投资评级与核心观点 - 报告给予行动教育“增持”评级，目标价为67.54元 [5][12] - 核心观点：在AI化转型与轻资产模式驱动下，公司通过“百校计划”突破人才与资金瓶颈，加速实现从核心城市向“五年百城”的跨越式增长 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为3.03亿元、3.66亿元、4.27亿元，同比增长12.8%、20.7%、16.7% [4][12] - 预计2025-2027年营业总收入为9.01亿元、10.34亿元、11.97亿元，同比增长14.9%、14.9%、15.7% [4] - 给予公司2026年22倍市盈率估值，目标价67.54元，估值溢价源于其作为管理教育细分赛道稀缺标的，且“百校计划”与AI战略有望打开成长空间 [12][16] - 2025年第三季度归母净利润率达37.97%，创历史较高水平 [12][28] 业务体系与经营表现 - 公司为企业家管理教育龙头，形成以《浓缩EMBA》（售价3.98万元/人）与《校长EMBA》（售价49.8万元/人）为核心、咨询辅导协同的“三位一体”增长系统 [12][26] - 公司累计服务近20万企业学员、600余家上市公司 [18] - 2025年前三季度营业收入为5.7亿元，同比增长1%，其中第三季度营收2.22亿元，同比增长27.93%，归母净利润0.83亿元，同比增长42.78%，业绩实现反弹 [27] - 费用控制得当，2025Q3销售、管理、研发费用率分别为25%、12%、3%，归母净利润率持续提升 [28] 增长驱动：“百校计划”与AI战略 - “百校计划”目标在未来5年于100座城市建设100家分校，计划启动不到一年已成功新建7家分校，另有3家在筹备 [12][31] - “百校计划”将通过扩大覆盖半径、强化本地化招生交付、提升组织人效、增强校友生态密度来推动新客户渗透、复购转介绍和咨询转化 [12][34][38] - 公司全面推进AI战略，对内赋能招聘、营销、财务等环节提效，对外开发AI驱动的管理工具与解决方案，并将AI训战体系嵌入分校校长赋能体系 [12][35] - AI战略目标为未来三年赋能1万家企业成为AI型组织，培养100万名AI型经营者，AI有望成为公司提质增效与差异化获客的关键抓手 [35] 公司治理与股东回报 - 公司股份回购计划已实施完毕，累计回购约45万股，占总股本0.3806%，支付金额约2000.6万元，回购股份将全部用于股权激励或员工持股计划 [12][39] - 股权激励旨在绑定核心员工利益，为未来新增城市总经理及分校校长提供激励工具，助力“百校计划”推进 [12][39] - 2025年客户复购率、转介绍率达到85% [38]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：增持 [5] - **目标价格**：67.54元 [5] - **核心观点**：在AI化转型与轻资产模式的共同驱动下，公司通过“百校计划”有效突破人才与资金瓶颈，加速实现从核心城市向“五年百城”的跨越式增长 [2] 投资建议与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.03亿元、3.66亿元、4.27亿元 [12] - **估值基础**：参考可比公司2026年平均17倍市盈率，鉴于行动教育是管理教育细分赛道的唯一上市公司，具备稀缺性，给予其2026年22倍市盈率估值 [12][16] - **目标价推导**：基于2026年22倍市盈率，得出目标价67.54元 [12][16] 公司业务与服务体系 - **市场地位**：作为企业家管理教育龙头，已形成以《浓缩EMBA》与《校长EMBA》为核心、咨询辅导协同发展的“三位一体”增长系统，累计服务近20万企业学员、600余家上市公司 [12][18] - **课程体系**：课程体系清晰，客户分层覆盖能力增强。《浓缩EMBA》售价3.98万元/人，课时3天；《校长EMBA》售价49.8万元/人，课时1.5年；另有定制化咨询辅导项目 [26] - **财务表现**：2023/2024/2025前三季度营业收入分别为6.7亿元、7.8亿元、5.7亿元，同比分别增长49%、17%、1% [27]。2025年第三季度单季营业收入2.22亿元，同比增长27.93%，归母净利润0.83亿元，同比增长42.78% [27] - **盈利能力**：期间费用率持续优化，2023/2024/2025Q3销售费用率分别为27%、25%、25%，管理费用率分别为14%、14%、12% [28]。归母净利润率持续走高，2023/2024/2025Q3分别为32.64%、34.28%、37.97%，其中2025年第三季度为历史最高水平 [12][28] “百校计划”与扩张战略 - **计划内容**：公司于2025年启动“百校计划”，目标在未来5年于100座城市建设100家分校 [31] - **当前进展**：计划实施不到一年，已成功新建7家分校，另有3家分校正在筹备，最快建校时间仅3个月 [12][31] - **增长逻辑**：“百校计划”将从四个层面促进业绩：1) 扩大物理覆盖半径，提升新客户渗透率；2) 强化本地化招生与交付，提升转化效率；3) 推动组织人效改善，形成“分校+大客户”双轮驱动；4) 增强校友生态密度，带动复购、转介绍与咨询转化，2025年客户复购率、转介绍率达85% [31][34][38] AI战略与赋能 - **战略目标**：计划未来三年赋能1万家企业成为AI型组织，培养100万名AI型经营者 [35] - **应用场景**：对内应用于招聘、营销、财务等环节以提升运营效率；对外开发AI驱动的管理工具和解决方案，以创造新产品服务 [12][35] - **赋能分校**：将AI训战体系嵌入分校校长赋能体系，通过AI客户分析和客户案例智能体，提升新分校校长的业务效率和决策质量，加速“百校计划”实施 [12][35] 公司治理与股东回报 - **股份回购**：公司股份回购计划已实施完毕，累计回购约45万股，占总股本0.3806%，累计支付金额约2000.6万元 [12][39] - **回购用途**：回购股份将全部用于实施股权激励或员工持股计划，并承诺在公告后36个月内完成相关用途，为未来新增城市总经理及分校校长提供激励工具，有望增强团队凝聚力并为“百校计划”提供机制保障 [12][39]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - Q3公司业绩回暖，降本措施成效显著，业绩扭亏或系关税政策落地，客户信心修复[4] - 看好"百校计划+AI"赋能公司拓客及长期成长，维持2025-2027年盈利预测[4] - "百校计划+AI"战略持续推进，有望扩大公司在全球管理教育市场的影响力，驱动公司长期成长[6] 财务表现 - 2025Q1-Q3营收5.7亿元（同比+0.5%），归母净利润2.1亿元（同比+10.4%）[4] - 2025Q3单季度营收2.2亿元（同比+27.9%），归母净利润0.8亿元（同比+42.8%）[4] - 2025Q3毛利率80.2%（同比+4.8pct），销售费用率24.6%（同比-4.8pct），管理费用率10.9%（同比-1.8pct），主要系公司积极推进降本措施以及AI赋能降低相关支出[4] - 截至2025Q3，公司合同负债为10.48亿元（同比+8.7%），在手订单稳健[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.99/3.49/4.11亿元，当前股价对应PE分别为16.2/13.9/11.8倍[4] 业务战略与优势 - 公司坚持"大客户战略"，持续陪伴名创优品、蒙牛、今麦郎等知名企业成长，大客户形成行业示范效应，带动产业链上下游企业的学习需求[5] - 截至2025H1，实现约85%的课程转介绍率和复购率，以"锁定行业第一，区域第一"为目标，形成可复制的增长模式[5] - 2025年公司启动"百校计划"战略以加速市场扩张，计划未来3-5年内在全国重点城市开设百家分校，3-7月公司已经快速复制了9位分校总经理，组建了42人核心团队[6] - 公司将从"实效教育"转型为"实效教育+AI"，助力企业构建智能生态管理系统，未来三年致力于赋能1万家企业成为AI型组织、培养100万名AI型经营者、构建"AI型组织指数评价体系"[6] 股东回报 - 公司延续高分红策略，2025Q3公司拟向全体股东每股派发现金红利0.5元（含税），现金分红比例达71.49%[5] - 2025年8月中国上市公司协会发布上市公司现金分红榜单，公司进入百强，位列教育行业第一[5]

财务表现 - 2025年第三季度公司收款2.19亿元，同比增长53% [1] - 2025年前三季度公司累计收款5.57亿元，同比下降6.4%，但较上半年同比下降25%的幅度显著收窄 [1] - 2025年第三季度公司每股派发现金红利0.5元，合计派发5962.6万元，分红率为71.49% [1] - 2025年前三季度公司累计派发1.79亿元红利，分红率达83.27% [1] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为3.04亿元、3.53亿元、4.23亿元 [2] 战略发展与运营 - 公司于2025年上半年开启“百校计划”，目标在未来3至5年内在全国重点城市开设100家分校 [1] - 公司借助AI技术进行选人、育人和流程支持，以构建高密度裂变式组织 [1] - 在传统体系下，公司过去10年仅培养输出3位总经理 [1] - 在“系统+AI”模式下，2025年3月至7月期间共培养出9位分校总经理，并带动组建了42人的核心团队 [1] - 新模式下团队累计业绩达527.92万元，团队最快12天实现出单，单人70天内最高出单金额为161.56万元 [1] - 公司为管理教育行业首家A股主板上市公司，持续打磨战略、产品并培育新人才以强化运营 [1][2]

涉及的行业与公司 * 行业为企业管理培训与咨询行业 [2] * 公司为行动教育 [1] 核心业务与财务表现 * 公司主要收入来源于管理培训和管理咨询 [2] 浓缩EMBA和校长EMBA两大核心产品合计收入占比超过70% [2] 管理咨询收入占比15.65% [4] 三大产品总收入占比达87% [2][4] * 2025年第三季度营业收入达5.66亿元 归母净利润为2.15亿元 [4] 总资产21.77亿元 净资产9.6亿元 [4] * 合同负债指标达10.5亿元 [4] 整体毛利率为78% [11] * 浓缩EMBA在2025年1至9月实现收入2.03亿元 占比35.92% [4] 校长EMBA实现收入2亿元 占比35.45% [4] 管理咨询收入8,834万元 [4] 运营数据与市场需求 * 浓缩EMBA在1至9月共拍摄26个课程场次 总参训人次超8,300人 人均到场321人 到场率达107% [2][5] * 校长EMBA共开设79个课程场次 总参训人次超7,800人 人均到场100人 到场率达100% [2][5] * 三季度浓缩EMBA平均到场人次达382人 到场率127% [13] 成都 上海 深圳 杭州 长沙等地新训报道人数均超400人 其中长沙创503人历史新高 [13] * 客户需求稳定 客户质量和抗压能力较强 二季度受市场不确定性影响的需求在三季度延后释放 [6] 客户结构变化 * 2025年前九个月 工业制造行业取代食品行业成为第一大客户行业 占整体支付比例21% [2][7] * 医疗健康行业升至第三位 [2][7] 此变化反映了宏观经济环境的影响 [7] 战略举措与渠道扩张 * 公司推出"百校计划"并招募城市总经理 旨在增加销售渠道和提升品牌影响力 [2][8] * 新设点超过50%位于空白区域 有助于品牌植入和未来订单增长 [2][8] * 百校计划孵化营内有14位城市总经理 其中8位已进入第二阶段设点 完成工商注册3家 [12] 预计年底实现今年10个设点目标 [12] * 分公司将独立运营 自负盈亏 总经理考核基于净利润 [12] 成本控制与效率提升 * 2025年第三季度营业成本下降约10个百分点 [2][9] 主要得益于规模效应带来的成本优化 [9][10] * 课程开课成本如场地费 音响设备费 讲师费等相对固定 参与人数增加有效摊薄了单位成本 [10] * 销售费用率较去年同期下降1% [11] 管理费用占比约12% 财务费用基本稳定 [11] 新产品与研发投入 * 公司推出AI销售大师和AI型组织建设工具 [3][13] AI销售大师已有两家客户试用并反馈良好 签约金额约600-700万元 [13] * AI型组织建设工具已有一家客户签约 总订单量1,000万元 目前处于交付阶段 [13] * AI产品未来定价策略倾向于通过量提升总额 并引入专业老师和顾问协助交付 [3][13] * 2025年1至9月研发费用同比上升22% 占总费用3% 主要因AI方面投入增加 [11] 组织架构与运营优化 * 公司将全国分子公司重新划分为华东 华南和华北三大战区 每个战区每月开一堂课 通过资源整合提高参训人数 [14] * 销售策略调整为以卖大团单为主 促进了报道率的提升 [14] 分红政策 * 公司维持较高水平的分红政策 半年度和三季度分红金额与去年相同 [15] 总体比例几乎全额分红 期望年底给股东更多惊喜 [15]

投资评级与盈利预测 - 报告对行动教育维持“买入”投资评级 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.02亿元、3.40亿元、3.75亿元 [3] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.53元、2.85元、3.15元 [3] - 预计公司2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍、14倍、13倍 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5.66亿元，同比增长0.52% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润2.15亿元，同比增长10.39% [1] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润2.01亿元，同比增长8.04% [1] - 单季度看，2025年第三季度营业收入2.22亿元，同比增长27.93% [1] - 2025年第三季度归母净利润8340万元，同比增长42.78% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润8014万元，同比增长62.25% [1] - 公司2025年第三季度进行现金分红，每股派发现金红利0.5元（含税），合计5962.6万元，占第三季度归母净利润的71.49% [1] 费用率与合同负债 - 2025年前三季度销售费用率为24.55%，同比下降0.43个百分点 [1] - 2025年前三季度管理费用率为11.80%，同比上升0.03个百分点 [1] - 2025年前三季度研发费用率为3.23%，同比上升0.58个百分点 [1] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为10.48亿元，较年中略下滑1.04% [1] 发展战略与业务进展 - 公司启动“百校计划”，计划未来3-5年内在全国重点城市开设100家分校 [2] - 公司推行“系统+AI”战略，作为组织增长力引擎，通过AI助力选人、育人和流程支持 [2] - 2025年3月至7月，通过组织复制已培养出9位分校总经理，带动组建42人核心团队，累计业绩527.92万元 [2] - 团队最快12天出单，单人70天内最高出单金额达161.56万元 [2] - 公司坚持“大客户战略”，服务知名企业客户如名创优品、蒙牛、蜜雪冰城等 [2] - 截至2025年中，公司实现约85%的课程转介绍率与复购率 [2] 核心竞争优势 - 公司在企业管理培训和管理咨询业务上深耕，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势 [3]

业绩表现 - 25年前三季度营业收入5.7亿元，同比增长0.5%，归母净利润2.1亿元，同比增长10.4%，扣非归母净利润2亿元，同比增长8% [4] - 25Q3单季度营业收入2.2亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长42.8%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长62.3% [4] - 25Q3收入增速较上半年显著改善，主要因二季度受外部贸易环境影响的部分客户需求延后至三季度集中释放，7、8月课程报到率出现拐点，多地到场人数高增 [5] 盈利能力与费用 - 25年前三季度毛利率78.54%，同比提升2.63个百分点，25Q3毛利率80.16%，同比提升4.78个百分点，主要因产品结构优化，高毛利率的管理培训业务收入占比回归正常水平 [6] - 25年前三季度销售费用率24.55%，同比下降0.43个百分点，25Q3销售费用率24.63%，同比下降4.77个百分点，主要因去年同期"校长节"规模大导致费用基数高 [6] - 25年前三季度管理费用率11.8%，同比基本持平，25Q3管理费用率10.9%，同比下降1.84个百分点，主要因内部管理效率提升 [6] - 25年前三季度销售净利率38.38%，同比提升3.43个百分点，25Q3销售净利率38.53%，同比提升4.44个百分点 [6] 现金流与股东回报 - 截至25年9月末，公司合同负债余额为10.48亿元，在手订单充足，为未来业绩确认提供保障 [5] - 公司拟派发每股0.5元现金红利（含税），占25Q3归母净利润的71.5% [6] 发展战略与未来增长 - 公司全面推进AI战略，通过AI测评系统使新人留存率和出单业绩显著提升，有效提升销售团队搭建效率与质量 [7] - 公司于25年2月启动"百校计划"，目标在未来3-5年内将销售网络拓展至全国100个城市 [7] - 截至7月，"百校计划"已成功招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [7] - "百校计划"的推进及新校单店贡献上升，有望为公司长期发展注入新动能 [7]

投资评级 - 报告对行动教育（605098.SH）维持“增持”评级 [3] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩显著改善，收入与利润实现高速增长，主要得益于培训需求回暖和课程报到率提升 [1] - 产品结构优化和费用管控成效显现，带动盈利能力提升，并维持高分红比例 [2] - AI战略赋能与“百校计划”推进顺利，为长期发展注入新动能 [3] - 公司在手订单充足，合同负债余额达10.48亿元，为未来业绩提供保障 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入5.7亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长10.4% [1] - 2025年第三季度单季营业收入2.2亿元，同比增长27.9%；归母净利润0.8亿元，同比增长42.8% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润0.8亿元，同比增长62.3% [1] - 2025年前三季度销售净利率为38.38%，同比提升3.43个百分点；第三季度单季销售净利率为38.53%，同比提升4.44个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为78.54%，同比提升2.63个百分点；第三季度单季毛利率为80.16%，同比提升4.78个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率为24.55%，同比下降0.43个百分点；第三季度单季销售费用率为24.63%，同比下降4.77个百分点 [2] - 2025年前三季度管理费用率为11.8%，同比基本持平；第三季度单季管理费用率为10.9%，同比下降1.84个百分点 [2] - 公司拟派发每股0.5元现金红利，占第三季度归母净利润的71.5% [2] 成长驱动因素 - AI测评系统提升新人留存率和出单业绩，优化销售团队搭建效率 [3] - “百校计划”目标在未来3-5年内将销售网络拓展至全国100个城市，截至7月已招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [3] - 截至2025年9月末，公司合同负债余额为10.48亿元，在手订单充足 [1] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.94亿元、3.34亿元、3.71亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为8.45亿元、9.52亿元、10.40亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.46元、2.80元、3.11元 [4]

业绩表现 - 25年前三季度营业收入5.7亿元，同比增长0.5%，归母净利润2.1亿元，同比增长10.4% [4] - 25年第三季度营业收入2.2亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长42.8% [4] - 25年第三季度业绩高增长主要因二季度受外部贸易环境影响的部分客户需求延后至三季度集中释放，7、8月课程报到率出现拐点，多地到场人数高增 [5] - 截至25年9月末，公司合同负债余额为10.48亿元，在手订单充足，为未来业绩提供保障 [5] 盈利能力与费用管控 - 25年前三季度毛利率78.54%，同比提升2.63个百分点，25Q3毛利率80.16%，同比提升4.78个百分点，主要因高毛利率的管理培训业务收入占比回归正常水平 [6] - 25年前三季度销售费用率24.55%，同比下降0.43个百分点，25Q3销售费用率24.63%，同比下降4.77个百分点，主要因去年同期"校长节"规模大导致费用基数高 [6] - 25年前三季度管理费用率11.8%，同比基本持平，25Q3管理费用率10.9%，同比下降1.84个百分点，主要因内部管理效率提升 [6] - 25年前三季度销售净利率38.38%，同比提升3.43个百分点，25Q3销售净利率38.53%，同比提升4.44个百分点 [6] - 公司拟派发每股0.5元现金红利（含税），占25Q3归母净利润的71.5% [6] 增长战略与未来展望 - 公司全面推进AI战略，通过AI测评系统提升新人留存率和出单业绩，有效提升销售团队搭建效率与质量 [7] - 公司于25年2月启动"百校计划"，目标在未来3-5年内将销售网络拓展至全国100个城市 [7] - 截至7月，"百校计划"已成功招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [7] - "百校计划"的推进及新校单店贡献上升，有望为公司长期发展注入新动能 [7]

投资评级 - 报告对行动教育（605098SH）维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著回暖，收入利润实现高速增长，主要得益于培训需求恢复和报到率提升 [1] - 公司产品结构优化和费用管控成效显现，盈利能力持续提升 [2] - AI战略赋能和“百校计划”推进为公司长期发展注入新动能，成长空间进一步打开 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入57亿元，同比增长05%；归母净利润21亿元，同比增长104% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入22亿元，同比增长279%；归母净利润08亿元，同比增长428% [1] - 2025年前三季度/第三季度公司销售净利率达到3838%/3853%，同比提升343/444个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度/第三季度毛利率分别为7854%/8016%，同比提升263/478个百分点，主要系高毛利的管理培训业务占比回归正常水平 [2] - 2025年第三季度销售费用率为2463%，同比下降477个百分点，主要因去年同期“校长节”导致费用基数较高 [2] - 2025年第三季度管理费用率为109%，同比下降184个百分点，主要系内部管理效率提升 [2] 增长驱动因素与未来展望 - 三季度业绩高增主要系二季度受外部环境影响的部分客户需求延后至三季度集中释放，7、8月课程报到率出现拐点 [1] - 截至2025年9月末，公司合同负债余额为1048亿元，在手订单充足，为未来业绩确认提供保障 [1] - AI测评系统已提升新人留存率和出单业绩，有效提升销售团队搭建效率与质量 [3] - “百校计划”进展顺利，截至7月已成功招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为294/334/371亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为16倍/14倍/13倍 [3] 分红政策 - 公司拟派发每股05元现金红利（含税），占2025年第三季度归母净利润的715% [2]