投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 行动教育2026年第一季度业绩超预期，营业收入与归母净利润均实现高速增长，同时合同负债保持稳健增长，为未来业绩释放奠定基础 [2][6] - 公司盈利能力显著改善，毛利率提升与费用率优化共振，驱动扣非后归母净利润同比大幅增长61.55% [13] - “AI赋能+百校计划”双轮驱动战略清晰，AI战略进入价值创造元年，百校计划加速扩张，共同打开未来成长空间 [13] - 基于强劲的增长动能和清晰的战略路径，预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，对应市盈率估值具有吸引力 [2][13] 财务业绩与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1.73亿元，同比增长32.70%；归母净利润0.39亿元，同比增长38.26%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比增长61.55% [2][6] - **合同负债（预收款）**：截至2026年第一季度末，合同负债为12.23亿元，环比2025年末增长3.60%，同比2025年第一季度末增长16.73%，显示增长动能强劲 [2][6] - **盈利能力**：2026年第一季度综合毛利率为76.53%，同比提升2.76个百分点；销售、管理、研发费用率分别同比下降0.72、1.12、0.71个百分点 [13] - **业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.19亿元、5.02亿元、5.93亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.51元、4.21元、4.97元 [2][13][19] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、16倍、13倍 [2][13] 业务驱动因素 - **核心业务线条增长**：浓缩EMBA报道率提升带动收入增长，并进一步促进校长EMBA的转化；“五星校长”战略深挖大客户价值，推动合同负债快速增长 [13] - **AI战略深化落地**：2026年是公司AI战略从概念到价值创造的关键元年，战略已升级为“实效教育+AI”，正推进教学与管理AI化，目标赋能10,000家企业打造AI型组织 [13] - **百校计划加速扩张**：2025年计划首年已成功开设6家分校，另有4家在筹备；2026年目标新建15家分校，以轻资产模式加速拓展市场覆盖与服务半径 [13] 财务预测与指标摘要 - **利润表预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为1012百万元、1174百万元、1350百万元；营业利润率预计从48%提升至51% [19] - **关键财务比率**：预计净利率从2025年的39.4%持续提升至2028年的43.9%；净资产收益率（ROE）预计从2026年的29.3%逐步变化至2028年的23.5% [19] - **资产负债结构**：预测资产负债率将从2025年的57.4%显著优化至2028年的3.0% [19]