新派讯岁末冬深，寒意渐浓，潍坊的街头巷尾却暖意涌动、活力迸发。当消费市场迎来冬春旺季的黄金 窗口，"三新"消费成为提振经济的核心引擎，12月12日，购在中国·2025山东暖冬消费季启动仪式暨消 费新业态新场景新供给推广活动在潍坊谷德锦中百奥莱购物中心如约启幕，一场集科技潮玩、民俗风 情、品质体验于一体的消费盛会热力登场，既点燃了暖冬里的人间烟火，更释放出城市发展的强劲动 能，为潍坊冲刺万亿城市注入鲜活消费活力，展现着潍坊消费市场的蓬勃生机和无限潜力。 科技藏心意 好物暖人心 这个暖冬，潍坊以"新"为笔、以"暖"为韵，绘就消费市场鲜活新图景，用新业态、新场景、新供给解锁 多元消费体验，让城市烟火更具质感、更富魅力。 潍坊"三新"展区人声鼎沸、亮点迭出，"燃旺消费烟火气 冲刺万亿新潍坊"的展区主题醒目亮眼，字字 彰显着潍坊激活消费市场、提振发展动能的坚定决心与坚实底气。展区内，潍坊新质生产力在消费领域 的创新成果集中亮相，新奇的科技产品、优质的本土好物引得嘉宾驻足品鉴，更让到场消费者直呼新鲜 过瘾、收获满满。 乐聚机器人灵动灵活，泽普医疗科技的康复机器人智能高端，灵境传媒、同心视界的AR、XR产品趣味 盎然，各类 ...

公司战略与收购 - 公司已签署最终协议，拟收购芬兰AR衍射光波导技术领军企业Dispelix Oy的股份及其他权益类证券，交易预计2026年上半年完成，届时Dispelix将成为其全资子公司 [1] - 此次收购源于双方自2022年起建立的长期战略伙伴关系，旨在深化协同效应，结合Dispelix在光波导设计制造领域的专长与公司在光学、精密制造及系统级集成的积累，加速AR光波导技术在消费级和企业级可穿戴设备的全球商业化进程 [1] - 收购完成后，Dispelix的产品将补充公司的XR产品组合与解决方案能力，助力双方在衍射光学领域巩固全球市场领导地位，并为客户提供更全面的系统设计集成及规模化量产支持 [1] 产品合作与市场应用 - 公司以自研高性能X轴线性马达及双扬声器系统，为字节跳动豆包与中兴通讯合作推出的“豆包AI手机”工程样机nubia M153提供核心感知支撑，助力打造自然可信的智能交互体验 [2] - 公司与阿里巴巴夸克团队深度共创，为夸克AI眼镜S1提供了5麦克风阵列+骨传导的创新高精度拾音系统，该系统尺寸缩小25%、功耗降低50%，骨传导麦克风SNR高达77dB，能精准捕捉人声并规避杂音 [2] - 公司通过收购Dispelix强化光学与XR领域布局，并与多家领先企业深度协作，为下一代AI手机、可穿戴设备等提供多元感知方案，持续围绕“AI+感知”推动多领域体验创新 [2] 财务预测 - 机构预计公司2025年、2026年、2027年分别实现收入322亿元、360亿元、400亿元 [2] - 机构预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为25亿元、30亿元、33亿元 [2]

核心观点 - 瑞声科技通过收购芬兰AR衍射光波导技术领军企业Dispelix Oy，旨在强化其在XR（扩展现实）及光学领域的布局，结合双方技术优势加速AR技术商业化，打造新的增长引擎 [1][3] - 公司作为核心硬件供应商，以自研高性能X轴线性马达及双扬声器系统赋能首款“豆包AI手机”，推动AI功能向软硬一体进化，并围绕“AI+感知”战略持续创新 [2][4] - 中邮证券看好公司发展，预计其2025至2027年收入将分别达到322亿元、360亿元、400亿元，归母净利润分别为25亿元、30亿元、33亿元，并维持“买入”评级 [2][4] 战略收购与业务拓展 - 公司已签署最终协议，拟收购芬兰AR衍射光波导技术公司Dispelix Oy的股份及其他权益类证券，交易预计在2026年上半年完成，届时Dispelix将成为其全资子公司 [1][3] - 此次收购基于双方自2022年起建立的长期战略伙伴关系，旨在深化协同效应，结合Dispelix在光波导设计制造的优势与公司在光学、精密制造及系统级集成的积累 [1][3] - 收购将借助公司的全球布局与头部客户资源，加速AR光波导技术在消费级和企业级可穿戴设备的全球商业化进程 [1][3] - 目前双方已联合多家一线OEM客户开发下一代AR设备，并与全球头部移动终端生态系统构建者合作推进XR参考设计硬件平台 [1][3] - 收购完成后，Dispelix的产品将补充公司的XR产品组合与解决方案能力，助力巩固双方在衍射光学领域的全球市场领导地位，并为客户提供更全面的系统设计集成及规模化量产支持 [1][3] AI硬件赋能与市场合作 - 2023年12月1日，字节跳动豆包与中兴通讯合作推出搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机nubia M153，这款首批面向大众的“豆包AI手机”支持语音、侧边键等唤醒方式，可模拟人类操作完成跨应用复杂任务 [2][4] - 公司作为重要参与者，以自研高性能X轴线性马达及双扬声器系统提供核心感知支撑，助力打造自然可信的智能交互体验 [2][4] - 此次合作契合大模型下沉终端后，AI功能从软件走向软硬一体的革新趋势 [2][4] - 公司通过收购Dispelix强化光学与XR领域布局，并与多家领先企业深度协作，旨在为下一代AI手机、可穿戴设备等提供多元感知方案 [2][4] - 公司未来将持续围绕“AI+感知”战略，推动多领域体验创新 [2][4] 财务预测 - 中邮证券预计公司2025年、2026年、2027年将分别实现收入322亿元、360亿元、400亿元 [2][4] - 预计同期归母净利润分别为25亿元、30亿元、33亿元 [2][4]

投资评级 - 首次覆盖，给予舜宇光学科技(2382 HK)“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 公司作为全球领先的综合光学零件及产品制造商，正坚定深化高端产品布局与价值挖掘，盈利能力呈现结构性改善 [1][6] - 公司构建了“技术+产能+客户”的三重护城河，通过“名配角”战略与头部客户深度绑定，并持续进行国际化布局以巩固行业龙头地位 [6][30][32][33] - 未来增长动力明确：手机业务依靠产品结构优化向高端化发展；车载业务受益于ADAS渗透加速，是核心增长支柱；XR/泛IoT等新兴业务在AI赋能下具备巨大潜力 [7][8][9][10] 公司概况与竞争优势 - 公司拥有国家级企业技术中心和博士后工作站，是全球领先的综合光学企业，在多种核心光电技术的研究和应用上处于行业先进水平 [6][32] - 坚持“两个转变”战略：从光学产品制造商向智能光学系统方案解决商转变，从仪器产品制造商向系统方案集成商转变 [6][33] - 实现光学全产业链布局，注重技术创新，高端产品迭代领先，2024年6P及以上高端手机镜头维持25%产品占比，溢价能力突出 [6][30][32] - 2020年至2024年总研发投入累计超134亿元，截至2024年末拥有6461项专利，自研一体化模组可大幅降低组件冗余成本 [30][32] - 生产基地位于中国浙江、广东、上海、河南及海外印度、越南，2024年在德国新设欧洲平台，以强化全球供应能力 [33] 手机相关产品业务 - 该业务是公司收入核心，2024年收入约252亿元，占总营收比重高，但未来市场份额增长有限，业绩增长更多依靠产品结构优化 [7][21][37] - 舜宇光学科技智能手机镜头市占率长期保持全球第一，尽管2025年上半年出货量同比下降，但收入实现同比增长，表明平均单价提升，产品结构优化见效 [7][37] - 公司深挖高端产品赛道，在潜望式镜头、可变光圈、玻塑混合镜头等领域持续突破，2024年潜望模组、大像面模组等高端产品出货量同比增长27.5%，占比提升至4.47% [55] - 2024年公司毛利率约18.3%，同比增长3.81个百分点，手机镜头出货量13.24亿件，同比增长13.1%，高端产品占比提升带动盈利改善 [55] 车载相关产品业务 - 该业务是核心增长支柱，2024年收入约60亿元，在ADAS渗透加速的背景下前景广阔 [8][21][59] - 公司在车载镜头领域行业地位全球领先，2024年出货量突破1亿颗，以32.3%的市场份额稳居全球首位 [8][59] - 公司在车载模组领域发展迅猛，2024年基于COB封装技术的800万像素车载模组出货量行业领先，2025年上半年获得欧洲头部车企800万像素车载模组项目定点 [8][59][77] - 公司积极拓展激光雷达、HUD、车载大灯等产品，2025年上半年激光雷达定点项目金额超15亿元人民币，打开新的增量空间 [8][59][77] 其他业务（XR/泛IoT） - 其他业务包含安防、显微仪器、机器人、XR、工业检测、医疗检测等，2021年至2025年上半年营收总体呈现增长趋势 [9][83][87] - XR业务增长迅速，公司在XR领域实现全链路光学产品覆盖，具备垂直整合的规模化量产能力，2024年XR视觉模组市占率全球第一 [9][21][87] - 受益于AI技术升级，泛IoT市场应用场景拓展，消费级智能影像设备及各类机器人需求增加，公司在该领域从视觉技术向整机共创延伸，打开新增量空间 [9][83][87] - 2024年全球AI眼镜市场规模达40亿美元，预计2025年全球智能眼镜市场规模将达48亿美元，为XR业务提供广阔成长空间 [9] 财务表现与盈利预测 - 公司营收表现稳健，2024年营业收入为382.94亿元，同比增长21%；净利润为26.99亿元，同比大幅增长146% [11][25][27] - 预计公司2025-2027年营收分别为426.03亿元、475.03亿元、526.88亿元，净利润分别为36.74亿元、43.68亿元、51.12亿元 [10][11] - 对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为18.3倍、15.4倍、13.1倍，报告认为公司可享有一定估值溢价 [10][11]

收购交易概述 - 瑞声科技签署协议收购AR衍射光波导技术企业Dispelix Oy的股份及其他权益类证券 [1] - 交易预计于2026年上半年内完成 [1] 合作基础与客户 - 瑞声科技已持续几年与Dispelix就研发战略合作 [1] - 双方已联合多间一线原始设备制造商客户共同开发新一代AR设备 [1] - 双方与主要移动平台供应商合作开发新一代参考设计平台 [1] 收购的战略意义 - 收购将拓展瑞声科技在XR领域的产品组合及解决方案能力 [1] - 产品组合涵盖声学、触觉反馈、微机电系统、相机镜头及镜头模块、结构件及波导技术 [1] - 业务重心由目前主要集中于本土AR眼镜客户转为把握未来全球AI及AR眼镜发展的机遇 [1]

投资评级 - 报告对华勤技术维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 2025年前三季度公司营收1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17%，四大业务板块均实现超过70%的增长 [7] - 25Q3单季度营收449.43亿元，环比下降8.17%，但毛利率提升至8.2%，环比增长近1个百分点，归母净利润12.1亿元，环比增长15.5%，产品结构优化 [7] - 公司战略升级为“3+N+3”智能硬件平台，积极拓展汽车电子、软件和机器人等新兴领域，是少数同时具有Arm及x86硬件平台研发能力的企业 [7] - 公司维持2025/2026/2027年归母净利润预测为41亿元、44亿元、50亿元，2025年市盈率为22倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入128,882百万元，同比增长69.6%，归母净利润3,099百万元，同比增长51.2% [6] - 2025年全年预测营业总收入165,490百万元，同比增长50.6%，归母净利润4,043百万元，同比增长38.2% [6] - 2025年预测毛利率为8.7%，净资产收益率为15.2% [6] 业务板块表现 - 智能终端业务营收450亿元，同比增长84.4% [7] - 高性能计算业务收入同比增长70% [7] - AIoT及其他业务收入55亿元，同比增长72.9% [7] - 汽车及工业产品业务收入同比增长77.1%，预计2025年汽车电子业务收入将首次突破10亿元 [7] - 笔电业务实现收入超30%增长，预计2025年全年收入将超过300亿元 [7] - 数据中心业务收入保持翻倍增长，预计2025年营收400亿元以上 [7] 战略与布局 - 公司形成“1+5+5”全球化布局，拥有上海、东莞、西安、南昌、无锡5大研发中心，南昌、东莞两大国内制造中心和越南、墨西哥（规划中）、印度三大海外制造基地 [7] - 2025年资本开支约30亿元，主要用于制造端生产设备投入，预计未来3年每年资本开支仍为约30亿元 [7]

财务表现 - 上半年营业收入839.39亿元，同比增长113.06% [1] - 上半年归母净利润18.89亿元，同比增长46.30% [1] - 第二季度营业收入489.42亿元，同比增长111.24%，环比增长39.84% [1] - 第二季度归母净利润10.47亿元，同比增长51.70%，环比增长24.35% [1] - 上半年毛利率7.67%，同比下降4.07个百分点 [1] - 第二季度毛利率7.13%，同比下降3.15个百分点，环比下降1.29个百分点 [1] 智能终端业务 - 智能手机ODM领域为全球龙头企业，是多家国内外知名终端厂商的重要供应商 [1] - 智能穿戴产品在智能手表、手环、无线耳机等领域进入多家知名品牌供应商队列，发货量高速增长 [1] PC与平板业务 - 笔记本电脑发货量保持高速增长，与国内外知名品牌客户建立良好合作关系 [2] - 平板电脑ODM领域为全球龙头企业，已进入国际一线品牌供应链 [2] AIoT与数据产品业务 - AIoT领域实现XR产品的全球主流客户主流项目研发及量产交付 [2] - 数据产品业务收入实现倍数增长，提供通用/存储/AI服务器及交换机全栈式产品组合 [2] - 成为国内头部云厂商核心供应商，与多个知名云厂商建立密切合作关系 [2] 汽车电子及工业产品 - 汽车电子领域在智能座舱、显示屏、智驾三大模块实现突破，完成首款座舱产品全栈研发交付 [2] - 实现新势力车企客户突破，超越传统品牌主机厂 [2] - 工业产品领域实现POS机及工业设备产品海外行业客户交付 [2]

核心观点 - 公司2025年上半年营收1245亿元同比增长20.18% 归母净利66.44亿元同比增长23.13% 前三季度展望归母净利108.90-113.45亿元对应增长20-25% 消费电子、通讯、汽车三大业务构成核心增长动力 [2][8][14] 财务表现 - 上半年营收1245亿元同比增长20.18% 归母净利66.44亿元同比增长23.13% Q2单季营收627亿元同比增22.5% 归母净利36.0亿元同比增23.09% [2] - 毛利率11.61%同比略降0.1个百分点 主要受汇率波动及产能调整影响 净利率5.86%同比提升0.3个百分点 运营费用率6.68%同比下降0.3个百分点 [7][19] - 非经常性收益10.45亿元同比增6.08亿元 主要来自财政补贴及理财收益 所得税8.42亿元同比增4.43亿元 因全球最低税赋计提 [7][22] 消费电子业务 - 消费电子业务营收978亿元同比增长14.3% 苹果业务受益iPhone和Mac超预期表现 联营企业投资收益达13.5亿元其中Q2为8.2亿元同比增40.7% [4] - 非苹果业务通过新产品项目及AR/VR、机器人等新兴领域合作扩张 7月初完成闻泰ODM主体股权整合 未来非A业务有望从400亿营收突破千亿 [4][8] 通讯业务 - 通讯互联业务营收111亿元同比增长48.65% AI算力业务主体东莞立讯技术收入65.5亿元净利润8.25亿元 业务涵盖电连接、光模块及热管理 [5] - 子公司汇聚科技数据中心电线营收9.4亿港元同比增67% AI服务器业务营收25.6亿港元同比增318% [5] - 电连接产品224G高速线缆量产 448G产品与客户预研 光连接800G硅光模块量产 1.6T产品客户验证中 热管理业务2025年预计营收利润翻倍 [9][16] 汽车业务 - 汽车互联业务营收87亿元同比增长82.07% 线束、连接器、智能驾舱及动力系统全面突破 新项目2025年量产 [6][17] - 7月完成莱尼线束并购 莱尼25H1首次实现盈利 25年汽车业务营收目标400亿元 长线目标成为全球Tier1领导厂商 [6][11] - 智能座舱与地平线、高通等合作 全球排名第二 明年代工模式利润率约为英伟达方案厂商一半 [32] 业务展望与战略 - 消费电子受益iPhone17系列、Airpods Pro3及AI耳机等新品周期 通讯业务25年收入预计增50%+ 盈利增80%+ 汽车业务未来数倍增长空间 [8][9][11] - 全球化产能布局覆盖越南、墨西哥、欧洲等地 有效应对关税风险 印度产能战略意义大于短期利润贡献 [27][34] - 资本开支2024-2026年保持相近水平 2026年下半年后明显下降 [36] 技术与发展布局 - AI端侧业务聚焦声学、光学领域 服务全球头部客户 AR/VR整机产品覆盖三分之一市场品类 [26][38] - 铜互联技术CPC方案有望取代PCB成为主流 与头部客户完成3-4年预研进入量产阶段 [39] - 光模块800G及1.6T产品面向中小数据中心客户 头部客户供应链突破为长期方向 [37]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收196.52亿元，同比增长4.2%，净利润16.46亿元，同比增长52.6%，毛利率19.8%，同比提升2.6个百分点，主要受益于手机产品结构改善和车载业务高增长 [1][5] - 手机业务通过高端化创新实现ASP提升约20%，抵消出货量下滑影响，车载业务受益于智驾渗透，出货量同比增长21.7%，XR业务同比增长21.1%，新兴业务如机器人布局加速 [5] - 预计2025-2027年总收入422/475/529亿元，归母净利润35/42/48亿元，对应EPS为3.21/3.87/4.42元，PE为21.2/17.6/15.4倍，成长动能来自手机光学创新、车载智驾平权和XR/机器人业务突破 [5] 财务表现 - 2025H1营收196.52亿元，同比+4.2%，净利润16.46亿元，同比+52.6%，毛利率19.8%，同比+2.6个百分点 [1][5] - 手机业务营收132亿元，同比+1.7%，车载业务营收34亿元，同比+18.2%，XR业务营收12亿元，同比+21.1% [5] - 预计2025年手机业务收入增速5%-10%，车载业务收入增速超20%，XR业务全年同比增长 [5] 业务分析 - 手机镜头和模组出货量同比下滑6%和21%，但ASP提升约20%，6P及以上镜头、玻塑混合镜头、大像面及潜望模组收入显著增长，已实现多折潜望模组和大底潜望内对焦模组量产 [5] - 车载镜头出货量0.65亿件，同比+21.7%，市占率全球第一，8M车载模组市占率全球第一，获欧洲头部车企定点，激光雷达定点项目金额超15亿元 [5] - XR业务具备全链路产品覆盖和量产能力，机器人业务在导航、避障及AI识别视觉领域突破，应用于割草机、仓储物流机器人 [5] 增长驱动 - 手机业务受益于安卓高端机型光学创新和产品结构改善，预计2025年手机镜头毛利率25%-30%，手机摄像模组毛利率8%-10% [5] - 车载业务受智驾渗透驱动，与地平线、高通、Mobileye、英伟达等平台深度合作，加速拓展海外市场，H2收入环比提升 [5] - XR和机器人业务为新兴增长点，XR受海外客户VR产品节奏影响H2增速放缓，但全年增长，机器人海内外业务规模扩大 [5] 估值与预测 - 预计2025-2027年总收入422/475/529亿元，同比增长10%/13%/11%，归母净利润35/42/48亿元，同比增长30%/20%/14% [5][6] - 对应EPS为3.21/3.87/4.42元，PE为21.2/17.6/15.4倍，PB为2.7/2.4/2.1倍 [5][9] - 当前总市值82.1十亿港元，每股净资产23.8港元，ROE（TTM）10.4%，资产负债率52.3% [1]

公司动态 - 苏州国显创新科技有限公司成立，注册资本1000万元，由维信诺全资持股，经营范围包括电子元器件零售、电子专用材料制造、销售及研发等 [1] - 维信诺拟在昆山投建全球新型显示产业创新中心项目，总投入约50亿元，其中设备投资等约40亿元，土地及厂房建设约10亿元 [3] - 该项目需使用工业用地约60亩，涵盖固定资产及相关专利，将建设国内领先高配柔性AMOLED技术开发平台 [3] 项目规划 - 项目主要开展三项业务：前沿显示技术开发（包括材料装备国产化验证、底层关键技术研发）、基于研发项目的产品交付（XR和X-ray产品）、泛半导体技术研究孵化（钙钛矿和玻璃载板项目） [3] - 昆山经济技术开发区管理委员会将为项目提供合作支持，协调相关主体共同成立项目公司，并协调国资平台出资 [3] 战略意义 - 该项目对补强昆山开发区光电显示产业链有重大战略意义，可延伸到集成电路、光伏等相关产业领域 [3] - 项目是昆山建设新一代信息技术产创新集群的重大项目 [3]