核心业绩表现 - 2026年第一季度总营收为14.81亿元，同比下滑6.01% [4] - 2026年第一季度归母净利润为2.32亿元，同比下滑33.1% [4] - 2026年第一季度扣非归母净利润为2.23亿元，同比下滑34.91% [4] 分产品收入分析 - 中高档酒收入为10.54亿元，同比下滑14.6%，其中品味舍得以稳价去库为主，庆典舍得发力宴席场景 [5] - 普通酒收入为2.95亿元，同比增长41.88%，沱牌T68估计保持较强发展势头 [5] 分地区收入分析 - 酒类产品省内收入为5.24亿元，同比增长6.08% [5] - 酒类产品省外收入为8.26亿元，同比下滑12.97% [5] - 公司持续深耕四川、华北核心市场，截至26Q1末酒类经销商共2509家，较25年末减少16家 [5] 分渠道收入分析 - 电商渠道销售收入为2.34亿元，同比增长14.20% [5] - 批发代理渠道收入为11.15亿元，同比下滑9.87% [5] - 公司积极探索新渠道，推动多元化渠道发展 [5] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度销售毛利率为66.35%，同比下滑3.0个百分点 [6] - 税金及附加项占营收比重为16.37%，同比提升4.74个百分点 [6] - 销售费用率为21.26%，同比提升1.9个百分点，公司推进价费模式变革，部分费用转为厂商直投 [6] - 管理及研发费用率为7.94%，同比下降1.3个百分点，管理费用使用效率有所提升 [6] - 2026年第一季度销售净利率为15.6%，同比下滑6.31个百分点，主要受毛利率下降及税金率波动影响 [6] 现金流与合同负债 - 2026年第一季度销售现金回款为12.21亿元，同比下滑24.77% [6] - 2026年第一季度经营活动现金流净额为-1.02亿元，去年同期为2.24亿元 [6] - 截至2026年第一季度末，合同负债为1.3亿元，同比及环比均有所承压 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司较早开启调整，渠道风险出清渐入尾声，26Q1收入降幅已明显收窄，下半年在低基数下有望恢复增长 [4] - 公司积极发展新品舍得自在、拓展线上渠道，推进产品与渠道创新 [4] - 利润端强调提升费用使用效率、强化利润相关指标考核，待需求回暖后业绩弹性值得期待 [4] 2026年第一季度业绩表现 - 26Q1实现总营收14.81亿元，同比下滑6.01% [1] - 26Q1实现归母净利润2.32亿元，同比下滑33.1% [1] - 26Q1扣非归母净利润2.23亿元，同比下滑34.91% [1] - 26Q1销售毛利率66.35%，同比下滑3.0个百分点 [3] - 26Q1销售净利率15.6%，同比下滑6.31个百分点 [3] - 26Q1销售现金回款12.21亿元，同比下滑24.77% [3] - 26Q1经营活动现金流净额-1.02亿元，去年同期为2.24亿元 [3] - 截至26Q1末合同负债1.3亿元，同比及环比均有所承压 [3] 收入结构分析 - **按产品划分**：26Q1中高档酒收入10.54亿元，同比下滑14.6%；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88% [2] - **按地区划分**：26Q1酒类产品省内收入5.24亿元，同比增长6.08%；省外收入8.26亿元，同比下滑12.97% [2] - **按渠道划分**：26Q1酒类产品电商销售渠道收入2.34亿元，同比增长14.20%；批发代理渠道收入11.15亿元，同比下滑9.87% [2] - 截至26Q1末，公司酒类经销商2509家，较25年末减少16家 [2] 费用与税金情况 - 26Q1税金及附加项占营收比重16.37%，同比提升4.74个百分点 [3] - 26Q1销售费用率21.26%，同比提升1.9个百分点 [3] - 26Q1管理及研发费用率7.94%，同比下降1.3个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.88亿元、4.79亿元、5.58亿元 [4] - 预测2026-2028年EPS分别为1.17元、1.44元、1.68元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为39倍、32倍、27倍 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为45.74亿元、49.46亿元、53.52亿元，增长率分别为3.51%、8.11%、8.22% [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为73.85%、23.58%、16.40% [5] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为61.8%、62.0%、62.2% [13] - 预测2026-2028年销售费用率分别为22.00%、21.00%、20.00% [14] 市场与财务数据摘要 - 当前股价45.96元，总股本3.33亿股，总市值152.94亿元 [6] - 近一年股价最低/最高分别为43.63元、71.20元 [6] - 近3个月股价绝对收益-18.63%，相对收益-18.50% [9] - 预测2026-2028年每股净资产分别为21.55元、22.43元、23.40元 [14] - 预测2026-2028年市净率（P/B）分别为2.1倍、2.0倍、2.0倍 [14]

投资评级与核心观点 - 报告对舍得酒业的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][6] - 核心观点认为，公司营收正逐步筑底，但盈利能力承压，在行业低谷期，公司通过积极调整产品和渠道结构稳定了市场秩序，待行业企稳后，其收入和业绩仍有较大弹性 [6] 近期财务表现与预测 - 2026年第一季度，公司实现营收14.8亿元，同比下降6.0%，实现归母净利润2.3亿元，同比下降33.1% [6] - 报告维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.6亿元，同比增速分别为+67.4%、+21.2%、+24.4% [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.36元、1.69元，当前股价对应市盈率（PE）分别为41.2倍、34.0倍、27.3倍 [6] - 根据财务摘要，预计公司2026年营业收入为46.45亿元，同比增长5.1%，结束此前连续两年的下滑趋势 [10] 分产品业务分析 - 2026年第一季度，中高档酒/普通酒/非酒类业务营收分别为10.5亿元、3.0亿元、1.3亿元，同比变化分别为-14.6%、+41.9%、-1.3% [7] - 百元及以下价格带产品（如舍之道、T68）增速较快，而次高端产品（如品味舍得）受整体需求影响表现较弱 [7] 分区域与渠道表现 - 2026年第一季度，省内市场营收5.2亿元，同比增长6.1%，省外市场营收8.3亿元，同比下降13.0% [8] - 公司资源聚焦于省内及山东、东北等优势地区，以增强基地市场在低谷期的韧性 [8] - 同期，电商渠道营收2.3亿元，同比增长14.2%，批发渠道营收11.2亿元，同比下降9.9%，公司正积极拥抱电商以开拓新增长渠道 [8] 盈利能力与现金流状况 - 2026年第一季度，由于产品结构下移，毛利率同比下降3.0个百分点至66.3% [9] - 第一季度销售费用率同比上升1.9个百分点，管理费用率同比下降1.0个百分点，税金及附加占比同比上升4.7个百分点 [9] - 综合影响下，公司归母净利率同比下降6.3个百分点至15.6% [9] - 2026年第一季度末，合同负债余额为1.3亿元，环比减少0.2亿元，显示渠道回款较为谨慎 [9] - 第一季度销售商品提供劳务收到的现金为12.21亿元，同比下降24.75% [9]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [4] - 核心观点：公司调整渐入尾声 26年春节动销与回款有所回暖 渠道库存已降至相对低位 预计26年有望重回增长 随着品味舍得调整进入尾声 产品结构逐步企稳 将带动盈利能力稳步修复 [2][7][9] 2026年第一季度业绩表现 - 营收：26Q1实现营收14.81亿元 同比下降6.01% [10] - 归母净利润：26Q1实现归母净利润2.32亿元 同比下降33.10% [10] - 扣非净利润：26Q1实现扣非净利润2.23亿元 同比下降34.91% [10] - 综合回款：26Q1“营收+合同负债变动”同比下降9.4% 降幅较25Q4的-15.4%有所收窄 [10] - 经销商数量：26Q1经销商净减少16家 [10] 盈利能力分析 - 毛利率：26Q1毛利率为66.35% 同比下降3.0个百分点 [8] - 净利率：26Q1净利率为15.63% 同比下降6.3个百分点 [8] - 费用率：26Q1销售费用率同比提升1.9个百分点 管理费用率同比下降1.0个百分点 [8] - 税金及附加率：26Q1税金及附加率同比提升4.7个百分点 [8] 分业务与渠道表现 - 产品结构： - 中高档白酒营收同比下降14.6% [10] - 普通白酒营收同比增长41.9% [10] - 品味舍得以控货挺价优先 报表下滑幅度大于中高档酒整体 但实际动销好于报表表现 [10] - 舍之道受春节大众宴席场景拉动 预计报表表现优于中高档酒整体 [10] - T68预计延续放量趋势 贡献主要增量 [10] - 区域表现： - 省内白酒营收同比增长6.1% [10] - 省外白酒营收同比下降13.0% [10] - 省内营收占白酒总营收比例同比提升4.6个百分点至38.8% [10] - 渠道表现： - 电商渠道白酒营收同比增长14.2% [10] - 经销渠道白酒营收同比下降9.9% [10] - 电商营收占白酒总营收比例同比提升3.1个百分点至17.3% [10] 未来盈利预测 - 营收预测： - 预计2026年营收46.09亿元 同比增长4.3% [9][12] - 预计2027年营收49.94亿元 同比增长8.4% [9][12] - 预计2028年营收54.98亿元 同比增长10.1% [9][12] - 归母净利润预测： - 预计2026年归母净利润3.58亿元 同比增长60.5% [9][12] - 预计2027年归母净利润4.52亿元 同比增长26.2% [9][12] - 预计2028年归母净利润5.64亿元 同比增长24.9% [9][12] - 每股收益（EPS）预测： - 预计2026年EPS为1.08元 [9][12] - 预计2027年EPS为1.36元 [9][12] - 预计2028年EPS为1.70元 [9][12] - 估值水平（基于当前股价46.24元）： - 2026年预测市盈率（P/E）为43倍 [9] - 2027年预测市盈率（P/E）为34倍 [9] - 2028年预测市盈率（P/E）为27倍 [9] 关键财务指标预测 - 毛利率预测： - 2026年预测毛利率60.9% [12] - 2027年预测毛利率61.0% [12] - 2028年预测毛利率61.6% [12] - 净资产收益率（ROE）预测： - 2026年预测ROE为5.0% [12] - 2027年预测ROE为6.0% [12] - 2028年预测ROE为7.2% [12]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [4][9] - **核心观点**：公司调整渐入尾声，春节动销与回款回暖，渠道库存降至相对低位，预计2026年有望重回增长，随着核心产品品味舍得调整进入尾声，产品结构将逐步企稳并带动盈利能力修复 [2][9] 2026年第一季度业绩表现 - **整体业绩**：2026年第一季度实现营收14.81亿元，同比下降6.01%；实现归母净利润2.32亿元，同比下降33.10%；扣非净利润2.23亿元，同比下降34.91% [10] - **收入结构**：中高档白酒营收同比下降14.6%，普通白酒营收同比增长41.9%，大众价格带产品表现出较强韧性 [10] - **区域表现**：省内白酒营收同比增长6.1%，省外白酒营收同比下降13.0%；省内营收占白酒总营收比例同比提升4.6个百分点至38.8% [10] - **渠道表现**：电商渠道白酒营收同比增长14.2%，经销渠道白酒营收同比下降9.9%；电商营收占白酒总营收比例同比提升3.1个百分点至17.3% [10] - **回款与渠道**：第一季度“营收+合同负债变动”同比下降9.4%，降幅较2025年第四季度的-15.4%有所收窄；同期经销商净减少16家 [10] 盈利能力分析 - **毛利率**：2026年第一季度毛利率为66.35%，同比下降3.0个百分点，主要受产品结构拖累 [8] - **费用率**：销售费用率同比上升1.9个百分点，预计仍受规模效应减弱拖累；管理费用率同比下降1.0个百分点，内部降本增效持续优化 [8] - **税金影响**：税金及附加率同比上升4.7个百分点，预计主要因大众价格带产品生产与销售错期所致 [8] - **净利率**：2026年第一季度净利率为15.63%，同比下降6.3个百分点，盈利能力仍承压 [8] 未来业绩预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营收总收入分别为46.09亿元、49.94亿元、54.98亿元，同比增长率分别为4.3%、8.4%、10.1% [9][12] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.58亿元、4.52亿元、5.64亿元，同比增长率分别为60.5%、26.2%、24.9% [9][12] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.36元、1.70元 [12][13] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为43倍、34倍、27倍 [9][12] 关键业务与产品动态 - **核心产品**：品味舍得以控货挺价优先，报表下滑幅度预计大于中高档酒整体，但实际动销好于报表表现；公司推出庆典舍得以补充宴席场景 [10] - **大众产品**：舍之道受春节大众宴席场景拉动，预计报表表现优于公司中高档白酒整体 [10] - **成长产品**：T68预计延续放量趋势，贡献主要增量 [10]

投资评级 - 报告对舍得酒业维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 2026年第一季度，公司营业总收入为14.81亿元，同比下降6.01%；归母净利润为2.32亿元，同比下降33.11% [1] - 收入降幅环比收窄，结合2025年第四季度和2026年第一季度来看，“收入+合同负债”环比变化之和同比下降11.5%，呈现逐步改善趋势 [1] - 净利润下滑主要受税金及附加率扰动影响 [1] - 展望2026年，白酒行业需求处于缓慢复苏阶段，公司聚焦消费者实际开瓶和库存去化，预计收入增速将逐步修复 [4] - 净利润端预计在2025年低基数下实现更快增长，预计2026-2028年归母净利润分别为3.82亿元、5.11亿元、6.65亿元，同比增速分别为+71.4%、+33.8%、+30.1% [4] - 当前股价对应2026年和2027年的市盈率（PE）分别为40.3倍和30.1倍 [4] 2026年第一季度经营表现 收入分析 - 酒类总收入同比下降6.4% [2] - **分产品**：中高档酒收入10.54亿元，同比下降14.6%，预计品味及以上产品仍有下滑；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.9%，预计T68维持较快增长 [2] - **分区域**：省内收入5.24亿元，同比增长6.1%；省外收入8.26亿元，同比下降13.0% [2] - **分渠道**：批发代理渠道收入11.15亿元，同比下降9.87%；电商销售渠道收入2.34亿元，同比增长14.20%，收入占比提升3个百分点至17.35% [2] - 截至2026年3月底，公司经销商数量为2509家，较2025年末净减少16家 [2] 盈利能力分析 - 2026年第一季度毛利率为66.3%，同比下降3.0个百分点，预计受产品结构下移及推广“庆典品味”宴席场景给予货折等因素影响 [3] - 净利率为15.1%，同比下降6.3个百分点 [3] - 税金及附加率为16.4%，同比大幅上升4.7个百分点，税金额较去年同期增加5921万元，主要受消费税政策调整及低端产品T68生产较多等因素影响 [3] - 销售费用率同比上升1.9个百分点，管理费用率同比下降1.0个百分点 [3] - 展望后续，利润端修复速度预计仍受产品结构、税金政策和渠道费用改革影响，节奏可能偏慢，但伴随收入降幅收窄、品味企稳后毛利率改善等因素，全年利润率预计呈现修复趋势 [3] 现金流与渠道 - 2026年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为12.21亿元，同比下降24.8% [3] - 经营性现金流量净额为亏损1.02亿元，同比转负 [3] - 预计系公司为纾解渠道压力，给予经销商更宽松的打款政策 [3] - 截至2026年第一季度末，公司应收账款为4.12亿元，同比大幅增长44.2% [3] 财务预测与估值 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为44.25亿元、48.15亿元、51.82亿元，同比增速分别为+0.1%、+8.8%、+7.6% [4][5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.54元、2.00元 [5] - 预计2026-2028年EBIT利润率分别为11.8%、14.4%、17.2% [5] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为5.4%、6.9%、8.6% [5] 估值比较 - 根据可比公司估值表，舍得酒业2026年预测市盈率（PE）为40.3倍，高于贵州茅台（19.5倍）、五粮液（15.2倍）、泸州老窖（12.5倍）等主要同业公司 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对舍得酒业（600702.SH）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][6] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度收入同比下滑，但降幅环比收窄，净利润受税金及附加率扰动影响大幅下滑，整体呈现逐步改善趋势 [1] - 报告展望2026年，白酒行业需求处于缓慢复苏阶段，公司聚焦消费者开瓶和库存去化，预计收入增速将逐步修复，净利润在2025年低基数下增速更快 [4] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度，公司实现营业总收入14.81亿元，同比下降6.01% [1] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润2.32亿元，同比下降33.11% [1] - 收入降幅环比收窄，结合2025年第四季度和2026年第一季度来看，“收入+合同负债”环比变化之和同比下降11.5%，显示逐步改善趋势 [1] - 2026年第一季度净利率同比下降6.3个百分点至15.1% [3] - 2026年第一季度销售收现12.21亿元，同比下降24.8%；经营性现金流量净额亏损1.02亿元，同比转负 [3] - 截至2026年第一季度末，公司应收账款为4.12亿元，同比增加44.2% [3] 分业务与渠道表现 - **分产品**：2026年第一季度酒类收入同比下降6.4% [2] - 中高档酒收入10.54亿元，同比下降14.6%，预计品味及以上产品仍有下滑 [2] - 普通酒收入2.95亿元，同比增长41.9%，预计T68维持较快增长 [2] - **分区域**：2026年第一季度省内收入5.24亿元，同比增长6.1%；省外收入8.26亿元，同比下降13.0% [2] - **分渠道**：2026年第一季度批发代理渠道收入11.15亿元，同比下降9.87%；电商销售渠道收入2.34亿元，同比增长14.20%，占比提升3个百分点至17.35% [2] - 截至2026年3月底，公司经销商数量共计2509家，环比2025年末净减少16家 [2] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度毛利率为66.3%，同比下降3.0个百分点，预计主要受产品结构下移及推广“庆典品味”给予货折等因素影响 [3] - 2026年第一季度税金及附加率为16.4%，同比上升4.7个百分点，税金额较去年同期增加5921万元，主要受消费税政策调整及低端产品生产较多影响 [3] - 2026年第一季度销售费用率同比上升1.9个百分点，管理费用率同比下降1.0个百分点 [3] - 报告认为，后续利润端修复速度仍受产品结构、税金政策、渠道费投改革影响，节奏或偏慢，但伴随收入降幅收窄、品味企稳后毛利率改善等因素，全年利润率预计呈现修复趋势 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年公司收入分别为44.25亿元、48.15亿元、51.82亿元，同比增速分别为+0.1%、+8.8%、+7.6% [4] - **净利润预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.82亿元、5.11亿元、6.65亿元，同比增速分别为+71.4%、+33.8%、+30.1% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.15元、1.54元、2.00元 [5] - **估值水平**：当前股价对应2026年、2027年市盈率分别为40.3倍、30.1倍 [4] - 在可比公司估值表中，舍得酒业2025年实际/预计市盈率为69.0倍，2026年预计市盈率为40.3倍 [11] 财务指标预测 - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为63%、65%、66% [17] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026-2028年ROE分别为5.4%、6.9%、8.6% [5] - **市净率（PB）预测**：预计2026-2028年市净率分别为2.17倍、2.09倍、2.00倍 [5]

报告投资评级与核心观点 - 华泰研究对舍得酒业维持“买入”投资评级 [1][6] - 报告给予舍得酒业目标价为人民币63.21元 [4][6] - 报告核心观点：公司基本面已探底，正静待需求拐点，近两年以渠道健康为主积极去库存，当前调整已进入后半段，期待商务需求回暖带动业绩持续改善 [1][4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收14.81亿元，同比下降6.01% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润2.32亿元，同比下降33.1% [1] - 尽管收入和利润同比降幅较2025年第一季度（营收同比-25.1%、归母净利同比-37.1%）有所收窄，但在低基数下未实现转正，反映行业次高端需求仍处于筑底阶段 [1] 产品与市场策略分析 - 产品端继续聚焦藏品、品味、舍之道、T68四大核心单品，坚持次高端产品定位不动摇 [1] - 市场端聚焦基地市场，继续践行“渠道向下，品牌向上，全面向C”策略 [1] - 经过2024-2025年连续两年主动去库存，渠道端趋于良性，公司依靠平台推力和C端（消费者）拉力提升动销 [1] 分档次与分区域业绩 - 分档次看，2026年第一季度中高档酒营收10.5亿元，同比下降14.6%；普通酒营收3.0亿元，同比增长41.88% [2] - 预计品味系列在低基数下降幅有所收窄但尚未实现正增长，藏品系列需求仍有承压，公司聚焦渠道利润保障 [2] - 大众价位沱牌T68继续保持较快增长，电商渠道持续发力 [2] - 分区域看，2026年第一季度省内营收5.2亿元，同比增长6.08%；省外营收8.3亿元，同比下降12.97% [2] - 公司发力聚焦重点市场，预计山东、东北等北方区域样板市场表现较好 [2] 渠道与经销商情况 - 至2026年第一季度末，公司经销商总数为2,509家，较2025年末净减少16家 [2] - 渠道端，2026年第一季度批发代理渠道营收同比下降9.87%，电商渠道营收同比增长14.20%，全面聚焦C端 [2] 盈利能力与现金流分析 - 2026年第一季度毛利率同比下降3.02个百分点至66.35%，主要系产品结构下行所致 [3] - 2026年第一季度销售费用率同比上升1.90个百分点至21.26%；管理费用率同比下降0.97个百分点至6.92% [3] - 2026年第一季度税金及附加率同比大幅上升4.74个百分点至16.37% [3] - 受税金波动影响，最终2026年第一季度归母净利率同比下降6.33个百分点至15.63% [3] - 2026年第一季度销售回款12.21亿元，同比下降24.75% [3] - 2026年第一季度经营性净现金流为-1.02亿元，去年同期为2.24亿元 [3] - 2026年第一季度末，公司合同负债加其他流动负债为1.74亿元，同比减少1.19亿元，环比减少0.15亿元 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.47元、1.72元、2.04元 [4][10] - 预计2026-2028年营业收入分别为46.19亿元、49.12亿元、53.72亿元，同比增速分别为4.51%、6.36%、9.36% [10] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为4.89亿元、5.71亿元、6.79亿元，同比增速分别为119.48%、16.60%、19.05% [10] - 参考可比公司2026年平均市盈率（PE）43倍（Wind一致预期），给予舍得酒业2026年43倍市盈率，从而得出目标价 [4][11] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为6.14%、6.76%、7.54% [10] 公司基本数据 - 截至2026年4月15日，舍得酒业收盘价为人民币46.24元 [7] - 公司市值为人民币153.87亿元 [7] - 52周价格区间为人民币43.99元至69.35元 [7]

投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为，在行业调整期，舍得酒业持续围绕产品力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，聚焦基地市场及重点市场，坚持“稳价格、控库存、强动销”原则，以维护市场的良性发展 [4] - 尽管2026年一季度业绩同比下滑，但公司收入降幅收窄，增长支点突出，产品与渠道结构呈现积极变化 [1][4] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与利润**：2026年第一季度实现营收14.81亿元，同比减少6.01%；归母净利润2.32亿元，同比减少33.1% [1] - **现金流与合同负债**：销售收现12.21亿元，同比减少24.75%；经营净现金流为-1.02亿元，同比减少145.5%；期末合同负债1.3亿元，环比减少0.16亿元 [1] - **分产品收入**：中高档酒收入10.54亿元，同比减少14.6%；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88% [4] - **分地区收入**：省内收入5.24亿元，同比增长6.08%；省外收入8.26亿元，同比下滑12.97% [4] - **分渠道收入**：电商渠道收入2.34亿元，同比增长14.2%，占比持续提升 [4] - **盈利能力**：毛利率同比下滑3.02个百分点至66.35%；归母净利率同比下滑6.33个百分点至15.63% [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为44.20亿元、46.46亿元、49.00亿元，同比增长率分别为0.0%、5.1%、5.5% [3] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为2.70亿元、2.98亿元、3.17亿元，同比增长率分别为21.1%、10.4%、6.4% [3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.81元、0.90元、0.95元 [3][4] - **估值指标**：基于2026年4月15日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为56.97倍、51.59倍、48.51倍；市净率（P/B）分别为2.18倍、2.14倍、2.09倍 [3] 业务分析与展望 - **产品结构变化**：中低价位产品（如T68光瓶酒）加快放量，支撑了收入体量的稳定，但导致产品结构向下，毛利率承压 [4] - **渠道策略**：为缓解核心产品“品味舍得”的调整压力，公司在中低价位重点发展“舍之道”，并针对宴席市场推广“舍得庆典”，同时布局低度产品 [4] - **费用情况**：2026年第一季度，税金及附加占营收比例同比提升4.74个百分点，销售费用率同比提升1.9个百分点，管理费用率同比下降0.97个百分点 [4]

投资评级 - 报告对舍得酒业维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为，在行业调整期，舍得酒业通过“四力提升”和聚焦基地市场等策略，维护市场良性发展，收入降幅已呈现收窄态势，增长支点突出 [1][4] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收14.81亿元，同比减少6.01%；归母净利润2.32亿元，同比减少33.1%；销售收现12.21亿元，同比减少24.75%；经营净现金流为-1.02亿元，同比减少145.5% [1] - **历史及预测营收**：2024年营收53.57亿元，同比减少24.4%；2025年营收44.19亿元，同比减少17.5%；预计2026年营收44.20亿元，与2025年持平；预计2027年、2028年营收分别为46.46亿元和49.00亿元，同比增长5.1%和5.5% [3] - **历史及预测净利润**：2024年归母净利润3.46亿元，同比减少80.5%；2025年为2.23亿元，同比减少35.5%；预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为2.70亿元、2.98亿元、3.17亿元，同比增长21.1%、10.4%、6.4% [3] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为60.3%、60.3%、59.9%；净资产收益率（ROE）分别为3.8%、4.1%、4.3%；摊薄每股收益（EPS）分别为0.81元、0.90元、0.95元 [3] - **估值指标**：基于2026年4月15日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为56.97倍、51.59倍、48.51倍；市净率（P/B）分别为2.18倍、2.14倍、2.09倍 [3] 业务分析 - **产品结构变化**：2026年第一季度，中高档酒收入10.54亿元，同比减少14.6%，主要系核心产品品味舍得受消费环境与行业竞争影响，持续进行渠道梳理和价盘稳定；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88%，主要系光瓶酒产品T68表现良好 [4] - **产品策略**：为缓解品味舍得的调整压力，公司在中低价位重点发展“舍之道”，并针对宴席市场推广“舍得庆典”，同时布局低度产品，较宽的产品布局支撑了收入体量的稳定 [4] - **区域市场表现**：2026年第一季度，省内收入5.24亿元，同比增长6.08%；省外收入8.26亿元，同比下滑12.97% [4] - **渠道表现**：相比于传统经销渠道收入下滑，电商渠道一季度收入2.34亿元，同比增长14.2%，占比持续提升 [4] - **盈利能力承压**：2026年第一季度，公司毛利率同比下降3.02个百分点至66.35%，主要系中低价位产品收入占比提升；归母净利率同比下降6.33个百分点至15.63% [4]