报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][2][6][7] 报告的核心观点 - 石头科技经历渠道模式调整后24Q4 - 25Q1收入爆发式增长，研发投入加大推动新品放量，国内外市场并进、线上线下渠道扩张推动市占领先战略落地，当前估值20倍 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20/25/30亿元，对应PE分别为20/16/13倍 [6][7] 各部分总结 基础数据 - 总股本185百万股，已上市流通股185百万股，总市值40.2十亿元，流通市值40.2十亿元，每股净资产71.1，ROE（TTM）为14.0，资产负债率28.8%，主要股东为昌敬，持股比例21.03% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为10%、 - 8%、 - 35%，相对表现分别为6%、 - 1%、 - 40% [4] 营收情况 - 2024年营业总收入119.45亿元，同比+38.03%；归母净利润19.77亿元，同比 - 3.64%；24Q4/25Q1单季度营业总收入分别同比+67%/+86%，归母净利润分别同比 - 27%/ - 33% [6] - 拟每10股派现1.07元（含税），现金分红 + 回购金额合计2.25亿元，占归母净利润比例为11.39%，计划以资本公积每10股转增4股，全年研发投入9.71亿元，同比+56.93% [6] 市场与渠道 - 2024年销量增长33%，均价同比提升1%，成为全球扫地机销量和销售额双第一 [6] - 扫地机24年收入108亿元+34%，第二曲线智能电器收入11亿元+93% [6] - 国内市场24Q4 - 25Q1持续翻倍增长，25Q1扫地机线上零售额市占率同比提升3.55pcts至25% [6] - 欧洲市场24Q4 - 25Q1重回高速增长，在北欧、土耳其、德国、法国等市场连续多季度量额双第一 [6] - 北美市场新进入Target和Bestbuy线下渠道，分别覆盖1398家和900家门店，2025年线下渠道有望放量 [6] 盈利情况 - 24Q4/25Q1毛利率分别为44.9%/45.5%，同比分别下滑11.8/11.0pcts [6] - 24Q4/25Q1销售费用率28.4%/27.8%，同比+4.9/+7.0pcts；24Q4管理/研发费用率分别同比提升0.9/0.9pct，财务费用率持平，25Q1管理/研发/财务费用率分别下降0.1/2.8/1.4pcts [6] - 2024Q4/2025Q1净利率达10.2%/7.8%，分别同比 - 13.1/ - 13.9pcts，预计25Q2盈利有望环比回升 [6] 新品情况 - 搭载五轴折叠仿生机械手的具身智能扫地机G30 Space探索版亮相，国内3月发布，国补后定价5500元，海外Saros Z70定价1999美元 [6] - 石头APP接入DeepSeek大模型，洗地机蒸汽款新品A30 Pro Steam上市后，截至25/3线上洗地机份额攀升至18%，同比提升14pcts [6] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|8654|11945|17760|20854|24050| |同比增长|31%|38%|49%|17%|15%| |营业利润(百万元)|2317|2090|2247|2821|3406| |同比增长|72%|-10%|7%|26%|21%| |归母净利润(百万元)|2051|1977|1998|2503|3018| |同比增长|73%|-4%|1%|25%|21%| |每股收益(元)|11.10|10.70|10.82|13.55|16.34| |PE|19.6|20.3|20.1|16.1|13.3| |PB|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1|[7][13][14] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|8897|11752|15338|17958|20994| |非流动资产|5480|5732|5804|5870|5930| |资产总计|14377|17485|21142|23827|26924| |流动负债|2879|4427|6285|7066|7895| |长期负债|116|187|187|187|187| |负债合计|2995|4615|6472|7253|8082| |归属于母公司所有者权益|11381|12869|14670|16574|18841| |负债及权益合计|14377|17485|21142|23827|26924|[12] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|2186|1734|757|1469|1924| |投资活动现金流| - 2348| - 352|146|136|136| |筹资活动现金流|199| - 800|19| - 299| - 391| |现金净增加额|37|582|921|1306|1669|[12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|31%|38%|49%|17%|15%| |年成长率 - 营业利润|72%| - 10%|7%|26%|21%| |年成长率 - 归母净利润|73%| - 4%|1%|25%|21%| |获利能力 - 毛利率|55.1%|50.1%|48.3%|49.7%|50.5%| |获利能力 - 净利率|23.7%|16.5%|11.2%|12.0%|12.5%| |获利能力 - ROE|19.6%|16.3%|14.5%|16.0%|17.0%| |获利能力 - ROIC|18.3%|14.9%|12.7%|14.2%|15.1%| |偿债能力 - 资产负债率|20.8%|26.4%|30.6%|30.4%|30.0%| |偿债能力 - 净负债比率|0.2%|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|3.1|2.7|2.4|2.5|2.7| |偿债能力 - 速动比率|2.8|2.3|2.1|2.2|2.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 存货周转率|4.8|4.9|4.8|4.3|4.2| |营运能力 - 应收账款周转率|28.7|18.2|13.8|12.4|12.3| |营运能力 - 应付账款周转率|3.5|2.8|2.6|2.3|2.2| |每股资料(元) - EPS|11.10|10.70|10.82|13.55|16.34| |每股资料(元) - 每股经营净现金|11.83|9.39|4.10|7.95|10.42| |每股资料(元) - 每股净资产|61.61|69.67|79.41|89.72|101.99| |每股资料(元) - 每股股利|3.98|1.07|3.24|4.07|4.90| |估值比率 - PE|19.6|20.3|20.1|16.1|13.3| |估值比率 - PB|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|19.4|21.7|20.9|16.7|13.9|[14]