核心观点 - 浙江省空港贵宾服务公司在春运首日发布全新品牌战略，推出“悦速达”新消费场景产品体系，并预告“小禧同学”子品牌，标志着公司从传统“空间型贵宾服务”向“结果型行程保障”的系统跃迁，旨在以新需求引领新供给、以新供给创造新需求 [1] 品牌战略升级 - 公司发布“禧悦”品牌全新内涵体系，将品牌价值由传统的“贵宾服务”升级为“效率+可靠+陪伴”的场景化生态品牌体系 [1] - 品牌迭代标志着公司完成从“同质竞争”走向“价值创造”的转变，实现贵宾服务价值逻辑的深度重构 [2] - 此次品牌焕新是公司在国家“十五五”规划开局之年，积极响应反内卷系统治理与民航服务高质量发展方向的实践 [1] “悦速达”产品体系 - “悦速达”是品牌升级的核心成果，是一个以稳妥为前提的“时间保障型”服务解决方案，核心价值主张是把时间抢回来，把人送到位 [2] - 该产品体系不同于传统以通道资源为核心的贵宾产品，而是围绕旅客对效率、确定性与结果交付的核心需求，通过流程前置、资源协同和系统统筹来压缩非必要等待与无效流转 [2] - 在服务体系中，行业首创将“情绪舒缓”纳入服务产品功能维度，推出定制IP“安安”捏捏乐，使服务体验由“物理提速”升级为“效率保障+情绪安抚”双闭环 [2] 合作与渠道 - 飞常准平台与公司在“悦速达”产品上签订了渠道合作协议 [4] - 飞常准总经理表示，合作基于双方战略高度契合，公司提出的“反内卷”和“价值创造”理念与飞常准通过技术创新提升行业效率的使命一致 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][24] 核心观点 - 周大福作为黄金珠宝百年龙头品牌，正通过战略转型与产品升级开启成长新篇章 [1] - 公司门店整改成效显现，关店周期进入尾声，仍在经营的店铺店效与店质持续体现，同店销售逐季改善，业绩呈现向上趋势 [7][14][16][18] - 产品结构升级成效显著，高毛利率的“一口价”定价首饰占比大幅提升，品牌价值凸显，盈利能力稳步提升 [7][9][20] - 基于落后门店出清、同店改善及产品结构优化，预计公司未来三年营收与利润将恢复增长，估值具备吸引力 [7][24] 公司概况与行业地位 - 周大福成立于1929年，2011年在港股上市，是中国规模最大的黄金珠宝品牌 [7][8] - 公司主要生产销售黄金珠宝（包括定价与计价首饰）及分销钟表，旗下有故宫、传福、铃兰等产品系列 [8] - 截至2025财年末（FY2025），公司实现总营收896.56亿港元，归母净利润59.16亿港元 [7][8] - 截至2025年底，公司门店总数达5813家 [7] 近期经营业绩与趋势 - **整体业绩**：FY26Q3（2025年10-12月）整体零售额同比增长18%，其中中国内地同比增长16.9%，港澳及其他市场同比增长22.9% [7][14] - **同店销售**：同店表现亮眼，增长趋势逐季度改善 [7][18] - 中国内地（直营）：FY26Q1/Q2/Q3同店销售增长分别为-3.3%/+7.6%/+21.4% [7][18] - 中国内地（加盟）：FY26Q1/Q2/Q3同店销售增长分别为0.0%/+8.6%/+26.3% [7][18] - 港澳及其他：FY26Q1/Q2/Q3同店销售增长分别为+2.2%/+6.2%/+14.3% [7][18] - **门店调整**：公司处于关店调整周期，旨在关闭低效门店并开设高线城市新形象店，以重回中高端定位 [7][16] - 截至FY26Q3末，门店总数为5813家，当季净减少228家，其中内地5650家，港澳及海外163家 [7][16] - 门店数量相比FY24Q3最高的7885家已回落近30% [7] - **产品销售结构**：产品升级成效明显，高毛利的“一口价”产品占比显著提升 [7][9] - FY26Q3，中国内地市场“一口价”（定价首饰）零售值同比大幅增长59.6%，其贡献占比从FY25Q3的29.4%扩大至40.1% [7][9] - 同期，“克重产品”（计价首饰）零售值同比微降0.6%，贡献占比从FY25Q3的66.8%降至56.8% [7][9] 盈利能力分析 - **毛利率**：战略调整后稳步回升，FY25毛利率为29.5%，FY26H1进一步提升至30.5%，超过前期高点 [20][27] - **期间费用率**：持续优化，从FY20的21.2%逐渐下降至FY26H1的14.7%，主要得益于销售费用的优化 [20][27] - **归母净利率**：保持稳健，基本稳定在6.5%左右 [20][27] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计FY26-FY28营业总收入分别为942.65亿港元、992.34亿港元、1052.13亿港元，同比增长5.14%、5.27%、6.03% [1][7] - **净利润预测**：预计FY26-FY28归母净利润分别为88.73亿港元、99.58亿港元、110.58亿港元，同比增长50.00%、12.23%、11.04% [1][7] - **每股收益（EPS）**：预计FY26-FY28最新摊薄EPS分别为0.90港元、1.01港元、1.12港元 [1] - **估值水平**：基于当前股价，对应FY26-FY28的预测市盈率（P/E）分别为15倍、13倍、12倍 [24]

南财智讯1月28日电，拉芳家化发布年度业绩预告，预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润 为-2500万元至-3200万元；预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-3400万 元至-4100万元。2025年，国内日化行业整体面临竞争加剧、市场需求不振、"行业内卷"态势加重的经 营环境，行业整体增长承压。在此背景下，公司坚持稳健经营策略，主要产品销量保持稳定，与上年基 本持平，但受市场价格竞争及渠道结构调整等因素影响，主营业务收入有所下降。报告期内，公司持续 推进品牌升级与市场拓展，品牌建设投入及电商推广费用同比上涨，导致公司整体盈利水平同比下降。 面对行业挑战，公司将进一步优化产品结构、提升运营效率、严控成本费用，同时加大核心品类创新与 渠道精细化管理力度，积极应对市场变化，努力提升经营质量与盈利能力。 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 核心观点 - 特步主品牌在波动的消费环境下保持稳健，索康尼品牌维持高速增长，公司整体增长前景良好 [1][2][3] - 特步主品牌渠道战略持续升级，通过新形象门店、金标领跑店及精选奥莱店提升品牌形象与店效 [2] - 索康尼品牌通过产品矩阵丰富与高端渠道拓展，处于线下布局早期，增长空间广阔 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入同比增长6.1%/8.9%/7.7%至144.1/156.9/169.0亿元，归母净利润同比增长12.1%/11.5%/9.5%至13.9/15.5/16.9亿元，对应市盈率估值分别为9/8/7倍 [3][4] 2025年第四季度营运情况 - **特步主品牌**：2025年第四季度全渠道零售销售同比基本持平，环比第三季度低单位数的增速有所放缓 [1][2] - 分渠道：预计电商渠道维持双位数增长，线下渠道有所承压 [2] - 分产品：预计跑步及户外品类销售维持双位数增长，生活及休闲等品类产品有所承压 [2] - 零售指标：渠道存货周转维持在四个半月，零售折扣维持在七至七五折 [2] - 全年表现：2025年全年零售销售实现低单位数增长 [2] - **索康尼品牌**：2025年第四季度全渠道零售销售同比增长超30%，环比增速有所提升 [1][3] 品牌发展与渠道战略 - **特步主品牌**： - 门店持续升级至九代店、领跑店等新形象 [2] - 预计2025年末门店数量同比基本持平，拓店策略保持稳健 [2] - 2026年渠道推广将聚焦于高线城市优质商圈的金标领跑店，以推动品牌形象升级 [2] - 继续布局精选奥莱店，2025年末已有30家，2025-2026年计划开设70-100家，旨在通过大面积店铺提升整体店效和购物体验 [2] - **索康尼品牌**： - 自2025年第二季度以来对电商渠道进行主动调整，减少低价位段及低折扣产品 [3] - 持续增加服装及OG（Original Style）产品线，打造丰富产品矩阵以提升单店店效 [3] - 维持积极的高端渠道开店策略，目前仍处于线下门店布局早期，未来开店空间广阔 [3] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为144.08亿元、156.88亿元、168.96亿元，同比增长6.12%、8.88%、7.70% [4][12] - **归属母公司净利润**：预计2025-2027年分别为13.88亿元、15.47亿元、16.95亿元，同比增长12.10%、11.46%、9.53% [4][12] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.49元、0.55元、0.60元 [4][12] - **毛利率**：预计从2024年的43.2%提升至2025-2027年的44.8%、45.5%、46.1% [12] - **净利率**：预计从2024年的9.1%提升至2025-2027年的9.6%、9.9%、10.0% [12] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为13.76%、13.30%、12.71% [4][12] 估值数据 - **市盈率（P/E）**：基于预测，2025-2027年对应估值分别为9.14倍、8.20倍、7.49倍 [4][12] - **市净率（P/B）**：预计2025-2027年分别为1.26倍、1.09倍、0.95倍 [4][12] - **企业价值倍数（EV/EBITDA）**：预计2025-2027年分别为5.19倍、3.97倍、3.62倍 [12] - **股票数据**：截至2026年1月23日，收盘价为5.08港元，总市值为142.55亿港元，总股本为28.06亿股 [5]

机构：中金公司 研究员：陈文博/林思婕/王雪骄/赖晟炜 公司测算25 年由外卖补贴带来的纯增量低于10%，26 年补贴退坡对同店影响有限。26 年公司将提早营 业时间至早上7:30，咖啡+烘焙聚焦堂食占比提升，考虑咖啡自25 年10 月后才有显著贡献以及灵活有效 的新品推出，我们预计26 年同店收入有望实现0-5%增长。26 年公司将积极推动6 代店形象升级，聚焦 品牌升级，赋予古茗更清晰的品牌认知，提升品牌价值感。经历24年舆论影响、25 年外卖补贴影响， 公司团队及加盟商强执行力使得业绩展现出较强韧性，我们认为公司长期空间广阔，预计26年公司将延 续25 年较快开店节奏，进一步巩固领先优势。 盈利预测与估值 考虑到公司开店节奏超预期，上调25/26 年经调整净利润9%/19%至25/32 亿元，引入27 年盈利预测39 亿 元。公司当前交易在20/16 倍26/27 年P/E；上调目标价29%至36 港币，对应24/19 倍26/27 年P/E和22%上 行空间，维持跑赢行业评级。 风险 预测25 年核心盈利同比增长64% 我们预计公司25 年收入+46%，经调核心净利润（剔除公允价值及预扣税影响）+64 ...

核心观点 - 中金上调古茗目标价29%至36港元 维持跑赢行业评级 主要基于其开店节奏超预期及盈利预测上调[1] 财务预测与估值 - 上调25/26年经调整净利润预测9%/19%至25亿元/32亿元 并引入27年盈利预测39亿元[1] - 预计25年收入同比增长46% 经调整核心净利润同比增长64%至25.2亿元[2] - 预计2H25收入同比增长50% 经调整核心净利润同比增长78% 好于市场预期[2] - 公司当前交易在20倍/16倍26/27年市盈率 上调后目标价对应24倍/19倍26/27年市盈率 有22%上行空间[1] 2025年下半年经营表现 - 预计2H25同店表现高增 受益于外卖平台补贴、咖啡贡献提升及新品甜品碗等[3] - 预计4Q25外卖补贴退坡后同店将保持稳健增长[3] - 为保护加盟商利益 公司自7月起调升外卖平台价格 加盟商实收率较24年保持稳定 利润率可控[3] - 下半年装修瓶颈解决后开店加速 预计全年门店净增近3500家 总数突破1.3万家[3] - 预计2H25毛利率同比提升 销售管理费用率下行 带动利润显著增长[3] 市场扩张与门店网络 - 25年在优势市场进行门店加密 山东市场开店及同店表现回归正轨 并在河北、陕西市场有所突破[3] - 预计26年公司将延续25年较快开店节奏 进一步巩固领先优势[4] 2026年增长策略与展望 - 公司测算25年由外卖补贴带来的纯增量低于10% 因此26年补贴退坡对同店影响有限[4] - 26年公司将提早营业时间至早上7:30 并通过咖啡+烘焙聚焦提升堂食占比[4] - 考虑到咖啡自25年10月后才有显著贡献以及灵活有效的新品推出 预计26年同店收入有望实现0-5%增长[4] - 26年公司将积极推动6代店形象升级 聚焦品牌升级 以提升品牌价值感和清晰度[4]

智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑到古茗(01364)开店节奏超预期，上调25/26年经调整净利润 9%/19%至25/32亿元，引入27年盈利预测39亿元。公司当前交易在20/16倍26/27年P/E；上调目标价29% 至36港元，对应24/19倍26/27年P/E和22%上行空间，维持跑赢行业评级。 中金主要观点如下： 预测25年核心盈利同比增长64% 26年聚焦堂食及品牌升级，同店仍有提升空间，领先优势扩大 公司测算25年由外卖补贴带来的纯增量低于10%，26年补贴退坡对同店影响有限。26年公司将提早营业 时间至早上7:30，咖啡+烘焙聚焦堂食占比提升，考虑咖啡自25年10月后才有显著贡献以及灵活有效的 新品推出，该行预计26年同店收入有望实现0-5%增长。26年公司将积极推动6代店形象升级，聚焦品牌 升级，赋予古茗更清晰的品牌认知，提升品牌价值感。经历24年舆论影响、25年外卖补贴影响，公司团 队及加盟商强执行力使得业绩展现出较强韧性，该行认为公司长期空间广阔，预计26年公司将延续25年 较快开店节奏，进一步巩固领先优势。 风险提示：国内现制茶饮竞争激烈、门店扩张速度放缓及单店店效下滑。 该行预 ...

行业监管环境变化 - 跨境电商行业面临欧美关税调整和数据合规等监管风险 这些风险已成为IPO审核的“一票否决项” [1] - 欧盟确定自2026年7月1日起取消150欧元以下小包裹的免税额度 依赖“一件代发”或“小包直发”避税的模式将失效 [1] - 2026年欧盟《数字市场法案》执法重点转向透明度 同时中国新修订的《网络安全法》施行 企业处理全球用户信息的合法性成为审计重点 [1] 企业应对策略与合规要求 - 合规是企业需要当成核心竞争力去夯实的 只有合规才能够长远发展 [2] - 在IPO审核中 交易所会重点审查企业的“海外仓分销能力”及“供应链本土化进度” [1] - 如果企业无法证明其数据采集和算法合规 其估值或将面临“监管风险折价” [1] 资本关注焦点与关键指标 - 企业募资用途高度聚焦在海外仓建设、研发投入以及品牌营销投入 [2] - 品牌型企业研发投入占比需稳定在5%~8%以上 资本关注的是“技术护城河”而非专利数量 [2] - 资本重点关注海外仓储面积和当地员工占比等海外本土化资产指标 [2] - 消费级硬件复购率若能达到30%~40% 说明品牌已形成社区效应 [2] - 企业能否讲清“技术壁垒”和“全球合规下的成本消化方案” 将决定其最终的融资金额与市盈率表现 [2]

核心人事任命 - 原卫龙美味全球控股有限公司CEO孙亦农已于2026年1月正式加入大窑饮品，出任CEO一职 [1] - 孙亦农将与现任董事长戴诚搭档掌舵公司 [1] 新任CEO背景 - 孙亦农在快消行业拥有逾20年经验 [1] - 曾任可口可乐、雀巢及银鹭食品高管 [1] - 2021年12月至2025年3月执掌卫龙期间，成功推动公司在香港上市 [1] 公司历史与市场地位 - 大窑饮品前身为1986年成立的内蒙古八一饮料厂 [1] - 2021年以“大汽水，喝大窑”打响品牌升级战 [1] - 2024年在碳酸饮料市场占有率达2.42%，位列行业第三 [1] 股权变更与资本背景 - 2025年7月份，美国私募股权公司KKR收购大窑饮品85%股权 [1] - 2025年12月份完成法人及董事会变更 [1] 行业观点与展望 - 业内认为，孙亦农丰富的饮品操盘经验将与KKR资本协同 [1] - 此举旨在加速大窑从区域品牌迈向全国乃至全球市场 [1]

公司上市25周年庆典与成就回顾 - 红豆股份于1月8日隆重举办上市25周年庆典，主题为“舒适红豆，骐骥驰骋” [1] - 公司回顾了25年来的奋斗历程与成就，并展望未来高质量发展新蓝图 [1] 公司发展历程与核心理念 - 公司自上市以来始终秉持“舒适”核心理念，深耕服装主业 [5] - 公司从职业装拓展至运动装，从线下连锁布局电商，坚持实业为本、创新为魂 [5] - 二十五年来公司实现了企业规模的持续增长，并在智能制造、数字化转型方面走在行业前列 [5] - 公司荣获多项国家级与行业荣誉，成为服装行业高质量发展的代表性企业之一 [5] 多业务板块协同发展现状 - 职业装、控股子公司及全渠道三大板块的8家公司代表展示了发展成果与未来规划 [8] - 职业装板块作为传统优势业务，以高品质、高性价比赢得市场信赖 [8] - 控股子公司围绕运动装、居家电商等领域持续创新，推动业务多元化协同 [8] - 全渠道板块积极拥抱数字化，通过电商与线下连锁深度融合，构建立体化销售网络 [8] 未来发展战略与规划 - 红豆舒适男装将继续围绕“舒适”定位，以用户为中心，推动产品、渠道、品牌全面升级 [8] - 公司董事长表示将继续坚持“舒适”理念，加快数字化转型与品牌升级 [10] - 集团董事局主席强调公司要传承红豆文化，以创新驱动发展，在保持主业优势的同时积极拓展新赛道 [13] - 公司将以“骐骥驰骋”的姿态加速产业升级与品牌焕新，并持续推动产品创新、渠道融合与品牌建设 [15] 公司治理与团队精神 - 活动设置了庄重的责任状签署仪式，各公司代表上台签署，象征对未来发展的承诺与担当 [8] - 责任状彰显了公司上下“凝心聚力、奋勇争先”的团队精神与凝聚力 [8] - 公司董事长表示成长离不开社会各界的支持与全体员工的奋斗 [10]