投资评级 - 对濮耐股份维持“增持”评级 [1][6] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩同比大幅改善，单季度实现营收13.83亿元，同比增长5.95%，归母净利润和扣非归母净利润均为0.26亿元和0.2亿元，而上年同期均为负数 [1] - 2025年前三季度公司实现营收41.76亿元，同比增长4.34%，但归母净利润为0.95亿元，同比下降22.81% [1] - 下调公司2025-2027年归母净利润预期至1.9亿元、3.5亿元、5.5亿元 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度综合毛利率为17.6%，同比下降1.03个百分点，主要因国内耐材业务整包结算价格下降 [2] - 期间费用率为13.88%，同比下降1.48个百分点，其中财务费用因汇兑收益增加及可转债利息减少而大幅下降58.86% [2] - 受客户回款放缓影响，信用减值损失达0.62亿元，同比多计提0.44亿元，导致净利率为2.28%，同比下降0.68个百分点 [2] - 经营活动现金流净额为2.81亿元，比上年同期减少0.87亿元 [2] 业务展望与增长动力 - 看好反内卷政策深入推动耐材行业低价竞争缓解，公司国内耐材主业盈利预期有望修复 [3] - 海外业务方面，美国工厂逐步放量将增强耐材主业稳定性 [3] - 湿法业务与格林美签署协议，明确2028年底前采购50万吨沉淀剂产品，已为多家客户批量供货，生产线升级将进一步提高产能 [3] 财务预测与估值 - 预测营业收入2025-2027年分别为57.39亿元、64.48亿元、72.99亿元，增长率分别为10.53%、12.35%、13.20% [5] - 预测归属母公司净利润2025-2027年分别为1.91亿元、3.45亿元、5.53亿元，增长率分别为41.32%、81.00%、59.97% [5] - 预测每股收益2025-2027年分别为0.16元、0.30元、0.48元 [5] - 当前市盈率为34.99倍，预计2026年、2027年将降至19.33倍和12.08倍 [5] 公司基本数据 - 公司所属行业为建筑材料/装修建材 [6] - 当前股价为5.76元，A股总股本为11.59亿股，总市值约为66.77亿元 [6][7] - 每股净资产为3.56元，资产负债率为52.79% [7]