丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨绿联科技（301606.SZ） [Table_Title] 绿联科技 2026Q1 点评：收入增长强劲，毛销差 大幅提升 报告要点 [Table_Summary] 2026Q1 公司营业收入同比增长 53%，归母净利润实现 2.38 亿元，同比增长 58.1%，扣非净 利润实现 2.32 亿元，同比增长 63%。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 陈亮 秦意昂 SAC：S0490514080004 SAC：S0490517070017 SAC：S0490524110002 SFC：BUV258 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 绿联科技（301606.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 绿联科技 2022] 6Q1 点评：收入增长强劲，毛销 差大幅提升 [Table_Summary2] 事件描述 2026Q1 公司营业收入同比增长 53%，归母净利润实现 2.38 亿元，同比增长 ...

投资评级与核心财务预测 - 报告给予鱼跃医疗“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 基于2026年26倍市盈率，给予目标价39.78元，当前股价为29.62元，存在约34%的潜在上行空间 [3][6] - 预测公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为1.53元、1.76元、2.02元 [3] - 预测公司2026至2028年营业收入分别为89.49亿元、99.76亿元、111.38亿元，同比增长率分别为12.5%、11.5%、11.7% [5] - 预测公司2026至2028年归属母公司净利润分别为15.33亿元、17.67亿元、20.22亿元，同比增长率分别为3.5%、15.2%、14.4% [5] 核心业务表现与增长驱动 - **血糖及POCT业务高速增长**：2025年该业务实现营业收入12.8亿元，同比增长24.3%，成为业绩增长核心引擎 [11] - **CGM产品取得突破**：Anytime 5系列持续葡萄糖监测系统（CGM）凭借优异临床表现获得国际权威期刊认可，产品快速放量并有效替代传统BGM产品 [11] - **全球化战略深度推进**：2025年公司外销收入达12.3亿元，同比增长29.9%，占整体营收比重提升至15.5% [11] - **海外市场拓展具体举措**：在欧洲市场携手呼吸治疗领域科学顾问委员会提升学术影响力；在东南亚市场通过本土化生态共建，推动高端制氧机、呼吸机等产品进入当地主流医疗机构 [11] 近期财务表现与短期挑战 - **2025年业绩概况**：公司2025年实现营业收入79.6亿元，同比增长5.1%；归母净利润14.8亿元，同比下降17.9% [11] - **季度业绩承压**：2025年第四季度营业收入14.1亿元，同比下降8.3%，归母净利润0.2亿元，同比下降94.3%；2026年第一季度营业收入23.7亿元，同比下降2.7%，归母净利润4.3亿元，同比下降31.4% [11] - **利润波动原因**：短期利润承压主要源于公司正处于品牌升级与全球化扩张的攻坚期，期间费用率上行 [11] 财务比率与估值 - **盈利能力指标**：预测毛利率稳中有升，从2025年的50.6%逐步提升至2028年的51.2%；净利率预计从2025年的18.6%恢复至2028年的18.2% [5] - **估值水平**：报告预测公司2026年市盈率（PE）为19.4倍，市净率（PB）为2.0倍 [5] - **可比公司估值**：选取的可比公司2026年预测市盈率平均值为27.72倍，调整后平均值为26.30倍，公司当前估值低于可比公司平均水平 [12]

投资评级与估值 - **投资评级**：维持“买入”评级 [3][6] - **目标价格**：39.78元，基于2026年26倍市盈率估值 [3][6] - **当前股价**：29.62元（2026年05月06日） [6] - **市值**：A股市值为29，693百万元 [6] 核心观点与业绩表现 - **核心观点**：公司处于品牌升级与全球化扩张期，血糖管理业务增长快速，全球化深度推进 [2][11] - **短期业绩承压**：2025年实现营业收入79.6亿元，同比增长5.1%，但归母净利润14.8亿元，同比下降17.9% [11]；2026年第一季度营业收入23.7亿元，同比下降2.7%，归母净利润4.3亿元，同比下降31.4% [11] - **利润波动原因**：主要由于品牌升级与全球化扩张导致期间费用率上行 [11] - **未来增长预测**：预计2026-2028年营业收入将分别达到89.49亿元、99.76亿元、111.38亿元，同比增长12.5%、11.5%、11.7% [5] 业务亮点分析 - **血糖管理业务**：2025年血糖管理及POCT业务实现营业收入12.8亿元，同比大幅增长24.3%，成为核心增长引擎 [11] - **CGM产品突破**：Anytime 5系列持续葡萄糖监测系统（CGM）技术指标获国际权威期刊认可，产品快速放量并有效替代传统BGM产品 [11] - **全球化进展**：2025年外销收入达12.3亿元，同比增长29.9%，占整体营收比重提升至15.5% [11] - **海外市场拓展**：在欧洲通过学术顾问委员会提升品牌影响力；在东南亚推动高端制氧机、呼吸机等产品进入主流医疗机构渠道 [11] 财务预测与估值比较 - **盈利预测**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.53元、1.76元、2.02元 [3] - **可比公司估值**：可比公司2026年预测市盈率（PE）范围在19.71倍至39.98倍之间，调整后平均值为26.30倍 [12] - **公司估值水平**：报告给予公司2026年26倍市盈率，处于可比公司估值区间内 [3][12] - **财务比率展望**：预计毛利率将从2025年的50.6%稳步提升至2028年的51.2%；净利率预计从2025年的18.6%逐步恢复至2028年的18.2% [5]

报告投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等具体评级，仅列出目标价为“——元” [1] 核心观点与业绩表现 - **核心观点**：行业需求疲软导致公司业绩短期承压，公司正通过市场、结构、品牌“三个升级”及渠道精耕应对调整，静待需求恢复 [1][6] - **2025年业绩**：实现营业收入39.91亿元，同比大幅下降33.65%；归属母公司净利润6.73亿元，同比大幅下降59.32% [2][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入13.75亿元，同比下降24.0%；归属母公司净利润3.29亿元，同比下降46.2% [6] - **分红计划**：2025年拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税） [6] 分业务与分区域分析 - **分产品档次**： - **高档酒**：2025年收入36.9亿元，同比下降35.1%，是收入下滑主因；2026年第一季度收入同比下降25.4% [6] - **中档酒**：2025年收入同比下降21.1%；2026年第一季度收入同比下降12.6% [6] - **低档酒**：2025年收入同比增长27.8%；2026年第一季度收入同比增长17.3% [6] - **分区域**： - **省内市场**：2025年收入32.5亿元，同比下降34.5%；2026年第一季度收入同比下降25.7%，市场竞争激烈，处于加速去库存阶段 [6] - **省外市场**：2025年收入6.6亿元，同比下降28.6%；2026年第一季度收入同比下降12.4%，市场需求持续承压 [6] 盈利能力与现金流 - **毛利率**：2025年毛利率为69.1%，同比下降5.5个百分点；2026年第一季度毛利率为67.6%，同比下降8.6个百分点，主要因产品结构阶段性下沉 [6] - **费用率**：2025年销售、管理、财务费用率合计（整体费用率）为30.7%，同比上升8.2个百分点；2026年第一季度为22.0%，同比上升5.1个百分点 [6] - **净利率**：2025年净利率为16.9%，同比下降10.6个百分点；2026年第一季度净利率为23.9%，同比下降9.8个百分点 [6] - **现金流**：2026年第一季度经营活动现金流入8.67亿元，同比下降29.3%；期末合同负债2.01亿元，同比下降25.6% [6] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为41.51亿元、44.43亿元、49.33亿元，增速分别为4.03%、7.02%、11.03% [2][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.07亿元、8.06亿元、9.63亿元，增速分别为4.98%、14.07%、19.41% [2] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.18元、1.35元、1.61元 [2][6] - **估值指标**：对应2026-2028年预测PE分别为20倍、18倍、15倍；预测PB分别为1.36倍、1.34倍、1.31倍 [2][12] 业务预测关键假设 - **整体业务**：预计2026-2028年销量增速分别为3.0%、5.0%、8.0%；吨价增速分别为1.0%、2.0%、3.0% [8][10] - **高档酒**：预计2026-2028年销量增速分别为3%、4%、5%；吨价增速分别为1%、2%、3% [8][10] - **中档酒**：预计2026-2028年销量增速分别为3%、4%、5%；吨价增速分别为1%、2%、3% [10] - **低档酒**：预计2026-2028年销量增速分别为5%、7%、9%；吨价增速分别为1%、2%、3%；吨成本保持不变 [10][11]