市场整体表现 - 截至2026年2月3日午盘，上海期货交易所多数有色金属品种延续回调，市场情绪趋于谨慎，呈现弱势震荡，不同金属走势分化明显 [1] - 沪锡2603合约下跌36650元，至374210元/吨，跌幅达8.92%，领跌市场 [1] - 白银2604合约下跌5022元，至20728元/吨，跌幅达19.5%，调整幅度最为剧烈 [1] - 沪铜2603合约收于101470元/吨，下跌380元；沪铝2603合约收于23460元/吨，下跌580元；沪镍2603合约收于133550元/吨，下跌2980元 [1] - 氧化铝价格相对持稳，与昨结持平 [1] 板块分化逻辑 - 金属价格正从前期“情绪与资金推动”的普涨模式，逐步回归至“宏观预期与产业现实”的博弈阶段，各品种因其自身供需结构的差异，走势开始显著分化 [2] - 当前市场的核心矛盾在于“高位的现实库存”与“强劲的未来预期”之间的拉锯 [5] - 品种间库存与基本面的差异，是导致走势分化的底层逻辑 [5] 锡与白银大幅调整原因 - 沪锡与白银的大幅调整，是宏观流动性收紧预期升温、前期涨幅过大后资金获利了结、以及产业情绪转变等多重因素共振的结果 [3] - 上周部分金属价格以极端速度上涨，已在一定程度上透支了未来预期，当市场情绪降温，前期积累的多头资金集中离场，极易引发技术性破位和程序化交易的连锁反应，导致波动被放大 [3] - 贵金属板块（特别是白银）调整幅度显著大于基本金属，反映出在经历前期迅猛上涨后，市场对美联储货币政策路径的预期极为敏感 [8] 铜铝锌等品种相对抗跌原因 - 铜、锌等品种跌幅相对有限，背后有其基本面的支撑 [4] - 以上午同期长江现货市场报价观察，1铜小幅上涨230元，报101,380元/吨；1锌也微涨80元 [4] - 在宏观情绪波动之外，明确的供需缺口预期（铜）和持续的低库存现实（锌）为价格提供了有效缓冲 [4] - 铜市中长期受全球矿山供应增速放缓和AI基建、电网投资等需求增长支撑的偏紧格局并未改变 [4] - 铅、锌等品种的库存压力较小，其累库幅度低于前几年，这也部分解释了锌价今日在期货和现货市场均展现出一定抗跌性的原因 [5] 主要品种库存现状 - 年初至今，铜、铝、镍的绝对库存水平明显高于往年同期，短期内供需结构对价格的支撑效应较弱 [5] - 全球铜的显性库存（包括LME、COMEX、SHFE及国内保税区）已超过130万吨，对铜价上行构成实质性压力 [5] - 国内铝锭与铝棒库存也达到百万吨级别 [5] 节前市场逻辑与后市展望 - 春节假期临近，市场交易逻辑正在发生季节性转变，节前资金倾向于落袋为安，规避长假期间海外市场的不确定性，这压制了市场的风险偏好 [6] - 春节前后下游需求将受到抑制，季节性累库可能令价格承压，真正的转折点可能出现在节后 [7] - 需重点观察节后下游复工复产的进度、国内稳增长政策的落地成效，以及3月美联储议息会议对流动性预期的进一步明确，若这些因素形成合力，有色金属板块有望在3月初前后企稳并寻求反弹 [7] - 贵金属可能需要等待3月美联储议息会议结束后，重新确认流动性宽松的明确信号，才能重拾稳定的上行趋势 [8] - 短期看，春节前的市场将以消化调整、震荡整理为主，各品种将依据自身基本面强弱呈现分化走势 [8]