公司近期财务表现 - 2025年第三季度集团营收按固定汇率同比下滑1%至6.16亿欧元 [1] - 2025年前三季度集团总营收为18.413亿欧元，与去年同期持平 [1][3] - Moncler品牌前三季度营收为15.532亿欧元，同比下降1% [3] - Stone Island品牌前三季度收入为2.881亿欧元，同比下降1% [3] - 收入增速持续放缓，2024年全年收入为31.089亿欧元，同比增长7%，而2023年之前增速均保持两位数 [3] 分区域市场表现 - 欧洲、中东、非洲及日本市场因旅游业低迷而表现欠佳 [4] - 亚洲地区（涵盖APAC、日本和韩国）2025年前三季度收入达7.526亿欧元，同比增长3% [4] - 中国市场在高基数压力下仍保持“良好势头”，持续领跑亚洲地区 [4] - 韩国市场与日本市场表现疲软，部分抵消了中国市场的增长 [4] 公司战略与市场举措 - 集团在中国市场动作频频，包括Moncler与Christopher Raxxy合作推出胶囊系列、升级上海恒隆广场门店 [5] - Stone Island于2023年10月在成都太古里开设旗舰店，并于2023年12月底开始全面控制中国市场的品牌分销 [5] - 2024年10月将Moncler Genius大秀搬到上海进行营销宣传 [5] - 集团董事长兼首席执行官表示，Moncler在中国许多店铺的表现已优于欧洲店铺，中国市场在五年后将成为非常大的市场 [5] - 2022年12月重启户外支线Moncler Grenoble，瞄准疫情后增速瞩目的滑雪运动和冰雪场景板块 [6] 行业竞争格局 - 中国高端羽绒服市场竞争激烈，呈现“国际品牌主导、本土品牌崛起”的二元格局 [5] - 竞争对手加拿大鹅在全球80家门店中，中国门店数量达31家，并加紧对中国市场的布局 [6] - 本土品牌波司登加紧布局高端市场，合作LV和Dior前男装艺术总监金·琼斯，推出AREAL高级都市线 [6] - 行业观点认为，中国中高端场景消费市场存在较大品牌缺失，国际品牌在更高层次的场景功能细分上更受欢迎 [7] - 中国市场的消费潜力尚未完全释放，多元多端的市场现状意味着进入门槛提高，但也蕴含更大发展空间 [8]

投资评级 - 维持波司登“买入”评级 [5] 核心财务表现与展望 - 24/25财年公司营业收入同比增长11.6%至25902亿元，归母净利润同比增长14.3%至3514亿元 [1] - 24/25财年品牌羽绒服收入同比增长11%，其中波司登主品牌收入同比增长10.1%至1848亿元 [1] - 25/26上半财年品牌羽绒服业务稳健发展，预计集团收入同比基本持平，全财年维持收入增速10%，净利润增速高于收入增速指引 [1] - 预计FY2026—FY2028年营业收入同比增长10.1%/10.4%/10.5%至28506亿元/31461亿元/34767亿元 [3] - 预计FY2026—FY2028年归母净利润同比增长11.7%/12.4%/11.8%至3924亿元/4410亿元/4928亿元，对应估值13/12/11倍 [3] 品牌升级与产品战略 - 波司登在巴黎时装周期间发布“泡芙”系列新品，并有知名明星穿着出场 [2] - 波司登AREAL高级都市线正式上市，首季包含20款以上产品，价格带为2399-3999元，定位商务羽绒服 [2] - AREAL系列聘任前路易威登、迪奥品牌男装艺术总监Kim Jones为创意总监，持续同具有国际影响力的设计师合作以推动品牌升级 [2] - 公司在产品端同国际知名设计师合作、增加功能性面料使用以强化产品力 [3] 渠道运营与市场布局 - 渠道端推动分店态运营、门店升级强化单店运营 [3] - 推进雪中飞及冰洁品牌升级变革，布局大众高性价比市场 [3] 行业与季节性利好 - 2025下半年以来最强冷空气横扫我国中东部，部分地区降温幅度可达10℃以上，正式开启羽绒服销售旺季 [3] - 2026年春节位于2月下旬，春节前冬装销售旺季较2025年延长约15天，利好品牌服装冬装消费 [3]