投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现 - 2025H1营收196.52亿元 同比+4.2% 股东应占溢利16.46亿元 同比+52.6% [7] - 毛利率19.8% 同比提升2.6个百分点 毛利38.94亿元 同比+20% [7] - 2025年预测归母净利润35亿元（原预测34亿元） 2026年40亿元（原预测39亿元） 2027年44亿元 [7] 手机业务表现 - 手机业务营收132.5亿元 同比+1.7% [7] - 手机镜头出货量同比下降6.4% 手机模组出货量下降21.0% [7] - 手机镜头及模组ASP均提升约20% [7] - 摄像头模组大像面及潜望模组收入同比增长超20% [7] 车载业务发展 - 车载业务营收34.0亿元 同比+18.2% [7] - 车载镜头出货量自2012年以来保持全球第一 [7] - 8M车载模组全球市占率第一 [7] - 激光雷达定点项目金额超15亿元 [7] XR与新兴业务 - XR业务营收12.0亿元 同比+21.1% [7] - 智能眼镜成像模组市占率保持全球第一 [7] - AR眼镜已量产 AI眼镜完成研发 客户扩展至30余家 [7] - 3D超景深数码显微镜综合性能处于国内领先水平 [7] 盈利预测数据 - 2025E营业收入416.01亿元 同比+8.6% [6] - 2025E每股收益3.2元/股 2026E 3.64元/股 2027E 4.05元/股 [6] - 2025E市盈率22X 2026E 19X 2027E 17X [6]

核心观点 - 中金看好舜宇光学科技延续盈利改善趋势 谨慎上调2025/2026年归母净利润预测至36.2亿元/42.6亿元 维持跑赢行业评级和目标价99.2港元 对应25%上涨空间 [1] 财务表现 - 1H25收入196.5亿元 同比增长4% 环比增长1% [2] - 1H25归母净利润16.5亿元 同比增长53% 环比增长2% 小幅超出预期 [2] - 1H25毛利率19.8% 同比提升2.6个百分点 环比提升0.5个百分点 [2] - 光电产品毛利率10.6% 同比提升2.4个百分点 环比提升0.8个百分点 光学零件毛利率31% [2] - 分占联营公司业绩同比增加约1.0亿元 [2] 手机光学业务 - 1H25手机相关收入同比增长2% [3] - 手机镜头和摄像模组ASP均有20%左右同比提升 [3] - 玻塑混合手机镜头收入同比增长超100% [3] - 大像面及潜望模组收入同比增长超20% [3] - 产品结构优化推动毛利率改善 [3] 车载光学业务 - 1H25车载镜头出货量同比增长21.7% [4] - 车载模组收入同比增长约35% [4] - 全球平均单车镜头数有望从2024年3.5颗增长至2025年超4.3颗 [4] - L2+汽车单车镜头数通常约11颗 [4] - 8MP车载模组新获欧洲头部车企定点 [4] - 激光雷达定点金额已超15亿元 [4] 新兴业务发展 - AR领域实现虚拟成像镜片的成功试做 [5] - AI眼镜成像镜头/模组领域保持领先地位 [5] - 手持影像业务配合大客户量产镜头和模组 [5] - 机器视觉业务拓展至割草机器人、仓储物流机器人等整机业务 [5] 估值与评级 - 当前股价对应2025/2026年市盈率21.9倍/18.4倍 [1] - 目标价99.2港元对应2025/2026年市盈率27.4倍/23.0倍 [1]

核心业绩表现 - 1H25收入同比增长132%至13.6亿美元 归母净利润同比增长320%至0.67亿美元 小幅超出市场预期 [1] - 收入显著增长主要系新品导入和份额提升 2H24进入大客户手机超广角/潜望摄像模组供应链 1H25较1H24呈现显著增量 [1] - 1H25毛利率同比下降0.8ppt至11.4% 期间费用率同比提升4.8ppt至5.2% 归母净利率同比提升2.2ppt至5.0% [1] - 所得税费用为1761万美元 其中1000万美元为中国香港以外地区股息收入的预扣税 若不考虑该项则经营性业绩表现良好 [1] 业务发展动态 - 2H24开始供应大客户手机超广角/潜望摄像模组并实现份额提升 1H25在维持前摄供应基础上增加后摄收入 [1] - 2H25有望受益于三方面趋势：潜望长焦规格升级 超广角供应下沉至普通款机型 高端机型份额进一步提升 [1] - 未来2-3年大客户手机光学升级动能强劲 伴随料号突破/份额提升/ASP增长 公司成长空间可观 [1] 多终端创新机遇 - AI赋能端侧创新 光学作为主要感知入口升级趋势明确 [2] - 大客户在耳机/眼镜/MR等产品光学创新需求显现 公司凭借精益制造优势实现产品导入和份额突破 [2] - 激光雷达业务有望贡献增量 终端光学创新带来持续性增长驱动 [2] 盈利与估值 - 维持2025年归母净利润2.03亿美元 2026年2.44亿美元预测 [2] - 当前股价对应2025年PE 17.5倍 2026年14.5倍 [2] - 目标价36.6港元对应2025年PE 20.2倍 2026年16.7倍 较当前股价有15%上行空间 [2]

核心业绩表现 - 1H25收入196.5亿元 同比增长4% 环比增长1% [1] - 1H25归母净利润16.5亿元 同比增长53% 环比增长2% 超出市场预期 [1] - 毛利率达19.8% 同比提升2.6个百分点 环比提升0.5个百分点 [1] 盈利能力改善驱动因素 - 手机镜头及摄像模组高端产品占比提升带动ASP同比增长约20% [1] - 车载业务快速增长 车载模组收入同比增长约35% [1] - 光电产品毛利率10.6% 同比提升2.4个百分点 环比提升0.8个百分点 [1] - 分占联营公司业绩同比增加约1.0亿元 [1] 手机光学业务发展 - 手机相关收入同比增长2% 出货量下降但结构优化 [1] - 玻塑混合手机镜头收入同比增长超100% [1] - 大像面及潜望模组收入同比增长超20% [1] - 依托超精密光学组装技术持续向高单价项目倾斜资源 [1] 车载光学业务进展 - 车载镜头出货量同比增长21.7% 受益于ADAS渗透加速 [1] - 全球单车镜头数预计从2024年3.5颗增至2025年超4.3颗 [1] - L2+级别汽车单车配备约11颗镜头 市场扩容空间显著 [1] - 8MP车载模组新获欧洲头部车企定点 激光雷达定点金额超15亿元 [1] 新兴业务布局 - AR领域实现虚拟成像镜片成功试做 [2] - AI眼镜成像镜头/模组保持技术领先地位 [2] - 手持影像业务抓住旅游经济与硬件创新机遇 [2] - 机器视觉模块拓展至割草机器人、仓储物流机器人等整机业务 [2] 盈利预测与估值 - 2025年归母净利润预测上调3%至36.2亿元 [2] - 2026年归母净利润预测上调4%至42.6亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率21.9倍/18.4倍 [2] - 目标价99.2港元对应2025/2026年市盈率27.4倍/23.0倍 [2]

投资评级 - 维持买入评级，目标价130.36港元（汇率1:1.093）[2][12] - 基于可比公司26年平均33倍PE估值[12] 核心财务数据 - 25H1营业收入196.5亿元（同比+4%），毛利率19.8%（同比+2.6pct），归母净利润16.5亿元（同比+53%）[1] - 预测25-27年每股收益3.16/3.61/4.11元（原25-26年预测3.09/3.52元）[12] - 25年预测营收428.59亿元（同比+11%），营业利润32.59亿元（同比+23%）[4] - 25年预测毛利率18.9%，净利率8.1%，ROE13.4%[4] 业务分析 手机业务 - 25H1收入132.5亿元（同比+1.7%），高端产品占比提升显著[11] - 6片及以上手机镜头收入同比+9%，玻塑混合镜头收入同比+100%，大像面及潜望模组收入同比+20%[11] - 产品结构持续升级推动平均单价和毛利率提升[11] 车载业务 - 25H1收入34亿元（同比+18%），新获欧洲车企800万像素模组项目定点[11] - 激光雷达定点项目金额超15亿元，技术包括超低反镀膜、自适应可变光圈等[11] - 受益ADAS渗透加速，深化与智能驾驶平台合作[11] XR及IoT业务 - XR业务25H1收入12亿元（同比+21%），AI眼镜成像模组市占率全球第一[11] - AR领域推进全彩光波导技术研发，合作客户近30家[11] - 泛IoT业务手持摄影设备收入显著增长[11] 市场表现 - 当前股价82.25港元（2025/08/20），52周波动区间41.93-95.3港元[6] - 近12个月绝对回报82.57%，相对恒生指数超额38.86%[7] - 总市值900.48亿港元，流通股10.95亿股[6] 财务预测 成长性 - 26年预测营收472.19亿元（同比+10%），营业利润38.87亿元（同比+19%）[4] - 27年预测营收517.91亿元（同比+10%），归属净利润45.05亿元（同比+14%）[4] 盈利能力 - 毛利率持续改善：24A 18.3% → 27E 19.3%[4] - 净利率稳步提升：24A 7.0% → 27E 8.7%[4] - ROE从24A 11.4%提升至27E 14.4%[4] 估值指标 - 25年预测PE23.8倍，PB3.0倍[4] - 26年预测PE20.8倍，低于可比公司调整后平均PE32.96倍[13]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收196.52亿元，同比增长4.2% [1] - 净利润16.46亿元，同比增长52.6% [1] - 毛利率19.8%，同比提升2.6个百分点 [1] 业务板块分析 - 手机业务营收132亿元，同比增长1.7%，占总营收67.4% [1] - 车载业务营收34亿元，同比增长18.2%，占总营收17.3% [1] - XR业务营收12亿元，同比增长21.1%，占总营收6.1% [1] - 手机镜头和摄像模组出货量分别同比下降6%和21%，但ASP提升约20% [2] - 车载镜头出货量0.65亿件，同比增长21.7%，市占率全球第一 [3] - 激光雷达定点项目金额超15亿元 [3] 技术进展与产品创新 - 实现多折潜望模组、大底潜望内对焦模组在旗舰机型大规模量产 [2] - 6P及以上手机镜头、玻塑混合镜头及大像面模组收入显著提升 [2] - 与地平线、高通、Mobileye、英伟达等智驾平台深化战略合作 [3] - 8M车载模组市占率全球第一，获欧洲头部车企定点 [3] - 具备XR全链路光学产品覆盖与垂直整合能力 [4] - 机器人视觉模块在导航、避障及AI识别领域实现突破 [4] 未来增长预期 - 2025年手机业务整体收入增速预计5%-10% [2] - 手机镜头毛利率预计25%-30%，摄像模组毛利率8%-10% [2] - 车载板块全年收入增速预计超20% [3] - XR业务全年预计实现同比增长 [4] - 机器人业务在海内外持续扩大规模 [4]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收196.52亿元，同比增长4.2%，净利润16.46亿元，同比增长52.6%，毛利率19.8%，同比提升2.6个百分点，主要受益于手机产品结构改善和车载业务高增长 [1][5] - 手机业务通过高端化创新实现ASP提升约20%，抵消出货量下滑影响，车载业务受益于智驾渗透，出货量同比增长21.7%，XR业务同比增长21.1%，新兴业务如机器人布局加速 [5] - 预计2025-2027年总收入422/475/529亿元，归母净利润35/42/48亿元，对应EPS为3.21/3.87/4.42元，PE为21.2/17.6/15.4倍，成长动能来自手机光学创新、车载智驾平权和XR/机器人业务突破 [5] 财务表现 - 2025H1营收196.52亿元，同比+4.2%，净利润16.46亿元，同比+52.6%，毛利率19.8%，同比+2.6个百分点 [1][5] - 手机业务营收132亿元，同比+1.7%，车载业务营收34亿元，同比+18.2%，XR业务营收12亿元，同比+21.1% [5] - 预计2025年手机业务收入增速5%-10%，车载业务收入增速超20%，XR业务全年同比增长 [5] 业务分析 - 手机镜头和模组出货量同比下滑6%和21%，但ASP提升约20%，6P及以上镜头、玻塑混合镜头、大像面及潜望模组收入显著增长，已实现多折潜望模组和大底潜望内对焦模组量产 [5] - 车载镜头出货量0.65亿件，同比+21.7%，市占率全球第一，8M车载模组市占率全球第一，获欧洲头部车企定点，激光雷达定点项目金额超15亿元 [5] - XR业务具备全链路产品覆盖和量产能力，机器人业务在导航、避障及AI识别视觉领域突破，应用于割草机、仓储物流机器人 [5] 增长驱动 - 手机业务受益于安卓高端机型光学创新和产品结构改善，预计2025年手机镜头毛利率25%-30%，手机摄像模组毛利率8%-10% [5] - 车载业务受智驾渗透驱动，与地平线、高通、Mobileye、英伟达等平台深度合作，加速拓展海外市场，H2收入环比提升 [5] - XR和机器人业务为新兴增长点，XR受海外客户VR产品节奏影响H2增速放缓，但全年增长，机器人海内外业务规模扩大 [5] 估值与预测 - 预计2025-2027年总收入422/475/529亿元，同比增长10%/13%/11%，归母净利润35/42/48亿元，同比增长30%/20%/14% [5][6] - 对应EPS为3.21/3.87/4.42元，PE为21.2/17.6/15.4倍，PB为2.7/2.4/2.1倍 [5][9] - 当前总市值82.1十亿港元，每股净资产23.8港元，ROE（TTM）10.4%，资产负债率52.3% [1]

股价表现 - 舜宇光学科技绩后股价涨超6% 截至发稿报79.8港元 成交额达4.39亿港元[1] 财务业绩 - 中期收入196.52亿元 同比增长4.2% 主要受益于车载、手机及XR相关产品收入增长[1] - 股东应占溢利16.46亿元 同比大幅增长52.56% 每股基本盈利151.56分[1] - 毛利达38.94亿元 同比增长20.0%[1] - 毛利率提升至19.8% 较去年同期增加2.6个百分点[1] 业务表现 - 手机镜头和手机摄像模组产品结构改善推动毛利率提升[1] - 毛利率更高的车载相关业务收入增速更快[1]

财务表现 - 2025年上半年收入196.5亿元人民币 同比增长4.2% [1][4] - 毛利同比大增20.0%至38.9亿元人民币 [1] - 净利润飙升52.6%至16.5亿元人民币 [1][4] - 毛利率19.8% 同比提升2.6个百分点 [4][5] - 经营活动现金流净额23.56亿元人民币 同比增长13.9% [4] 业务结构 - 手机相关产品收入微增1.7%至132.5亿元人民币 [2] - 汽车业务收入34.0亿元人民币 同比增长18.2% [1][2] - XR相关收入12.01亿元人民币 增长21.1% [2] - 车规级镜头出货量增长21.7% 模组收入增长约35.0% [2] - 800万像素产品市占率全球第一 成功拓展欧洲头部车厂客户 [2] 产品运营 - 手机镜头和模组出货量分别同比下滑6.4%和21.0% [2] - 手机镜头和摄像模组平均销售价格双双提高约20.0% [1][2] - 高端旗舰机型参与度提升 潜望式和大光圈产品成为关键驱动力 [2] - 光学零件分部毛利率31.0% 光电产品分部毛利率10.6% 光学仪器分部毛利率45.7% [5] - 光电产品分部毛利率同比提升2.4个百分点 [5] 研发投入 - 研发开支16.34亿元人民币 同比增长11.3% [6] - 研发占营收比例提升至8.3% [6] - 研发投入集中在汽车 XR 泛IoT及智能手机相关业务 [6] 盈利能力改善因素 - 手机产品结构性改善 高端产品占比提升 [5] - 车载等高毛利业务收入占比上升 [5] - 规模效应带来成本优化 [5] - 汽车业务毛利率相对较高 成为整体盈利能力重要驱动力 [2]

财务表现 - 收入196.52亿元人民币 同比增长4.2% [1] - 股东应占溢利16.46亿元人民币 同比增长52.56% [1] - 每股基本盈利151.56分 [1] - 毛利38.94亿元人民币 同比增长20.0% [1] - 毛利率19.8% 同比提升2.6个百分点 [1] 收入增长驱动因素 - 车载相关产品收入实现增长 [1] - 手机相关产品收入实现增长 [1] - XR相关产品收入实现增长 [1] 毛利率提升原因 - 手机镜头产品结构改善推动毛利率提升 [1] - 手机摄像模组产品结构改善推动毛利率提升 [1] - 毛利率更高的车载相关业务收入增速更快 [1] 市场地位与技术突破 - 车载镜头市占率稳居全球第一 [1] - 完成新一代除雾技术研发并应用于多个车厂项目 [1] - 突破高像素玻塑混合车载镜头高精度仿真技术 [1] - 突破高像素玻塑混合车载镜头稳定性技术 [1] - 高性价比产品巩固ADAS车载镜头市场技术领先地位 [1]