核心观点 - 聚丙烯（PP）市场在传统“金九银十”旺季表现疲软，期货价格创下半年新低，核心矛盾在于需求改善不及预期与供应压力显著增加[1] - 尽管后期需求旺季仍被期待，但当前高社会库存、高开工率及成本支撑不足共同压制价格，预计PP价格继续向下空间有限[2] 市场表现与价格 - PP期货主力2601合约加速下跌，于9月1日盘中跌破7000元/吨关口，最低跌至6921元/吨，创下半年以来新低[1] - 价格下跌主要受需求不及预期和供应压力明显增加的影响[2] 需求端分析 - 下游旺季特征不明显，PP制品行业开工率虽较前期反弹，但边际改善有限，多数领域开工率维持低位[1] - BOPP领域因需求跟进有限，装置暂时停车，订单增长不明显，开工率出现小幅下滑[1] - PP管材市场交投氛围清淡，需求跟进不足，行业开工率也随之下降[1] 供应端分析 - PP行业开工率近期反弹至87%附近，为5月份以来最高点[1] - 2024年已新增产能超过200万吨，产能基数增大，开工率反弹后产量增加明显，供应压力逐渐显现[1] - 上半年传统检修季结束后，供应恢复加剧了市场压力[1] 库存状况 - 社会库存整体偏高，目前PP社会总库存约80万吨，虽较前期有所下降，但仍处于历史同期最高位[2] - 上游去库效果较好，但下游备货不力，导致库存压力由上游转移至社会库存[2] 成本与利润 - 油制PP长期处于亏损状态，目前亏损在500元/吨以内，较此前一度亏损2000元/吨的情况已明显改善[2] - 煤制PP利润丰厚，最高一度达到1500元/吨，近期因煤炭价格反弹利润被压缩至800元/吨附近[2] - 油制及煤制PP合计占比超过80%，目前两者利润处于近3年高位水平，成本端缺乏有效支撑[2] 行业周期与展望 - 自2022年进入产能扩张周期后，PP利润开始明显压缩[2] - 后期PP需求有望在“金九银十”旺季逐渐改善，预计价格继续向下空间有限[2]