泳池机器人厂商发展策略 - 泳池机器人厂商坚持自建团队进行产品测试，不采用代工或外包模式，每台机器均进行实际运行测试[2] - 厂商在海外建立专用塑料泳池进行极端环境测试，包括台风暴雨等恶劣天气，并添加树叶头发等杂物测试清洁效果[2] - 创始人具有声纳研究背景，计划投资2000万开发小型潜水艇原型，瞄准旅游景点市场[2] - 泳池机器人行业在一年内从蓝海市场迅速进入白热化竞争阶段[2] 小家电企业战略失误 - 某小家电公司23年新品因战略误判导致净亏损8000万，高估市场接受度导致库存积压[3] - 公司为新品投入2.5亿营销费用并备货2-3亿元，但GMV和ROI转化效果不佳[3] - 公司坚持自建工厂生产新品，但因出货量远低于预期导致单件成本从几元飙升至几十元[3] - 公司第一款产品曾成功抢占市场空白，但第二款产品面临红海市场竞争[3] 清洁品牌跨界3C硬件困境 - 清洁品牌跨界消费硬件业务进展缓慢，产品定义困难且团队专业度不足[4] - 业务部门存在派系斗争，年初扩张团队目标后又被要求快速创收[4] - 采用"先拉订单后研发"的家电式商业逻辑，在该领域遭遇水土不服[4] - 销售体系不完善导致信息失真，引发管理层强烈不满[4] 3D打印与激光雕刻行业竞争 - 3D打印机公司与激光雕刻机公司合作4个月后终止，双方开始互相进入对方领域[5] - 3D打印机公司创始人弟弟独立创立激光雕刻机品牌，产品已上市[5] - 原合作承诺互不进入对方领域的协议被打破[5] 个护行业专利保护问题 - 个护公司电动牙刷新功能因未及时申请专利保护，被竞争对手快速仿制[6] - 产品设计中的金属片被竞争对手利用进行黑公关，公司被迫增加营销支出应对[6] 智能电器公司海外市场挑战 - 智能电器公司海外一把手频繁更换，全球销售负责人因压力过大离职[7] - 公司进行BU化改革后利润率从20%下滑至8%[7] - 海外市场份额下滑迫使公司进行价格调整，但代价是利润率大幅下降[7] 智能庭院机器人公司发展 - 智能庭院机器人公司信息保密严格，创始人刻意保持低调[8] - 公司上半年出货量超10万台，传闻有20万台大订单正在洽谈[8] 激光雕刻机行业技术泄露 - 激光雕刻机公司因项目经理被挖角导致核心技术外泄[9] - 竞争对手抢先发布相似产品，迫使公司取消原定新品上市计划[9] 储能行业市场特点 - 某储能巨头业绩主要依赖自然灾害和战争等突发事件驱动[10] - 俄乌战争期间欧洲库存清空，美国洪水期间单月销售额达十亿级[10] - 户外经济贡献不足营收的三分之一，业绩波动性大[10] 割草机器人市场现状 - 工业制造商跨界投入400-500万开发智能割草机，目标年销量2000台[11] - 采用RTK+双目视觉方案，可覆盖3000平米大草坪[11] - 某割草机厂商高端方案实测表现差，北美市场销量接近零[12] - 产品存在避障失灵、程序卡顿等问题，用户评价极差[12]

战略合作签约 - 北京格力与通用康养签署战略合作协议 双方将整合健康科技与养老服务资源 联合打造智慧养老新业态 [1] - 合作以"智慧赋能 健康共生"为核心 构建覆盖居家 社区 机构的智慧康养生态体系 [1] - 合作基于双方技术研发与落地网络的互补优势 在适老化产品研发 智能电器系统化应用 数据价值转化三大维度展开 [2] 行业背景 - 中国60岁以上人口突破3.1亿 占比22% 老年人口基数庞大且发展迅速 [1] - 养老需求多样化使得应对人口老龄化挑战更加严峻 [1] 公司战略布局 - 格力电器加速健康战略转型 2025年启动"董明珠健康家"全国布局 计划年内开设3000家体验店 [2] - 格力以"空气-水质-膳食"三位一体健康理念为核心 通过场景化体验重构健康生活认知 [2] - 通用康养依托母公司医疗网络资源 打造居家社区机构相协调 医养康养相结合的养老服务体系 [2] - 通用康养已形成"风华""芳华""好之旅"等养老品牌矩阵 持续推动传统养老行业转型升级 [2] 合作意义 - 合作实现格力工业科技硬实力与通用康养健康养老服务软实力的精准对接 [3] - 合作是康养产业与制造业的跨界破壁 也是央企平台与民族企业协同共振 [3] - 双方将通过产业创新实践 为中国养老产业高质量发展注入新动能 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][2][6][7] 报告的核心观点 - 石头科技经历渠道模式调整后24Q4 - 25Q1收入爆发式增长，研发投入加大推动新品放量，国内外市场并进、线上线下渠道扩张推动市占领先战略落地，当前估值20倍 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20/25/30亿元，对应PE分别为20/16/13倍 [6][7] 各部分总结 基础数据 - 总股本185百万股，已上市流通股185百万股，总市值40.2十亿元，流通市值40.2十亿元，每股净资产71.1，ROE（TTM）为14.0，资产负债率28.8%，主要股东为昌敬，持股比例21.03% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为10%、 - 8%、 - 35%，相对表现分别为6%、 - 1%、 - 40% [4] 营收情况 - 2024年营业总收入119.45亿元，同比+38.03%；归母净利润19.77亿元，同比 - 3.64%；24Q4/25Q1单季度营业总收入分别同比+67%/+86%，归母净利润分别同比 - 27%/ - 33% [6] - 拟每10股派现1.07元（含税），现金分红 + 回购金额合计2.25亿元，占归母净利润比例为11.39%，计划以资本公积每10股转增4股，全年研发投入9.71亿元，同比+56.93% [6] 市场与渠道 - 2024年销量增长33%，均价同比提升1%，成为全球扫地机销量和销售额双第一 [6] - 扫地机24年收入108亿元+34%，第二曲线智能电器收入11亿元+93% [6] - 国内市场24Q4 - 25Q1持续翻倍增长，25Q1扫地机线上零售额市占率同比提升3.55pcts至25% [6] - 欧洲市场24Q4 - 25Q1重回高速增长，在北欧、土耳其、德国、法国等市场连续多季度量额双第一 [6] - 北美市场新进入Target和Bestbuy线下渠道，分别覆盖1398家和900家门店，2025年线下渠道有望放量 [6] 盈利情况 - 24Q4/25Q1毛利率分别为44.9%/45.5%，同比分别下滑11.8/11.0pcts [6] - 24Q4/25Q1销售费用率28.4%/27.8%，同比+4.9/+7.0pcts；24Q4管理/研发费用率分别同比提升0.9/0.9pct，财务费用率持平，25Q1管理/研发/财务费用率分别下降0.1/2.8/1.4pcts [6] - 2024Q4/2025Q1净利率达10.2%/7.8%，分别同比 - 13.1/ - 13.9pcts，预计25Q2盈利有望环比回升 [6] 新品情况 - 搭载五轴折叠仿生机械手的具身智能扫地机G30 Space探索版亮相，国内3月发布，国补后定价5500元，海外Saros Z70定价1999美元 [6] - 石头APP接入DeepSeek大模型，洗地机蒸汽款新品A30 Pro Steam上市后，截至25/3线上洗地机份额攀升至18%，同比提升14pcts [6] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|8654|11945|17760|20854|24050| |同比增长|31%|38%|49%|17%|15%| |营业利润(百万元)|2317|2090|2247|2821|3406| |同比增长|72%|-10%|7%|26%|21%| |归母净利润(百万元)|2051|1977|1998|2503|3018| |同比增长|73%|-4%|1%|25%|21%| |每股收益(元)|11.10|10.70|10.82|13.55|16.34| |PE|19.6|20.3|20.1|16.1|13.3| |PB|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1|[7][13][14] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|8897|11752|15338|17958|20994| |非流动资产|5480|5732|5804|5870|5930| |资产总计|14377|17485|21142|23827|26924| |流动负债|2879|4427|6285|7066|7895| |长期负债|116|187|187|187|187| |负债合计|2995|4615|6472|7253|8082| |归属于母公司所有者权益|11381|12869|14670|16574|18841| |负债及权益合计|14377|17485|21142|23827|26924|[12] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|2186|1734|757|1469|1924| |投资活动现金流| - 2348| - 352|146|136|136| |筹资活动现金流|199| - 800|19| - 299| - 391| |现金净增加额|37|582|921|1306|1669|[12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|31%|38%|49%|17%|15%| |年成长率 - 营业利润|72%| - 10%|7%|26%|21%| |年成长率 - 归母净利润|73%| - 4%|1%|25%|21%| |获利能力 - 毛利率|55.1%|50.1%|48.3%|49.7%|50.5%| |获利能力 - 净利率|23.7%|16.5%|11.2%|12.0%|12.5%| |获利能力 - ROE|19.6%|16.3%|14.5%|16.0%|17.0%| |获利能力 - ROIC|18.3%|14.9%|12.7%|14.2%|15.1%| |偿债能力 - 资产负债率|20.8%|26.4%|30.6%|30.4%|30.0%| |偿债能力 - 净负债比率|0.2%|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|3.1|2.7|2.4|2.5|2.7| |偿债能力 - 速动比率|2.8|2.3|2.1|2.2|2.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 存货周转率|4.8|4.9|4.8|4.3|4.2| |营运能力 - 应收账款周转率|28.7|18.2|13.8|12.4|12.3| |营运能力 - 应付账款周转率|3.5|2.8|2.6|2.3|2.2| |每股资料(元) - EPS|11.10|10.70|10.82|13.55|16.34| |每股资料(元) - 每股经营净现金|11.83|9.39|4.10|7.95|10.42| |每股资料(元) - 每股净资产|61.61|69.67|79.41|89.72|101.99| |每股资料(元) - 每股股利|3.98|1.07|3.24|4.07|4.90| |估值比率 - PE|19.6|20.3|20.1|16.1|13.3| |估值比率 - PB|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|19.4|21.7|20.9|16.7|13.9|[14]