纯碱期货市场行情表现 - 11月20日，国内期市能化板块多数飘绿，纯碱期货主力合约开盘报1184.00元/吨，盘中低位震荡运行，最高触及1185.00元，最低探至1157.00元，跌幅达2.85%附近 [1] - 纯碱行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [1] 机构对纯碱后市的核心观点 - 银河期货认为，纯碱产量及库存延续高位，基本面整体供大于求，纯碱仍然处于弱势，但低位成本支撑不容忽视 [1] - 新湖期货分析称，当前现货报价相对坚挺，但基于供应过剩格局对价格的极大压制，且位于产能扩张周期，纯碱长期来看仍可作为空配标的，以反弹沽空策略为主，以05合约为首选 [1] - 正信期货指出，在总体供大于求下，基本面边际略改善难以提供驱动，短期区间偏弱运行，中期趋势上仍是以逢反弹卖保为主 [2] 纯碱供需基本面状况 - 供应方面，纯碱产量及库存延续高位 [1][2]，近期个别装置波动导致日产及开工率有所下滑 [1] - 需求方面，部分轻碱下游需求及成本端支撑有改善 [1]，下游需求整体维持平稳态势，玻璃厂刚需补库，低价碱成交较好 [1]，下游以低价刚需采购为主 [2] - 库存方面，碱厂陆续发货带动近期库存去化，周一口径纯碱厂库库存去化5.56万吨，库存加速去化 [1] 需要关注的其他影响因素 - 需关注国内宏观政策动向以及因供应弹性较大，对于消息面反应较为强烈，持续关注消息面影响，如反内卷、环保政策等 [1]

分组1 - 报告行业投资评级：未提及 分组2 - 报告的核心观点：三季度铁合金走势先涨后跌，驱动因素是成本和供需 四季度锰硅价格震荡偏弱概率大，硅铁价格总体围绕能源价格震荡，涨跌均难，铁合金趋势性有限或震荡为主 [3][4][57] 分组3 市场行情回顾 - 锰硅：2025年三季度价格冲高回落，截至9月26日涨幅3.65% 上半年从过剩到短缺再到过剩，锰矿从短缺转过剩 成本受煤电影响，7月后旺季抬升价格，9月中旬后淡季不淡总体震荡 期货基差7月回落，8月回升，9月略有回落 [5] - 硅铁：截至2025年9月26日，三季度上涨5.91%至5660元/吨 上半年震荡下行，6月企稳反弹，7月上涨后回落，8月震荡走低，9月反弹 走势与煤价相关度高，前期下行因煤电价格下行，6月后动力煤变化使价格反弹，8月担忧煤价回落价格下行，9月煤价企稳 [10] 供需分析 政策面对锰硅、硅铁的影响 - 加蓬长协发货量下降，大洋洲矿山受气旋影响产量和发运缩减 [17] - 印尼、越南、韩国对中国热轧钢材征收反倾销税 [17][18] - 宁夏印发方案，优化铁合金行业资源要素保障，降低企业成本 [19][20] - 中央启动生态环保督察，乌兰察布推动铁合金产业升级，产业联盟响应政策，安阳锰系合金企业发布联合声明 [21][22] 锰硅供给 - 2025年减产，5月后三季度产量环比回升 8月全国综合开工率44.95%，环比增3.91%，产量909250吨，环比增10.94% [23] - 生产利润不佳，产能过剩，行业内卷集中在技术改革和新能源零碳产业 [25][27] - 锰矿年初短缺，5月后过剩，进口逐月上升，8月达历史同期最高 进口利润5 - 9月回升 库存从历史同期最高降至最低后环比小幅爬坡，虽低但市场宽松 [30][32][38] 锰硅需求 - 主要用于炼钢，2025年需求趋稳，四季度有下滑预期 钢筋产量增长但终端地产差，螺纹钢库存回升，市场可能通过调整钢种产量解决过剩压力，对锰硅需求利空 [39][40] 硅铁生产利润 - 1 - 5月煤价回落成本下移，3月前利润转好，4、5月后用电网电力生产利润转负，6月后利润不佳，7月回暖，8月回落，9月略有修复但电网电生产利润仍不佳 [44] 硅铁产量 - 三季度价格重心回升，产量延续上升 8月全国综合产能利用率59.43%，较7月增5.61%，产量493300吨，环比增10.43% [47] 硅铁需求 - 2025年出口同比下降，三季度出口利润减少出口偏弱 [50] - 金属镁生产有所恢复，8月产量下降，预计9月环比增长6.5% [53] - 用于钢材冶金，2025年钢材产量回升但粗钢产量下降 供需来看，价格回暖供给恢复，需求持稳，四季度价格围绕能源价格震荡 [54] 总结与展望 - 三季度铁合金走势先涨后跌，原因是成本和供需变化 四季度锰硅价格震荡偏弱，硅铁围绕能源价格震荡，铁合金趋势性有限或震荡为主 [56][57]

核心观点 - 聚丙烯（PP）市场在传统“金九银十”旺季表现疲软，期货价格创下半年新低，核心矛盾在于需求改善不及预期与供应压力显著增加[1] - 尽管后期需求旺季仍被期待，但当前高社会库存、高开工率及成本支撑不足共同压制价格，预计PP价格继续向下空间有限[2] 市场表现与价格 - PP期货主力2601合约加速下跌，于9月1日盘中跌破7000元/吨关口，最低跌至6921元/吨，创下半年以来新低[1] - 价格下跌主要受需求不及预期和供应压力明显增加的影响[2] 需求端分析 - 下游旺季特征不明显，PP制品行业开工率虽较前期反弹，但边际改善有限，多数领域开工率维持低位[1] - BOPP领域因需求跟进有限，装置暂时停车，订单增长不明显，开工率出现小幅下滑[1] - PP管材市场交投氛围清淡，需求跟进不足，行业开工率也随之下降[1] 供应端分析 - PP行业开工率近期反弹至87%附近，为5月份以来最高点[1] - 2024年已新增产能超过200万吨，产能基数增大，开工率反弹后产量增加明显，供应压力逐渐显现[1] - 上半年传统检修季结束后，供应恢复加剧了市场压力[1] 库存状况 - 社会库存整体偏高，目前PP社会总库存约80万吨，虽较前期有所下降，但仍处于历史同期最高位[2] - 上游去库效果较好，但下游备货不力，导致库存压力由上游转移至社会库存[2] 成本与利润 - 油制PP长期处于亏损状态，目前亏损在500元/吨以内，较此前一度亏损2000元/吨的情况已明显改善[2] - 煤制PP利润丰厚，最高一度达到1500元/吨，近期因煤炭价格反弹利润被压缩至800元/吨附近[2] - 油制及煤制PP合计占比超过80%，目前两者利润处于近3年高位水平，成本端缺乏有效支撑[2] 行业周期与展望 - 自2022年进入产能扩张周期后，PP利润开始明显压缩[2] - 后期PP需求有望在“金九银十”旺季逐渐改善，预计价格继续向下空间有限[2]