核心观点 - 制造板块业绩增速或最高，TMT改善幅度或最大，轻工、有色、非银等行业中报业绩增速可能较高，建材、电子、通信等行业中报业绩改善幅度可能较大；我国已上市公募REITs二级市场价格整体回调，市场交投热情回落；转债市场连续三周上涨，表现好于权益市场；上周行业信用利差涨跌互现；无人物流车商业化落地要素齐全，有望率先放量；长周期考核制度完善有助于险资加大入市力度；油价反弹；有机硅景气有望底部回升；生猪养殖板块猪价预期转好，板块有望开启长周期盈利上行期；美国铜套利行为或提前终止，铜价短期震荡；煤价走势预计偏强；中国建筑高股息低估值特征突出；TCL科技显示业务利润改善，新能源光伏业务承压；舜宇光学科技盈利有望超预期；妙可蓝多奶酪消费趋势向好，25H1归母净利高增 [2][3][4][5][6][7][9][10][11][12][13][14][15][16][18] 总量研究 策略 - 构建的行业业绩预测框架相比财报数据更高频，能提前对行业业绩进行预测，制造板块业绩增速可能最高，TMT改善幅度可能最大，轻工、有色、非银等行业中报业绩增速可能较高，建材、电子、通信等行业中报业绩改善幅度可能较大 [2] 债券 - 2025年7月7 - 11日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体回调，加权REITs指数收于142.35，本周回报率为 - 1.26%，回报率排序为可转债>A 股>原油>黄金>美股>纯债>REITs，主力净流入总额为7483万元，市场交投热情回落 [3] - 本周转债市场继续上涨，全周中证转债指数涨跌幅为 + 0.8%，连续三周上涨，2025年开年以来，中证转债涨跌幅为 + 8.8%，中证全指数涨跌幅为 + 6.2%，转债市场表现好于权益市场，可关注提振内需、反内卷等领域转债 [4] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁、各等级城投和非城投、国企和民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现 [5] 行业研究 汽车 - 无人物流车以中短途运输为主，有望重构城市配送产业生态，商业化落地要素齐全，预计2030E市场规模超百亿元，看好具备平台化供应能力且与头部无人物流车企深度绑定的零部件企业，建议关注域控供应商小马智行、经纬恒润等，底盘供应商亚太股份、万朗磁塑等 [6] 非银 - 《进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》拉长ROE考核周期，新增对“（国有）资本保值增值率”的长周期考核要求，提升对险企财务报表短期波动的容忍度，有助于疏通保险资金长期投资的制度堵点，加大入市力度 [7] 石化 - 本周北半球夏季原油需求高峰来临，全球炼厂需求有望增长，叠加欧盟、美国即将出台新的对俄制裁措施、OPEC + 将于10月暂停增产的消息，油价反弹，截至2025年7月11日，布伦特、WTI原油分别报收70.63、68.75美元/桶，较上周收盘分别 + 3.1%、 + 3.4% [9] 基化 - 7月7日陶氏化学拟关闭英国巴里的基础硅氧烷工厂，约拥有14.5万吨/年硅氧烷产能，欧洲有机硅供给将缩减，有助于缓解价格下行压力，提升我国企业高品质有机硅产品出口规模 [10] 农林牧渔 - 生猪养殖板块近期政策端指引下，宰后均重加速回落，量价重新匹配，猪价预期转好，长期产能周期底部渐明，板块有望开启长周期盈利上行期，重点推荐牧原股份、温氏股份等 [11] 金属 - 特朗普7月10日宣称自8月1日起对铜加征50%关税，自2025年2月以来的全球铜库存流向美国的套利行为或将终止，美国以外铜市场短期或面临供应压力，铜价短期以震荡为主，推荐金诚信、紫金矿业等 [12] 煤炭 - 夏季用电高峰已至，需求季节性上升，预计煤价走势仍将偏强，叠加“反内卷”整治，板块中长期预期不悲观，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [13] 公司研究 建材 - 低利率环境下高股息策略持续演绎，建筑龙头具备配置性价比，建设工程款偿付优先级高，各地加强清欠，中国建筑常年维持稳定分红，累计分红率居八大建筑央企首位，当前高股息低估值特征突出，业绩增长相对稳健，新签订单逆势增长，维持25 - 27年归母净利润预测为474.9/486.7/501.3亿元 [14] 电子 - 持续看好TCL科技作为大尺寸LCD龙头在行业格局稳定且TV大尺寸化趋势下的盈利能力，但新能源光伏业务仍然承压且处于周期底部，下调25 - 26年归母净利润预测至59.58亿/83.35亿元，新增27年归母净利润预测为103.39亿元，对应25 - 27年PE分别为15/11/9X [15] 海外TMT - 鉴于25年光学规格持续提升有望驱动手机摄像模组、手机镜头盈利能力超预期改善，智驾平权驱动车载镜头行业增长提升，分别上调舜宇光学科技25/26年归母净利润预测9%/6%至38.28/48.39亿元人民币，新增27年归母净利润预测为60.02亿元人民币 [16][17] 食饮 - 妙可蓝多经追溯口径预计25H1实现归母净利润1.2 - 1.45亿元，同比增长68.1 - 103.1%，预计实现扣非归母净利润0.9 - 1.15亿元，同比增长48.2% - 102.2%，25Q2确认股权激励费用不改利润高增趋势，BC两端共同发力巩固奶酪市场地位，维持2025 - 2027年归母净利润预测分别为2.16/3.24/4.57亿元 [18]

手机摄像模组与镜头出货量 - 6月手机摄像模组出货量环比+11 1%、同比+0 7%，25H1首次同比增速转正，主要受客户项目周期因素驱动 [1] - 25H1手机摄像模组出货量同比-21 0%，低于全年增速指引[+5%,10%]下限，因聚焦中高端项目及去年同期基数较高，预计25H2出货量同比上升 [1] - 6月手机镜头出货量环比-3 1%、同比-12 7%，1-6月同比-6 4%，低于全年增速指引+5%，预计25H2因A客户拉货旺季同比增速转正 [1] 其他镜头与车载镜头表现 - 6月其他镜头出货量环比-1 1%、同比+37 4%，1-6月同比+45 5%，主要因IoT领域出货量大幅增长且份额提升 [1] - 6月车载镜头出货量环比+3 2%、同比+44 6%，25H1同比+21 7%超全年指引[+15%,20%]，其中25Q1/Q2分别同比+11 2%/+33 6% [2][3] 光学规格提升与盈利能力 - 25年全球摄像模组采购金额预计同比+7 1%，小型化/高端产品（主摄OIS+潜望）采购金额占比分别提升2 4pct/8 2pct至5 2%/42 6% [2] - 公司聚焦中高端项目及A客户份额提升，预计25年手机摄像模组毛利率近10%、手机镜头毛利率近30% [2] 车载镜头行业前景 - 比亚迪推动"智驾平权"驱动行业增长提速，TSR预估2025年全球车载镜头出货量超4亿颗（同比+26%），公司作为龙头预计25年出货量增速近25% [3] 盈利预测调整 - 因光学规格提升及车载镜头增长，上调25/26年归母净利润预测9%/6%至38 28/48 39亿元人民币，新增27年预测60 02亿元人民币 [3]

手机摄像模组与镜头出货量 - 6月手机摄像模组出货量环比+11.1%、同比+0.7%，25H1首次同比增速转正，主要由于客户项目周期因素 [3] - 25H1手机摄像模组出货量同比-21.0%，低于全年增速指引[+5%,10%]区间下限，主要因聚焦中高端项目及去年同期基数较高 [3] - 6月手机镜头出货量环比-3.1%、同比-12.7%，1-6月同比-6.4%，低于全年增速指引+5%，主要因聚焦中高端项目 [3] - 6月其他镜头出货量环比-1.1%、同比+37.4%，1-6月同比+45.5%，主要因IoT领域镜头出货量大幅上升且公司份额提升 [3] 光学规格提升与盈利能力改善 - 25年全球摄像模组采购金额预计同比+7.1%，小型化/高端产品（主摄OIS+潜望）采购金额占比分别同比+2.4pct/8.2pct至5.2%/42.6% [4] - 公司目标手机摄像模组盈利能力改善，聚焦中高端项目，实际稼动率因规格提升保持较高水平 [4] - A客户手机镜头份额提升，预计25年手机摄像模组毛利率近10%、手机镜头毛利率近30% [4] 车载镜头出货量与行业增长 - 6月车载镜头出货量环比+3.2%、同比+44.6%，25H1同比+21.7%，高于全年增速指引[+15%,20%]区间上限 [5] - 25Q1/25Q2车载镜头出货量分别同比+11.2%/+33.6%，比亚迪推动"智驾平权"驱动行业增长提速 [5] - 预估2025年全球车载镜头出货量超4亿颗，同比增速+26%，公司作为全球龙头预计25年出货量增速近25% [5]

2025年中期策略展望 - 市场行情已从政策驱动转向基本面与流动性驱动，未来或参照2019年节奏演绎 [4] - 下半年预期差包括短期基本面改善持续性、资金持续流入及新兴产业发展机遇 [4] - 市场有望开启下一阶段上涨行情并突破2024年下半年阶段性高点 [4] 美国232关税调查进展 - 特朗普加速推进铜和药品关税，铜关税落地可能性较高而药品可行性偏低 [9][10] - 232关税成为美国贸易限制重要手段，主要针对盟友国，结果预计下半年陆续公布 [10] - 已落实关税或通过配额形式延续，双边谈判中取消概率较低 [10] 丘钛科技业绩预测上调 - 因IoT模组出货超预期，上调2025-2027年净利润预测20%/31%/40%至7.24/9.34/11.71亿元 [14] - 核心驱动包括手机摄像模组规格提升、IoT出货高速增长及指纹识别模组升级 [14] 北方稀土半年度业绩预增 - 预计2025H1归母净利润9-9.6亿元，同比增幅达1882.54%-2014.71% [20] - 业绩增长主因稀土价格上涨及冶炼分离加工成本降低，绿色冶炼项目进入调试阶段 [20] 巨化股份制冷剂业务高景气 - 上调2025-2027年归母净利润预测至41.91/51.41/62.86亿元，上调幅度11%/10%/8% [25] - 制冷剂价格上行推动盈利能力持续提升 [25] 妙可蓝多奶酪业务增长 - 预计2025H1归母净利润1.2-1.45亿元，同比增长68.1%-103.1% [31] - BC两端共同发力巩固市场地位，维持2025-2027年净利润预测2.16/3.24/4.57亿元 [31] 新能源汽车行业动态 - 特斯拉Q2交付量环比修复，小米YU7订单火爆引发新势力加码购车权益 [36] - RoboTaxi商业化或迎拐点，美国电动车税收抵免终止可能压制特斯拉需求 [36] 中国宏桥铝业业绩增长 - 预计2025H1净利润同比增35%至123.6亿元，铝价坚挺及成本下滑支撑业绩 [42] - 西芒杜铁矿项目有望成为新增长点，预计2025-2027年归母净利润233.7/252.0/277.7亿元 [42] 鸿路钢构经营数据 - Q2接单量及产量实现两位数增长，单季度产量创历史新高 [47] - 智能化改造提升产能利用率上限并降低单位成本，动态市盈率12x [47]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 25年光学规格持续提升有望驱动手机摄像模组、手机镜头盈利能力超预期改善；智驾平权驱动车载镜头行业增长提升，上调25/26年归母净利润预测9%/6%至38.28/48.39亿元人民币，新增27年归母净利润预测为60.02亿元人民币 [3] 各业务出货情况总结 手机摄像模组 - 6月出货量环比+11.1%、同比+0.7%，25H1首次同比增速转正，主要因客户项目周期因素；25H1出货量同比-21.0%，低于25年全年增速指引[+5%,10%]区间下限，因聚焦中高端项目、去年同期基数较高；预计25H2出货量有望同比上升 [1] 手机镜头 - 6月出货量环比-3.1%、同比-12.7%，同比下降因聚焦中高端项目；1-6月出货量同比-6.4%，低于25年全年增速指引+5%；预计25H2出货量同比增速有望转正 [1] 其他镜头 - 6月出货量环比-1.1%、同比+37.4%，主要因IoT领域镜头出货量大幅上升、且公司份额上升；1-6月出货量同比+45.5% [1] 车载镜头 - 6月出货量环比+3.2%、同比+44.6%，同比加速上升；25H1出货量同比+21.7%，高于25年全年增速指引[+15%,20%]区间上限；预计25年全球车载镜头出货量超4亿颗，对应同比增速+26%，公司25年车载镜头出货量增速近25% [3] 盈利能力预测总结 - 预计25年全球摄像模组采购金额同比+7.1%，小型化/高端产品（主摄OIS+潜望）采购金额占比分别同比+2.4pct/8.2pct至5.2%/42.6%；预计25年手机摄像模组毛利率近10%、手机镜头毛利率近30% [2] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|31,681|38,294|44,643|52,631|62,067| |营业收入增长率（%）|(4.6)|20.9|16.6|17.9|17.9| |净利润（百万人民币）|1,099|2,699|3,828|4,839|6,002| |EPS（人民币）|1.01|2.48|3.50|4.42|5.48| |EPS增长率（%）|(54.3)|146.4|40.9|26.4|24.0| |P/E|68|28|20|16|13|[4] 财务报表与盈利预测 |报表类型|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（百万人民币）|31,681|38,294|44,643|52,631|62,067| |营业成本（百万人民币）|(27,091)|(31,288)|(35,420)|(41,376)|(48,081)| |毛利（百万人民币）|4,590|7,006|9,223|11,255|13,986| |营业利润（百万人民币）|1,210|3,087|4,238|5,382|6,787| |净利润（百万人民币）|1,099|2,699|3,828|4,839|6,002|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产（百万人民币）|50,297|53,807|65,075|75,093|88,829| |总负债（百万人民币）|27,415|28,514|36,361|42,986|52,551| |股东权益合计（百万人民币）|22,882|25,293|28,714|32,107|36,278|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万人民币）|2,664|3,455|12,157|9,313|10,997| |投资活动现金流（百万人民币）|(1,488)|(10,437)|1,127|(3,210)|(2,407)| |融资活动现金流（百万人民币）|4,858|(1,574)|2,528|784|2,691| |净现金流（百万人民币）|6,034|(8,556)|15,812|6,887|11,281|[11]

舜宇光学科技2025年6月出货量数据 核心观点 - 公司2025年6月光学零件中车载镜头同比大幅增长44.6%，其他镜头同比增长37.4%，显微仪器同比增长42.9%，表现亮眼 [1][5][7] - 手机镜头出货量同比下降12.7%，主要因产品结构向中高端调整 [9][10] - 手机摄像模组环比增长11.1%，受客户项目周期因素驱动 [10][11] 光学零件出货量 - 玻璃球面镜片：2,173千件（环比+2.2%，同比-3.9%）[5] - 手机镜头：95,056千件（环比-3.1%，同比-12.7%），结构优化导致同比下降 [5][9] - 车载镜头：11,051千件（环比+3.2%，同比+44.6%），客户端需求提升 [5][10] - 其他镜头：10,419千件（环比-1.1%，同比+37.4%），泛物联网领域增长及份额提升 [5][10] 光电产品出货量 - 手机摄像模组：41,932千件（环比+11.1%，同比+0.7%），客户项目周期影响 [6][10] - 其他光电产品：4,430千件（环比-8.5%，同比+21.3%）[6] 光学仪器出货量 - 显微仪器：16,797件（环比+3.6%，同比+42.9%）[7] 2025年1-6月累计数据 - 玻璃球面镜片：12,620千件 [8] - 手机镜头：593,544千件 [8] - 车载镜头：64,782千件 [8] - 其他镜头：56,127千件 [8] - 手机摄像模组：228,358千件 [8] - 其他光电产品：21,410千件 [8] - 显微仪器：118,938件 [8]

核心观点 - 丘钛科技因 IoT 模组出货量超预期上调 25/26/27 年净利润预测且维持“买入”评级，长春高新因创新转型费用投入加大下调 25 - 27 年归母净利润预测并下调为“增持”评级；6 月 CPI 同比回正、核心 CPI 回升，PPI 同比超预期回落且大概率处底部区间；特朗普威胁对铜和药品征高额关税或加速 232 调查，铜关税落地可能性大、药品关税可行性低 [2][4][5] 总量研究 宏观 - 7 月 8 日特朗普威胁对铜和药品征高额关税或加速 232 调查，铜关税落地可能性大、药品关税可行性低，232 关税成美国贸易限制和胁迫手段，此轮调查针对盟友国，结果预计下半年公布，最快 7 - 8 月部分落地，已落实 232 关税取消概率低，大概率部分转换为配额形式存在 [1] - 6 月 CPI 同比回正，各分项好转，食品及能源价格同比降幅收窄，核心 CPI 同比回升受金价上涨和“以旧换新”政策推动；PPI 同比超预期回落，国内能源、原材料及部分出口行业价格走弱待“反内卷”政策提振，近期部分行业价格在政策预期催化下反弹，PPI 大概率处底部区间，后续修复斜率取决于各行业“反内卷”实际进展 [2] 公司研究 海外 TMT - 丘钛科技因 IoT 模组出货量超预期，上调 25/26/27 年净利润预测 20%/31%/40%至 7.24/9.34/11.71 亿元人民币，公司聚焦视觉系统领域提升产业链整合能力，受益于手机摄像模组和指纹识别模组产品规格提升及 IoT 出货量高速增长，维持“买入”评级 [4] 医药 - 长春高新子公司金赛药业申报的注射用伏欣奇拜单抗获批上市，是国内首个获批用于治疗成人痛风性关节炎急性发作的 IL - 1 抑制剂，是公司创新转型重要成果；自 24 年起公司大力投入创新转型，研发和销售费用快速增长，考虑市场环境波动和费用投入加大，下调 25 - 27 年归母净利润预测，下调为“增持”评级 [5] 市场数据 A 股市场 - 上证综指收盘 3493.05 跌 0.13%，沪深 300 收盘 3991.4 跌 0.18%，深证成指收盘 10581.8 跌 0.06%，中小板指收盘 6608.04 跌 0.11%，创业板指收盘 2184.67 涨 0.16% [3] 股指期货 - IF2507 收盘 3977.00 跌 0.15%，IF2508 收盘 3961.80 跌 0.11%，IF2509 收盘 3952.80 跌 0.16%，IF2512 收盘 3920.00 跌 0.09% [3] 商品市场 - SHFESHFE 黄金收盘 766.82 跌 1.21%，SHFESHFE 燃油收盘 2982 涨 0.34%，SHFESHFE 铜收盘 78400 跌 1.53%，SHFESHFE 锌收盘 22120 涨 0.32%，SHFESHFE 铝收盘 20515 跌 0.05%，SHFESHFE 镍收盘 119140 跌 1.02% [3] 海外市场 - 恒生指数收盘 23892.32 跌 1.06%，国企指数收盘 8597.27 跌 1.28%，道琼斯收盘 44458.30 涨 0.49%，标普 500 收盘 6263.26 涨 0.61%，纳斯达克收盘 20611.34 涨 0.94%，德国 DAX 收盘 24549.56 涨 1.42%，法国 CAC 收盘 7878.46 涨 1.44%，日经 225 收盘 39821.28 涨 0.33%，韩国综合收盘 3133.74 涨 0.60% [3] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价 7.1541 涨 0.01，欧元兑人民币中间价 8.3966 跌 0.17，日元兑人民币中间价 0.0488 跌 0.64，港币兑人民币中间价 0.9114 涨 0.01 [3] 利率市场 - 回购市场 DR001 前加权平均利率 1.3171% 涨 0.24BP，DR007 前加权平均利率 1.4767% 涨 1.32BP，DR014 前加权平均利率 1.5137% 涨 1.38BP；二级市场一年期国债 YTM1.3602% 涨 0.50BP，五年期国债 YTM1.5141% 涨 1.09BP，十年期国债 YTM1.6446% 涨 0.02BP [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 鉴于IoT模组出货量超预期，上调25/26/27年净利润预测20%/31%/40%至7.24/9.34/11.71亿元人民币 [4] - 公司聚焦视觉系统领域，持续提升产业链整合能力，受益于手机摄像模组产品规格提升、IoT出货量高速增长、指纹识别模组产品规格提升 [4] 各业务情况总结 手机摄像模组业务 - 6月出货量3,264.8万颗，环比+0.8%、同比+1.5%，连续2月环比上升，上半年首次同比增速转正，因华为6月发布旗舰机型拉动出货 [1] - 25H1出货量18,386.6万颗，同比-14.8%，因聚焦产品高端化、减少低端产品出货 [1] - 25H1 32MP及以上出货量占比53.4%，同比+5.5pct，产品规格提升，预计驱动25H1 ASP、毛利率显著提升 [1] - 受益于手机光学规格升级趋势，预计25H2高端产品出货量占比进一步提升，驱动ASP、盈利能力持续提升 [1] 其他领域摄像模组业务 - 6月出货量170万颗，环比+10.2%、同比+99.3%，主要因IoT和智能汽车领域出货量同比大幅上升 [2] - 25H1出货量同比+47.9%，25Q2同比增速较25Q1显著提升 [2] - 公司在无人机及手持影像设备光学产品布局广泛，产品已交付大疆等旗舰产品，预计IoT摄像模组出货量持续高速增长 [2] 指纹识别模组业务 - 6月出货量1,390万颗，环比-8.8%、同比+7.3%，其中屏下光学/电容式/超声波指纹识别模组出货量分别同比-20.5%/+23.6%/+851.9% [3] - 25H1出货量9,435.7万颗，同比+59.7%，因公司份额提升 [3] - 高价值量的超声波指纹识别模组持续放量，月均出货量从24H2的135万颗提升至25H1的227.3万颗，驱动产品规格提升，预计盈利能力持续提升 [3] 盈利预测与估值简表数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|12,530.8|16,151.3|19,706.3|23,496.3|27,993.0| |营业收入增长率（%）|(8.9)|28.9|22.0|19.2|19.1| |净利润（百万人民币）|81.9|279.1|724.3|934.1|1,171.4| |EPS（人民币）|0.07|0.24|0.61|0.79|0.98| |EPS增长率（%）|(52.2)|240.7|158.5|29.0|25.4| |P/E|134|39|15|12|9| [5] 财务报表预测数据 利润表（单位：百万人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|12,531|16,151|19,706|23,496|27,993| |营业成本|(12,022)|(15,166)|(18,058)|(21,437)|(25,466)| |毛利|509|985|1,649|2,059|2,527| |其它收入|229|240|41|21|21| |营业开支|(604)|(709)|(834)|(992)|(1,179)| |营业利润|134|515|855|1,088|1,369| |财务成本净额|(17)|(19)|(12)|(26)|(48)| |应占利润及亏损|(50)|(37)|(20)|0|10| |税前利润|68|460|823|1,062|1,331| |所得税开支|15|(181)|(99)|(127)|(160)| |税后经营利润|84|279|724|934|1,171| |少数股东权益|(2)|0|0|0|0| |净利润|82|279|724|934|1,171| |息税折旧前利润|525|859|1,341|1,636|1,985| |息税前利润|82|404|854|1,087|1,368| |每股收益（元）|0.07|0.24|0.61|0.79|0.98| |每股股息（元）|0.00|0.09|0.09|0.12|0.15| [10] 资产负债表（单位：百万人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|14,943|14,448|14,644|17,848|21,556| |流动资产|11,107|10,546|11,000|13,739|17,514| |现金及短期投资|4,491|2,944|2,639|3,866|5,844| |有价证劵及短期投资|511|449|450|450|450| |应收账款|3,915|4,704|5,908|7,045|8,393| |存货|1,778|1,976|1,806|2,144|2,547| |其它流动资产|411|473|197|235|280| |非流动资产|3,836|3,902|3,644|4,110|4,042| |长期投资|279|234|224|224|229| |固定资产净额|2,760|2,590|2,469|2,931|2,823| |其他非流动资产|797|1,078|951|955|990| |总负债|10,111|9,357|8,938|11,317|13,993| |流动负债|9,666|9,085|7,664|9,018|10,696| |应付账款|4,234|4,586|5,417|6,431|7,640| |短期借贷|4,152|2,352|0|0|0| |其它流动负债|1,281|2,147|2,247|2,587|3,056| |长期负债|445|271|1,274|2,299|3,297| |长期债务|219|82|1,082|2,082|3,082| |其它|225|189|192|217|215| |股东权益合计|4,832|5,091|5,706|6,531|7,563| |股东权益|4,832|5,091|5,706|6,531|7,563| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债及股东权益总额|14,943|14,448|14,644|17,848|21,556| |净现金/(负债)|(105)|320|1,365|1,566|2,547| |营运资本|1,458|2,094|2,297|2,757|3,300| |长期可运用资本|5,276|5,363|6,980|8,831|10,860| |股东及少数股东权益|4,832|5,091|5,706|6,531|7,563| [11] 现金流量表（单位：百万人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(379)|965|1,420|1,236|1,564| |净利润|82|279|724|934|1,171| |折旧与摊销|444|454|487|549|617| |营运资本变动|(426)|(434)|(203)|(460)|(542)| |其它|(479)|665|412|214|318| |投资活动现金流|367|(1,040)|(254)|(900)|(395)| |资本性支出净额|146|245|(351)|(1,001)|(501)| |资产处置|0|0|0|0|0| |长期投资变化|46|45|10|0|(5)| |其它资产变化|175|(1,331)|87|101|111| |自由现金流|(74)|741|800|(1,619)|511| |融资活动现金流|1,551|(1,372)|(1,471)|890|810| |股本变动|0|0|0|0|0| |净债务变化|1,755|(1,937)|(1,352)|1,000|1,000| |派发红利|(49)|0|(110)|(109)|(140)| |其它长期负债变化|(156)|564|(8)|(1)|(50)| |净现金流|1,539|(1,447)|(305)|1,226|1,979| [12]

人事任命与公司治理 - 舜宇光学科技任命倪文军为执行董事，并成为薪酬委员会和策略及发展委员会成员，该任命将于2025年7月1日生效 [1] - 倪文军是舜宇精工实控人，持股比例达40 48%，此次任命标志着其在跨企业治理方面迈出重要一步 [1] 公司背景与发展战略 - 舜宇精工自2023年2月在北交所上市以来，以"名配角"战略为引领，布局智能机构件、智能照明、智能成像三大系列产品 [1] - 公司业务覆盖国内主要汽车产地集群，并拓展海外市场，产品已销往西班牙、德国、捷克、英国、印尼等国家 [1] - 舜宇精工前身宁波舜宇模具有限公司成立于2002年，原为舜宇光学集团旗下公司，2007年独立发展 [1] 技术与产品创新 - 舜宇精工在汽车智能内饰功能件和智能装备领域持续技术创新 [2] - 公司以AGV机器人为基础，加快智能调度、系统集成新技术研发，截至2024年底拥有发明专利37个和专利208个，较上期分别增长208 33%和12 43% [2] - 2024年新增工业大场景清洁应用机器人、仓储系统柔性存取机器人、远程机器人大数据共享管理平台等系统集成解决方案新品 [2] 客户与市场拓展 - AGV机器人集成解决方案已应用于一汽红旗、北京奔驰、东风汽车、吉利汽车等知名厂商 [3] - 与库卡机器人、柯马工程、杜尔工程等知名总包商建立良好合作关系 [3] - 2024年新增德国采埃孚、瑞典斯堪尼亚等国外客户和东风乘用车、理想等国内客户 [2] 行业地位与竞争优势 - 舜宇光学车载镜头市场占有率连续多年全球第一，手机镜头、手机摄像模组市场占有率也处于领先地位 [2] - 舜宇精工在细分市场拥有良好品牌信誉度和稳定客户群体，覆盖车企品牌包括奔驰、宝马、比亚迪、吉利、沃尔沃等 [3] - 直接服务于一汽红旗、上汽集团、长城汽车等传统车企及小鹏、理想、岚图等造车新势力 [3] 未来发展预期 - 倪文军的新角色可能促进舜宇光学与舜宇精工未来更多合作机会或协同效应 [2] - 市场预期舜宇精工有望借此契机强化智能内饰功能件领域领导地位，推动国内外市场持续扩张和技术革新 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB 行业、手机光学行业 - **公司**：生益电子、沪电、胜宏职业、建涛、舜宇光学、高伟电子、瑞声科技、丘钛科技、蓝特光学、水晶光电、阿里巴巴、腾讯、亚马逊、Meta、英伟达、通鼎互联、泰山玻纤、四川玻纤、巨石 纪要提到的核心观点和论据 PCB 行业 - **市场增长**：2024 年全球 PCB 市场产值约 736 亿美元，同比增长 5.8%，预计 2025 年增长 6.8%；高多层和 HDI 产品类别预计 2025 年分别同比增长 40%和 10%以上[1][4] - **需求驱动**：AI 产业投入增加，海外四大 FSP 厂商一季度资本开支同比增长 60%，Meta、亚马逊、阿里巴巴和腾讯等公司资本开支显著增长；Ethereum 2.0 算力需求推动 PCB 板块股价上涨[1][2] - **产品优势**：高多层级 HDI 产品在 AI 服务器中竞争优势显著，需满足低成本、高良率和稳定批量交付要求；CCL 材料如 PTFE 适用于高速互联应用，能保持信号完整性[1][8] - **市场情况**：上游覆铜板市场高端材料紧缺，建涛等 CCL 龙头已发布涨价函，玻纤布企业也发布调价通知；通用产品价格上涨受供需关系变化和需求拉动，CCL 价格上涨趋势可能持续[1][9][10] - **投资机会**：基于算力带来的结构性行情，高端板材需求稳步复苏，当前部分 PCB 龙头企业估值仍具备一定性价比[4][11] 手机光学行业 - **市场规模**：2024 年市场规模回升，竞争趋缓，预计手机摄像模组市场增速超过 7%，由 ASP 提升驱动[3][14] - **技术升级**：技术升级方向包括镜头、音圈马达、图像传感器等环节的创新，未来将向专业相机靠拢[3][14][17] - **竞争格局**：有望回归良性竞争状态，中国大陆厂商市占率有望进一步提升，盈利能力改善幅度可能强于行业平均[3][14][18] - **投资建议**：推荐关注舜宇光学、高伟电子、瑞声科技、丘钛科技等公司，建议关注蓝特光学与水晶光电[3][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **PCB 板块表现**：本周三 PCB 板块及光通信、通鼎互联等相关板块表现突出，领涨的生益电子股价已超过前高，此前英伟达链的沪电、胜宏职业也有不错表现[2] - **手机光学出货量与价值量**：手机光学出货量将在未来保持低个位数温和增长，价值量则有望达到接近两位数的年复合增长[16] - **手机光学技术升级阶段**：分为五个阶段，未来将进一步向专业相机靠拢，包括 CIS 镜头和模组设计方面的极致升级[17] - **手机光学竞争格局及利润水平**：当前行业竞争格局及态度较过去更理性，各厂商单价和毛利率有所回升，未来毛利率仍有持续改善的潜力[18]