渠道和产品结构调整，带动费用率持续优化 2025Q3，公司毛利率21.93%/-2.27pct，预计主要系加盟收入占比提升；管理费用率/销售费用率/研发费 用率/财务费用率分别为1.57%/8.23%/1.29%/0.37%，同比分别-0.62pct/-4.02pct/+0.27pct/-0.06pct，预计主 要系加盟门店扩张（轻资产）及收入增长带来的费用摊薄。 投资建议 事件概述 2025 年前三季度，公司实现营收62.37 亿元/+28.35%，归母净利润3.17 亿元/+0.33%，剔除商誉减值后 的归母净利润4.88 亿元/+54.52%；单Q3 来看，公司实现营收21.35 亿元/+49.52%，归母净利润-0.14 亿 元/-116.52%，剔除商誉减值后的归母净利润1.57 亿元/+81.54%。 分析判断: 珠宝主业加速增长，菲安妮计提商誉减值拖累利润分业务来看，2025Q3，珠宝业务收入和净利润同比 分别+53.55%/+86.80%，增速环比进一步加快，且随着公司渠道和产品结构趋于稳定，净利润增速高于 收入增速；皮具业务方面，虽然菲安妮近年来在品牌升级和年轻化改造等工作初见成效，但受20 ...

投资评级与目标 - 报告对潮宏基的投资评级为“买入” [1] - 公司最新收盘价为13.54元，总市值为120.30亿元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35% [2] - 2025年前三季度归母净利润为3.17亿元，同比增长0.33% [2] - 剔除商誉减值影响后，2025年前三季度归母净利润为4.88亿元，同比增长54.52% [2] - 2025年单三季度公司实现营收21.35亿元，同比增长49.52% [2] - 2025年单三季度归母净利润为-0.14亿元，同比下降116.52% [2] - 剔除商誉减值后，2025年单三季度归母净利润为1.57亿元，同比增长81.54% [2] 分业务表现 - 2025年第三季度珠宝业务收入同比增长53.55%，净利润同比增长86.80% [3] - 皮具业务菲安妮因消费环境影响，公司计提商誉减值准备1.71亿元 [3] 渠道拓展与产品创新 - 2025年第三季度潮宏基珠宝门店净增59家，其中加盟店净增72家，直营店净减少13家 [4] - 2025年前三季度潮宏基珠宝门店累计净增94家至1599家，其中加盟店净增144家至1412家，直营店净减少50家至187家 [4] - 产品端持续创新“非遗花丝”系列，推出“花丝·风雨桥”、“花丝·福禄”及“臻金”等多个新品系列 [4] - 公司进一步拓展IP联名，推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列 [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为21.93%，同比下降2.27个百分点，主要因加盟收入占比提升 [5] - 2025年第三季度管理费用率为1.57%（同比-0.62pct），销售费用率为8.23%（同比-4.02pct），研发费用率为1.29%（同比+0.27pct），财务费用率为0.37%（同比-0.06pct） [5] - 费用率优化主要得益于加盟门店扩张（轻资产）及收入增长带来的费用摊薄 [5] 盈利预测与估值 - 调整后预测公司2025-2027年营收分别为80.07亿元、91.68亿元、103.83亿元 [6] - 调整后预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、6.76亿元、8.01亿元 [6] - 调整后预测公司2025-2027年EPS分别为0.51元、0.76元、0.90元 [6] - 以最新股价13.54元计算，对应2025-2027年PE分别为27倍、18倍、15倍 [6] - 预测公司2025年毛利率为22.7%，净利润率为5.6%，净资产收益率（ROE）为11.6% [9][11]

投资评级 - 报告对周大生维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司发布2025年三季度报告，业绩符合预期，归母净利润同比增长3.13% [7] - 公司通过优化产品供给和提升渠道质量，自营与电商业务实现快速增长，盈利能力提升 [7] - 预计公司盈利能力保持提升趋势，维持2025-2027年归母净利润预测 [7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入21.75亿元，同比下滑16.7%，实现归母净利润2.88亿元，同比增长13.57% [7] - 2025年前三季度公司实现营业收入67.7亿元，同比下滑37.35%，实现归母净利润8.82亿元，同比增长3.13% [7] - 2025年第三季度公司归母净利率为13.2%，同比提升3.5个百分点 [7] - 预测2025年全年归母净利润为11.15亿元，同比增长10.4%，2026年及2027年预测分别为12.03亿元和12.74亿元 [6] 产品结构与收入分析 - 2025年第三季度素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现收入15.27亿元/2.70亿元/1.89亿元，同比变化为-21.0%/+26.9%/+0.4% [7] - 公司积极调整产品结构，增加轻量化、个性化、高性价比产品供给，提升"悦己"与"轻珠宝"销售占比 [7] 渠道表现 - 2025年第三季度自营线下/线上/加盟业务收入分别为4.52亿元/7.78亿元/9.20亿元，同比变化为+15.7%/+68.2%/-46.8% [7] - 同期自营线下/线上/加盟业务实现毛利达1.59亿元/1.27亿元/3.08亿元，同比变化为+15.2%/-18.8%/-22.8% [7] 毛利率与投资收益 - 2025年前三季度及第三季度毛利率分别为29.7%和28.5%，同比提升9.2个百分点和1.0个百分点，主因产品结构优化及金价上行带来的定价红利 [7] - 2025年第三季度期间费用率为12.8%，同比增加0.2个百分点，费用管控有效 [7] - 2025年第三季度投资收益实现3342万元，去年同期为-2455万元，主要受黄金租赁业务到期归还形成的投资损益及联营企业股权带来的投资收益综合影响 [7] 门店网络与品牌建设 - 截至2025年第三季度，公司门店总数为4675家，环比净减少43家，闭店速度较上半年放缓，其中加盟门店4275家，自营门店400家 [7] - 公司发力周大生X国家宝藏等IP合作，开发云锦系列、六骏呈运等新品，打造高端黄金差异化壁垒 [7] - 公司与无忧传媒达成战略合作，形成以品牌为核心的店播与内容矩阵，独家冠名"2025无忧之夜"，推动品牌向"内容+供应链"升级 [7] 市场数据与估值 - 报告发布日公司收盘价为13.75元，一年内最高/最低价为16.34元/11.06元，市净率为2.4，股息率为4.73% [2] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.03元、1.11元、1.17元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [6]

Q3 阶段性降速，OR 等多品牌表现突出 2025 年 10 月 31 日│中国内地 零售 证券研究报告 珀莱雅发布三季报：25Q3 营收 17.36 亿/yoy-11.6%，归母净利 2.27 亿 /yoy-23.6%， 25Q1-3 收 入 70.98 亿 /yoy+1.9%，归母净 利 10.26 亿 /yoy+2.7%。Q3 业绩低于我们预期（我们此前预期收入 20.63 亿元/归母净 利润 3.13 亿元），双十一大促节奏提前至国庆后即开始，由于公司销售重 心时点变化、Q3 同期减少达播而种草营销费用前置等原因，导致公司 Q3 营收及利润增长有阶段性承压。主品牌营收增长有所放缓，彩棠/OR/原色波 塔等新品牌持续高增，带来新增长引擎。H 股若能成功发行上市，有望加速 国际化战略、增强境外融资能力、提升综合竞争力。维持买入评级。 珀莱雅 (603605 CH) 分品类看，Q3 护肤类实现收入 13.16 亿元/yoy-20.4%，美容彩妆类实现收 入 2.36 亿元/yoy0.9%，洗护类实现收入 1.79 亿元/yoy137.7%。护肤类/美 容彩妆类营收同比下降主要来自平均售价，Q3 护肤类平均售 ...

现金流符合经开特征，期待后续改善。库存方面，公司2025Q3 末存货同比-0.6%至41.4 亿元， 2025Q1~Q3 公司存货周转天数同比+10.7 天至190.5 天。现金流方面，公司2025Q1~Q3 应收账款周转天 数同比+3.9 天至41.6 天，经开性现金流量净额-4.9 亿元（要系直本期支付货款有所增主，伴随着后续经 开活动的正常进行、我们期待公司现金流管理有望恢复正常）。 2025 年费用投入致使利润承压，期待中长期稳健增长。据业基数表现我们判断2025Q4以相公司流水端 同比持续健康增长。综合考虑全年务务道 规划及费用投入情况，我们估计2025 年公司收入同比增长个 位数、归母净利润同比下滑20%左右。 投资建议。公司是大众服饰及童装龙头，我们据业经开近况调整盈利预测，预计2025~2027 年归母净利 润为9.12/11.21/12.69 亿元，对应2025 年PE 为16 倍，维持"买入"评级。 2025Q1~Q3 公司收入同比+5%/归母净利润同比-29%。1）2025Q1~Q3 公司收入为98.4 亿元，同比 +5%；归母净利润为5.4 亿元，同比-29%；扣非归母净利润为5.2亿 ...

毛利有所优化，费投及存货减值等拖累短期利润。1）毛利端，25Q3 公司综合毛利率为44.6%/同比 +1.6pct。2）费用端，2025Q3 销售/管理/研发/财务费率23.0%/3.3%/9.2%/0.7% ， 分别同比 +1.0pct/-0.01pct/+0.4pct/+0.8pct，销售及研发费用明显增长系公司加大研发投入，并增加推广费用等所 致，2025Q3 整体期间费用率达36.1%/+2.1pct。3）盈利端，2025Q3 公允价值变动收益2.33 亿元/上年同 期为-0.3 亿元，系股票投资增厚收益，资产减值损失-0.5 亿元/上年同期为0.1 亿元，投资收益0.6 亿元/ 同比-43%；归母净利润/扣非归母净利润各7.7/5.2 亿元，分别+28%/-3%；归母净利率/扣非净利率各 9.4%/6.4%，分别+0.6pct/-1.5pct。 投资建议：公司为中国出海品牌标杆，既成就了现有产品/品牌/渠道等多方面的核心竞争力，亦印证管 理层战略眼光；现有基础积淀构建基石，面对广阔市场不断迭代，大有可为。报告期内，公司持续推 新，利润端显著优化。考虑公司持续推进技术创新与品牌升级，我们预计2025- ...

本报讯 （记者王镜茹）10月30日晚间，拉芳家化股份有限公司（以下简称"拉芳家化"）发布2025年三 季度报告。报告显示，今年前三季度公司实现营收6.27亿元，归母净利润1255.82万元。其中，第三季度 实现营收2.17亿元，归母净利润619.69万元。截至2025年9月30日，公司货币资金余额达10.10亿元，总 资产达到21.74亿元。 2025年，洗护行业的消费生态面临结构性重构，拉芳家化积极通过创新和技术迭代，应对市场形势与经 营环境带来的挑战，聚焦核心品牌升级策略，实现新品技术突破，不断推出差异化产品积极打造线上爆 款，凭借积淀深厚的品牌历史与卓越品质，保持了国货品牌的经营定力。 今年前三季度，拉芳家化研发费用为2283.43万元，长期研发积淀及产学研合作，成为公司保持产品差 异化、提升市场竞争力的核心要素。今年以来，拉芳家化在新原料方面已申请舒缓、防脱功效发明专利 2项，完成自研原料螺旋藻发酵液的应用开发工作，同时积极布局AI技术与智能配方开发的结合，为高 效开发精准修护洗护发产品奠定根基。 为应对全新的市场环境，今年拉芳家化聚焦对核心品牌"拉芳"的升级战略，通过技术创新、体育营销、 明星代言及 ...

近年来，拉芳家化积极推进年轻化策略，通过签约王源、任嘉伦、刘少昂等文体界新星，代言人营销策 略成效显著，实现品牌溢价能力增强。 今年以来，拉芳家化电商渠道各平台协同发力，为抖音、天猫等平台带来大量曝光，促使UV（进店客 流）和GMV大幅提升，销售业绩多次位列天猫、抖音平台榜首。 产学研领域，拉芳家化与多家高校展开合作项目，涉及天然特色功效性护发原料的关键核心技术、纳米 乳液公斤级生产装备开发、毛发新型毛发蛋白分子的鉴定与分析、干细胞向体细胞分化、成纤维细胞重 编程、干细胞细胞周期影响通路、精神压力抑制毛囊干细胞生长等课题，在护肤领域的技术布局已取得 重要突破。 为应对全新的市场环境，今年拉芳家化聚焦对核心品牌"拉芳"的升级战略，通过技术创新、体育营销、 明星代言及渠道优化的多维度发力，实现拉芳品牌价值全面升级。 今年拉芳品牌核心技术完成升级，正式推出第六代智肽发芯修护技术，同步升级营销矩阵，成为中国国 家跳水队官方合作伙伴及2025年世界泳联跳水世界杯超级总决赛官方合作伙伴及指定洗护品牌，邀请世 界冠军全红婵等亲临拉芳直播间，签约实力演员任嘉伦，实现国民热度与品牌美誉度持续提升。 10月30日晚间，拉芳家化（ ...

财务业绩摘要 - 2025年前三季度实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 扣非归母净利润首次超过100亿元，达到101.03亿元，同比增长18.73% [1] - 公司拟派发中期现金红利总额为30.36亿元 [3] 各业务板块表现 - 基石业务液体乳实现营收549.39亿元，稳居行业第一，安慕希零售额连续多年位居常温酸奶第一 [4] - 奶粉及奶制品业务作为第二增长曲线表现强劲，营收达242.61亿元，同比增长13.74%，整体销量稳居中国市场第一 [6] - 冷饮业务实现营业收入94.28亿元，同比增长13%，连续三十年位居行业第一 [8] - 非乳业务伊刻活泉保持了70%的高增长势头 [15] 产品创新与市场拓展 - 公司高频创新，金典鲜活纯牛奶重新定义常温奶新鲜边界 [11] - 首创“轻乳果汁饮品”子品类，推出优酸乳“嚼柠檬”，带动优酸乳实现双位数高增长 [13] - 与山姆共创“生牛乳绿豆雪糕”，成为山姆冰品品类冠军 [13] - 伊刻活泉推出创新产品如现泡养生系列人参水和石斛水，以及现泡茶系列新品 [15] - 10月份金领冠完成核心单品配方焕新并推出新品，巩固婴幼儿奶粉市场领先地位 [8] 国际化与全球认可 - 全球化版图加快拓展，金领冠、Cremo登陆中国香港与沙特市场，金典品牌登陆新加坡 [8] - 海外业务表现亮眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长 [8] - 公司荣获两项IDF乳品创新奖，成为全球获奖最多的乳企及唯一获奖的中国乳企 [9] 品牌建设与营销策略 - 公司通过“搭子营销”策略，让产品成为消费者生活的陪伴，如安慕希成为“能量搭子”，QQ星成为“成长搭子” [19] - 持续拓展“百搭伊利”边界，在春节、中秋及体育赛事等场景与消费者共创共鸣 [19] - 品牌从“健康搭子”升级为“生活搭子”，构建与消费者的情感链接，注入长期发展势能 [21]

这是春秋航空（601021）在时隔12年后，再次招聘空嫂。春秋航空的招聘负责人给出的解释也相当朴实："空嫂亲和力强、经验丰富，服务儿童、安抚乘 客情绪都有天然优势。"但有网友一语中的，"作为最抠门航司的春秋航空，不会又是打着温情旗号省钱吧？" 文丨金融八卦女特约作者：身披铠甲的方方 · · · 在一向讲究"青春""颜值""甜美笑容"的航空圈里，春秋航空又出奇招了。 近期，这家连机上矿泉水都要单独收费、董事长还坚持坐经济舱的"抠门航司"，在兰州高调宣布启动"空嫂专项招聘"——面向已婚已育女性开放乘务员岗 位，年龄放宽至40岁。 ▲春秋航空的招聘公告/ 来源：春秋航空官网 消息一出，网友立刻炸锅。有人调侃"春秋终于良心发现"，也有人怀疑"这不会又是打着温情旗号省钱吧？"毕竟，这家公司以"节俭"闻名，全机经济舱、 不送餐饮的操作早已深入人心。可偏偏这样一位"抠门王者"，如今忽然对"姐姐辈"女性格外热情，实在让人摸不着头脑。 但若细看，春秋航空并没有突然转性，而是延续了它一贯的经营哲学——会省钱，也会赚钱。 1. / 春秋航空卷出新画风， 40岁空嫂成"香饽饽" ？/ 在中国的航空圈里，空乘一直被认为是典型的"青春饭 ...