投资评级 - 维持"买入"评级 目标价79.42元人民币[4][6] 核心观点 - 公司坚持长期主义 重视渠道健康和库存去化 基本面延续向好趋势[1] - 经营端保持稳健 巩固次高端价位传统优势 同时在大众价位产品积极探索增量[1] - 期待消费能力修复带动动销稳步回升 引领盈利端持续改善[3] 产品端表现 - 上半年产品结构变化幅度较小 核心大单品品味舍得聚焦商务消费场景相对承压[2] - 大众价位产品舍之道、沱牌T68增幅较为显著[2] - 坚持高端化方向 打造藏品系列 在低基数下25H1增幅弹性较大[2] - 聚焦四大核心单品 针对年轻人群体创新文创产品形成差异化[3] 渠道端策略 - 依靠平台推力和C端拉力提升动销[2] - 聚焦基地市场 启动六大基地市场战役（遂宁、成都、绵阳、聊城、德州、天津）[2] - 目标打造多个5-10亿级别核心样板城市[2] - 希望未来2年电商占比持续提升 通过差异化产品和营销实现增长[2] - 积极拓展团购渠道 坚持乡镇市场下沉开拓[3] 近期经营表现 - 下半年品味舍得已实现明显恢复 舍之道、沱牌T68延续稳健表现[3] - 开瓶率数据改善：7月降幅大幅收窄 8月同比转正[3] - 保持内部组织活力 坚持271排名机制 调整奖金资源分配制度[3] - 组织层面更加扁平 大幅减少营销中台人数 提高执行和传导通畅性[3] 财务预测 - 维持25-27年营业收入46.9/49.0/52.1亿元 同比-12.5%/+4.5%/+6.4%[4] - 维持25-27年EPS为1.47/1.57/1.71元[4] - 预计25年归属母公司净利润491.27百万元 同比+42.08%[10] - 预计25年毛利率68.06% 较24年65.52%有所提升[10] - 给予25年54x PE 基于可比公司25年平均PE 54x[4][11] 估值数据 - 当前股价64.50元人民币（截至8月28日）[7] - 市值21,486百万元人民币[7] - BVPS 21.18元人民币[7] - 25年预测PE 43.74倍 PB 3.00倍[10]