报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价90.0港元，现价62.60港元 [2][7] 报告核心观点 - 公司2026年上半年收入及业绩保持良好增长，现金流优化明显，回购注销股份强化股东回报 [3][10] - AI趋势下公司在光学领域的平台化技术积累与全链路垂直整合能力有望持续兑现 [7][16] - 多元化布局（汽车、泛IoT等）持续开花结果，驱动整体收入规模稳健增长 [7][16] - 手机产品高端化持续推进，叠加高附加值业务占比提升，整体盈利能力稳步提升 [7][16] 2026年上半年业绩总结 - 2026H1实现营业收入219.06亿元，同比+11.5% [3] - 股东应占溢利18.08亿元，同比+9.9% [3] - 毛利率19.5%，同比-0.3个百分点 [3] - 归母净利率8.3%，同比-0.1个百分点 [3] - 经营活动现金流净额34.26亿元，同比+45.4% [3] - 期内回购注销约1584万股，耗资约10.1亿港元 [3] 分业务表现 手机产品 - 收入131.49亿元，同比-0.8% [4] - 毛利率12.3%，同比-2.0个百分点 [4] - 全球智能手机出货量下降导致摄像模组出货减少，但高端产品占比提升带动平均售价上涨，收入基本平稳 [4] - 手机镜头方面，大像面主摄、长焦潜望及玻塑混合镜头继续获得旗舰机型采用 [4][12] - 围绕方形前摄、大角度OIS及可变光圈等升级趋势保持产品领先 [4][12] - 手机摄像模组方面，超大像面大角度OIS、高精度超大光圈多群组潜望产品，以及自研主摄和潜望模组马达一体化产品均已实现量产 [4][13] 汽车产品 - 收入37.62亿元，同比+10.6% [5] - 毛利率30.3%，同比-3.2个百分点 [5] - 继续推进舜宇智行分拆上市 [5][13] XR产品 - 收入9.56亿元，同比+11.0% [5] - 毛利率13.0%，同比-4.3个百分点 [5] - 已形成“光学基础元件+多元光学模组/光机+软硬一体系统整合”的全链路能力 [5][14] - 轻薄化全彩AR显示模组已实现小批量落地，推动AR眼镜商业化普及 [5][14] 泛IoT/其他产品 - 收入40.39亿元，同比+88.5% [5] - 毛利率34.4%，同比+1.3个百分点 [5] - 对应毛利13.90亿元，同比+96.2% [5] - 割草机器人及仓储自动化机器人项目已实现量产，并取得多个整机及系统方案新项目 [5][15] - 手持摄影设备镜头及模组出货显著增长 [5][15] - AI医疗显微产品在病理检测、基因诊断等场景取得突破 [5][15] - 半导体晶圆缺陷检测设备在行业头部客户实现突破 [5][15] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为42.3亿元、51.3亿元、61.7亿元 [7][17] - 同比增长分别为-9%、21%、20% [7][17] - 对应EPS分别为3.87元、4.68元、5.63元 [7][17] - 给予2027年20倍PE估值，对应目标价90.0港元 [7][17] 财务数据概览（2025A-2028E） - 营业收入：2025A为432.29亿元，2026E为458.31亿元，2027E为525.02亿元，2028E为610.55亿元 [2][9] - 营业收入增速：2025A为13%，2026E为6%，2027E为15%，2028E为16% [2] - 归母净利润：2025A为46.39亿元，2026E为42.32亿元，2027E为51.25亿元，2028E为61.66亿元 [2][9] - 毛利率：2025A为19.7%，2026E为20.7%，2027E为21.5%，2028E为21.9% [2][9] - ROE：2025A为15.9%，2026E为13.1%，2027E为14.2%，2028E为15.1% [2][9] - 每股收益：2025A为4.27元，2026E为3.87元，2027E为4.68元，2028E为5.63元 [2][9] - 市盈率：2025A为15倍，2026E为16倍，2027E为13倍，2028E为11倍 [2] 可比公司估值情况 - 高伟电子（1415.HK）：2025年PE为107.02倍，2026E为87.63倍，2027E为71.98倍 [8] - 丘钛科技（1478.HK）：2025年PE为4.79倍，2026E为8.30倍，2027E为6.78倍 [8] - 宇瞳光学（300790.SZ）：2025年PE为40.46倍，2026E为23.11倍，2027E为16.64倍 [8] - 水晶光电（002273.SZ）：2025年PE为30.09倍，2026E为24.28倍，2027E为19.93倍 [8] - 豪威集团（603501.SH）：2025年PE为26.60倍，2026E为26.26倍，2027E为20.69倍 [8]