海外上市、股权债权再融资、跨境并购等领域提供全方位支持，并赋能产业深度协同，成为企业全球化征程中的“战略外挂” [12] - 服务成果数据：2024年至2025年上半年，中金公司助力了40家科技创新企业完成境外上市，合计融资规模超过930亿元 [12] - 市场地位：2025年港股市场IPO保荐业务中，中金公司香港证券有限公司排名第一 [12] 行业趋势与证券公司能力建设 - 资本市场开放推动良性循环：中国资本市场朝市场化、法治化、国际化方向纵深推进，助力科创企业获取国际融资、对接全球规则，推动“科技—产业—金融”良性循环 [5] - 企业全球化演进：中国企业海外展业，已从单纯的产品输出，向技术、品牌乃至产业链的生态输出演进，海外上市平台有助于吸引产业资源，帮助企业“走进去” [11] - 硬科技企业出海痛点：硬科技标杆企业境外融资面临国际市场认知差异、地缘政治和合规风险放大、跨境监管审查更严格、技术准入和本地化成本高等复杂挑战 [13] - 对投行能力的要求：需要具备深入研究产业的能力、全球化作战的能力（语言、市场认知、熟知境外偏好）、以及建立长期信任的能力 [13] - 证券业转型升级方向：证券公司需要推进服务模式创新，向客户全覆盖、阶段全掌控、产品全升级的“三个全面”和通道向产业转变、卖方向买方转变、单一向综合转变的“三个转变”加快转型 [14] - 行业责任与机遇：在全球资产再平衡背景下，中国资产是全球化资产配置不可或缺的部分，证券行业机构在帮助企业跨境融资、并购等方面的作用日益显现，需要成为熟悉国情、精通国际规则、能动员全球资源的专业服务机构 [14]

股价与资金表现 - 11月3日盘中股价下跌2.03%至13.51元/股，成交额1.87亿元，换手率1.48%，总市值143.94亿元 [1] - 当日主力资金净流出2514.61万元，特大单净卖出326.03万元，大单净卖出2188.59万元 [1] - 公司今年以来股价上涨24.98%，近5个交易日下跌3.84%，近20日下跌3.36%，近60日上涨17.27% [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为制冷配件、制冷设备的研发设计、生产和销售，以及提供节能服务系统解决方案 [1] - 主营业务收入构成为：制冷空调零部件产业80.42%，制冷设备产业7.18%，新能源汽车热管理产业7.15%，其他5.25% [1] - 公司所属申万行业为家用电器-家电零部件Ⅱ-家电零部件Ⅲ，概念板块包括液冷概念、汽车零部件、汽车热管理等 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入97.23亿元，同比增长4.15% [2] - 2025年1-9月公司实现归母净利润7.69亿元，同比增长18.46% [2] 股东与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为4.68万户，较上期增加19.80%，人均流通股19644股，较上期减少16.53% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1966.22万股，较上期增加677.27万股 [3] - 南方中证1000ETF为第九大流通股东，持股584.31万股，较上期减少5.47万股，景顺长城能源基建混合A退出十大流通股东之列 [3] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现7.39亿元，但近三年累计派现0.00元 [3]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入240.29亿元，同比增长17% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润32.42亿元，同比增长41% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入77.67亿元，同比增长13% [1] - 2025年第三季度单季公司实现归母净利润11.32亿元，同比增长44% [1] - 2025年第三季度单季公司实现扣非归母净利润10.73亿元，同比增长49% [1] 分业务表现 - 行业层面2025年前三季度中国家用空调总产量1.60亿台，同比增长4.7%，总销量1.63亿台，同比增长5.4% [2] - 家用空调内销前三季度销量9081万台，同比增长8.0%，出口销量7264万台，同比增长2.2% [2] - 2025年1-8月截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销量分别为2.91亿只、1.31亿只和1.04亿只，同比增长14%、7%和34% [2] - 2025年前三季度中国新能源汽车产/销量分别为1124.3万辆和1122.8万辆，同比增长35.2%和34.9%，渗透率达46.1% [2] - 公司新能源热管理业务受核心北美客户销量下滑影响，预计收入增长低于国内行业平均增速 [2] 盈利能力与费用管控 - 公司单三季度销售毛利率为28.02%，同比微降0.14个百分点 [3] - 公司单三季度销售/管理/财务费用率同比分别下降0.60/2.06/0.94个百分点 [3] - 公司单三季度销售净利率为14.82%，同比提升3.23个百分点 [3] - 费用率的有效管控是第三季度归母净利润增速超预期的核心原因 [3] 盈利预测与评级 - 公司盈利预测被上调，预计2025-2027年归母净利润分别为40.4亿元、44.6亿元、49.0亿元 [3] - 原2025-2027年归母净利润预测值为37.5亿元、41.6亿元、46.0亿元 [3] - 上调后2025-2027年归母净利润同比增速预计为30%、10%、10% [3] - 当前市盈率对应2025-2027年分别为52倍、47倍、43倍 [3]

投资评级 - 报告对三花智控维持“增持”投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超出预期，主要得益于期间费用率的有效管控 [6] - 公司制冷配件业务预计与家用空调整机行业景气度相当，未来有望依靠商用制冷零部件国产化替代及出口业务保持稳定 [6] - 公司新能源热管理业务受核心北美客户销量下滑影响，预计整体收入增长低于国内新能源汽车行业平均增速 [6] - 基于盈利能力显著提升，报告上调了对公司的盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入240.29亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润32.42亿元，同比增长40.9% [2][6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入77.67亿元，同比增长13%；实现归母净利润11.32亿元，同比增长44% [6] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为40.39亿元、44.62亿元、49.02亿元，同比增长率分别为30.3%、10.5%、9.8% [2][6] - 2025年第三季度单季度销售净利率为14.82%，同比提升3.23个百分点，主要得益于销售/管理/财务费用率同比分别下降0.60/2.06/0.94个百分点 [6] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.96元、1.06元、1.16元 [2] 行业与业务分析 - 2025年前三季度中国家用空调总产量1.60亿台，同比增长4.7%；总销量1.63亿台，同比增长5.4% [6] - 2025年前三季度中国新能源汽车产/销量分别约为1124.3万辆/1122.8万辆，同比增长超过34%，渗透率达46.1% [6] - 2025年1-8月，截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销量分别同比增长14%、7%和34% [6]

股价与资金表现 - 10月30日盘中股价下跌2.03%至13.97元/股，成交金额2.09亿元，换手率1.61%，总市值148.84亿元 [1] - 当日主力资金净流出1865.33万元，其中特大单净流出698.57万元，大单净流出1166.77万元 [1] - 公司今年以来股价上涨29.23%，近5个交易日上涨4.33%，近20日下跌4.84%，近60日上涨20.33% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为制冷配件、制冷设备的研发设计、生产和销售，以及节能服务系统解决方案 [1] - 主营业务收入构成为：制冷空调零部件产业占比80.42%，制冷设备产业占比7.18%，新能源汽车热管理产业占比7.15%，其他业务占比5.25% [1] - 2025年1-9月实现营业收入97.23亿元，同比增长4.15%，归母净利润7.69亿元，同比增长18.46% [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数为4.68万户，较上期增加19.80%，人均流通股19644股，较上期减少16.53% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1966.22万股，较上期增加677.27万股 [3] - 南方中证1000ETF为第九大流通股东，持股584.31万股，较上期减少5.47万股，景顺长城能源基建混合A退出十大流通股东之列 [3] 分红历史 - A股上市后累计派现7.39亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为家用电器-家电零部件Ⅱ-家电零部件Ⅲ [1] - 所属概念板块包括液冷概念、汽车零部件、新能源车、汽车热管理、蔚来汽车概念等 [1]

股价表现与资金流向 - 10月29日盘中股价上涨2.03%至14.09元/股，成交额2.36亿元，换手率1.84%，总市值150.12亿元 [1] - 当日主力资金净流入241.29万元，特大单净卖出1152.51万元，大单净买入1393.81万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨30.34%，近5个交易日上涨4.53%，近60日上涨21.89%，但近20日下跌6.00% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月公司实现营业收入97.23亿元，同比增长4.15%，归母净利润7.69亿元，同比增长18.46% [2] - 主营业务收入构成为：制冷空调零部件产业占比80.42%，制冷设备产业占比7.18%，新能源汽车热管理产业占比7.15%，其他业务占比5.25% [1] - 公司所属申万行业为家用电器-家电零部件Ⅱ-家电零部件Ⅲ，概念板块包括液冷概念、汽车零部件、新能源车等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为4.68万户，较上期增加19.80%，人均流通股19644股，较上期减少16.53% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1966.22万股，较上期增加677.27万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股584.31万股，较上期减少5.47万股，景顺长城能源基建混合A（260112）退出十大流通股东之列 [3] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现7.39亿元，但近三年累计派现0.00元 [3]

公司股东资源协同 - 投资者建议公司向第二大股东紫金矿业采购最优惠价格的铜等原材料以优化成本 [1] - 投资者建议公司向大股东提供足够多且优惠的制冷配件以增强协同效应 [1] - 公司管理层高度重视并积极探索股东资源协同等机遇以优化公司成本与竞争力 [1] 公司治理与建议采纳 - 公司董事会及管理层表示会对有利于公司发展的建议进行认真研究 [1] - 公司强调在推动任何建议前都会履行必要的内部程序 [1] - 公司承诺严格遵守《公司法》、《证券法》及证监会和交易所的各项监管规定 [1]