投资评级 - 报告给予舍得酒业“增持”评级，维持不变 [4] 核心观点 - 2026年上半年需求持续承压，产品结构下行导致盈利能力下降，利润低于预期，但公司主动调整结构，后续行业企稳后业绩仍有较大弹性，因此维持“增持”评级 [4] 业绩表现 - 2026年上半年实现营收22.87亿元，同比-15.3% [4] - 2026年上半年实现归母净利润1.45亿元，同比-67.3% [4] - 2026年第二季度实现营收8.06亿元，同比-28.4% [4] - 2026年第二季度实现归母净利润-0.86亿元，同比-188.9% [4] 产品与渠道策略 - 公司2026年贯彻“稳价格、控库存、强动销”战略，主动收紧发货节奏，导致二季度营收下滑幅度环比加大 [5] - 次高端白酒需求疲软，品味舍得2026年上半年扫码对比去年同期持平略有增长，二季度开始出现企稳回升，是积极信号 [5] - 沱牌T68等大众价格带开瓶表现更好 [5] 现金流与动销 - 2026年第二季度销售收现11.6亿元，同比+0.9% [6] - 合同负债1.6亿元，环比增加0.3亿元 [6] - 公司实际回款情况好于收入确认 [6] 盈利能力 - 由于产品结构下降，2026年第二季度毛利率下降8.8个百分点至51.8% [7] - 公司继续保持合理的市场费用投入，同时对管理费用进行了优化 [7] - 2026年第二季度销售费用率同比+9.98个百分点 [7] - 2026年第二季度管理费用率同比-0.22个百分点 [7] - 2026年第二季度财务费用率同比+1.41个百分点 [7] - 2026年第二季度净利率下降19.62个百分点至-11.06% [7] 盈利预测调整 - 下调盈利预测，预计2026年归母净利润1.8亿元，同比-17.9% [4] - 预计2027年归母净利润2.2亿元，同比+20.2% [4] - 预计2028年归母净利润2.6亿元，同比+18.5% [4] - 预计2026年每股收益0.55元，2027年0.66元，2028年0.78元 [4] - 当前股价对应2026年市盈率64.1倍，2027年53.3倍，2028年45.0倍 [4] 财务摘要与估值指标 - 2024年营业收入53.57亿元，2025年44.19亿元，预计2026年39.22亿元 [9] - 2024年归母净利润3.46亿元，2025年2.23亿元，预计2026年1.83亿元 [9] - 2024年毛利率65.5%，2025年62.0%，预计2026年60.0% [9] - 2024年净利率6.4%，2025年4.8%，预计2026年4.6% [9] - 2024年净资产收益率4.8%，2025年2.9%，预计2026年2.4% [9] - 2024年市盈率34.0倍，2025年52.6倍，预计2026年64.1倍 [9]