投资评级与估值 - 报告对晨光股份维持"增持"评级 [1][7] - 基于2025年23倍目标市盈率，给予目标价35.42元 [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.22亿元、15.73亿元、17.44亿元，对应每股收益（EPS）为1.54元、1.71元、1.89元 [5][11] 三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收65.19亿元，同比增长7.52%；归母净利润3.91亿元，同比增长0.63% [1][7] - 前三季度累计实现营收173.28亿元，同比增长1.25%；归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1][7] - 第三季度收入重回正增长通道，主要受益于科力普营收增长环比提速、零售大店业务稳健以及线下传统核心业务收入降幅收窄 [1] 分业务板块表现 - **线下传统核心业务**：前三季度收入54.76亿元，同比下降8.1%；第三季度收入21.31亿元，同比下降4.7%，降幅较第二季度的-11.2%显著收窄 [2] - **晨光科技**：前三季度营收9.67亿元，同比增长9.7%；第三季度收入4.1亿元，同比增长3.1% [2] - **零售大店业务（晨光生活馆/九木杂物社）**：前三季度营收11.94亿元，同比增长6.9%；其中九木杂物社营收11.55亿元，同比增长9.2% [3] - **科力普（办公直销）**：前三季度营收96.91亿元，同比增长5.8%；第三季度收入35.6亿元，同比增长17.3%，增长逐季提速 [3] 盈利能力与费用分析 - 前三季度销售毛利率为19.62%，同比下降0.16个百分点，主要因毛利率较低的科力普业务收入占比提升至55.9%（同比+2.4个百分点） [4] - 前三季度期间费用率为13.13%，同比增加0.69个百分点；其中销售费用率为8.15%，同比增加0.61个百分点，主要因营销投入及渠道建设费用增加 [4] - 前三季度归母净利率为5.47%，同比下降0.50个百分点 [4] - 第三季度营业外收入2978万元，同比增加2830万元，主要因政府补助增加，增厚利润端 [1][4] 业务发展亮点与展望 - 公司持续推进IP赋能，推出浪浪山小妖怪联名周边、开展"国漫嘉年华"活动、发布微综艺《人类文具补丁》及灵笼2·特典收藏礼盒，助力线下传统业务修复 [2] - 零售大店业务截至三季度末在全国拥有超870家门店，较年初净增约91家，品牌影响力和会员粘性持续提升 [3] - 公司具备产品创新和爆品打造能力，办公直销和新零售业务稳步开拓，海外市场有望贡献增量营收 [1]