行业定义与市场定位 - IP趣玩食品是指在传统零食基础上深度融合动漫、游戏等知名IP元素，通过特色包装与随机附赠玩具、徽章等小礼品打造的“儿童向”零食产品形态 [2] - 该产品形态既是零食也是玩具，更是一种情感寄托，正成为休闲食品行业高速增长的新赛道 [1] - 行业通过“糖果+玩具+动漫角色”的组合拳，在竞争白热化的休闲食品市场中开辟出一条高附加值的差异化赛道 [2] 市场规模与增长 - 我国IP食品整体市场规模去年已达354亿元，预计到2029年将增长至849亿元 [3] - IP趣玩食品市场规模从2020年的56亿元快速增长至去年的115亿元，复合年增长率为19.6% [3] - 预计今年至2029年，我国IP趣玩食品市场将以20.9%的复合年增长率持续扩张，到2029年市场规模有望达到305亿元 [3] 消费趋势与驱动力 - 消费需求从单纯的“解馋”向营养健康、尝新体验和情绪价值三重满足升级 [1] - 消费者对零食需求从单一味觉享受向多元化体验的深刻转变是市场高增长背后的驱动力 [3] - 情绪消费相关产业年均复合增长率达12%，预计今年我国情绪消费市场规模有望突破2万亿元，72%的消费者认为“购买行为是为了获得情感陪伴” [7] 消费群体演变 - IP趣玩食品呈现出“全龄化”趋势，成功吸引了年轻人乃至更年长的消费群体 [3] - 成年消费者购买这类产品不仅是为了满足怀旧情绪，更是将其视为一种缓解压力、增添生活乐趣的方式 [3] - 年轻消费者在社交平台上通过开箱视频、收藏展示等内容形式，形成了独特的社群文化 [3] 消费场景拓展 - 产品正快速渗透到办公场景、朋友聚会、游戏娱乐及外出旅游等多个领域 [4] - 在办公室成为同事间打破僵局的社交媒介，在聚会中化作活跃气氛的互动工具，在旅途中扮演解闷消遣的良伴 [4] - 消费场景的多元化延伸表明产品正在承载越来越多的社交功能 [4] 产品创新与行业升级 - 行业形态从早期“低龄化受众、品类单一、品质参差不齐”的粗放模式，转向“全龄覆盖、多元产品、精致设计与健康化配方”的系统化发展路径 [6] - “无糖化”已成为重要的研发方向，功能性创新为产品打开新的增长空间，产品形态演进至富含DHA、益生菌、膳食纤维等多种功能性成分的复合型产品 [6] - DHA等益智成分的引入推动IP趣玩食品从“好玩好吃”向“好吃又益智”进阶，为儿童零食赛道注入科技内涵 [6] 企业战略与发展方向 - 企业需加强原创IP孵化与跨界IP合作，构建独特内容优势 [8] - 推动研发与技术升级，在无糖、功能性成分等方向上实现突破 [8] - 深化“玩食一体”的体验设计，创造更多具有社交传播力的产品形态，并重视用户情感运营以将一次性购买转化为长期的情感连接 [8] - 头部企业持续发挥创新引擎作用，带动产品质量整体提升，并推动行业标准的建立与市场秩序的规范化 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司总收入为173亿元，同比增长1%，归母净利润为9.5亿元，同比下降7%，扣非净利润为8.0亿元，同比下降14% [2][4] - 2025年第三季度单季收入为65亿元，同比增长8%，归母净利润为3.9亿元，同比增长1%，扣非净利润为3.4亿元，同比下降6% [2][4] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为14.0亿元、15.4亿元、17.0亿元，对应市盈率（PE）分别为18倍、17倍、15倍 [11] 分业务表现 - **科力普业务**：2025年第三季度收入同比增长17%，相较第一季度同比下降5%和第二季度同比增长5%恢复较快增长，毛利率为6.54%，同比下降0.56个百分点，净利润预计实现同比正增长，净利率环比提升 [5] - **零售大店业务**：2025年第三季度新开门店40家，前三季度累计新开91家，全年100家开店目标达成概率高，第三季度收入同比增长6.6%，利润仍待扭亏，主因九木产品结构调整及营销费用投入 [5] - **传统核心业务（含晨光科技）**：2025年第三季度收入同比下降3.6%，降幅较上半年收窄，其中晨光科技收入同比增长3%，传统核心业务（不含晨光科技）收入同比下降4.7% [6] - **盈利能力与成本控制**：2025年第三季度书写、学生、办公文具合计毛利率达35.3%，同比提升2.2个百分点，得益于强功能和IP赋能产品推新及生产端降本增效 [6] 战略布局与渠道发展 - **IP赋能与衍生品拓展**：公司以旗下潮玩品牌“奇只好玩”为核心，在谷子、毛绒等产品上加大布局，通过IP赋能推动传统文具革新和衍生品拓展 [11] - **出海与线上渠道**：公司深化出海布局，外销有望保持较好增长，线上渠道在淘系、京东、拼多多、抖音等平台拥有上千家授权店铺，并开发平台专供款、联合共创款等多维度新品 [6][11] 利润率与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率、归母净利率、扣非净利率同比分别下降0.6、0.4、0.7个百分点，毛利率下降主因低毛利率的科力普业务收入占比提升 [11] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别变化+0.2、-0.1、-0.1、+0.1个百分点，各项费用率表现相对平稳 [11]

人民财讯11月5日电，巨星传奇11月5日在港交所公告，于11月4日（交易时段后），公司全资附属公司 巨星文创智权（香港）有限公司（简称"巨星文创"）及云工场科技控股有限公司（简称"云工场"）订立 销售合同，据此云工场作为经销商向巨星文创采购5000台四足机器人，总价超过人民币1亿元。宇树科 技将负责该产品的技术、硬件研发及生产，和相关应用程式的研发等。该产品预期今年完成测试，并于 明年初量产。销售合同的签署是本集团就该产品于11月3日签署的首批销售订单后的又一重要进展，体 现了市场对本集团IP赋能能力的持续认可。 转自：证券时报 ...

行业与公司 * 行业为漫剧（动画/漫画形式短剧）行业 是短剧的细分赛道[2] * 公司涉及平台方如抖音 快手 哔哩哔哩 腾讯视频 爱奇艺 芒果TV[8] 头部网文IP公司如阅文集团 中文在线 掌阅科技 番茄小说 七猫小说[13][18] 以及制作公司如酱油文化 魔方集团[7][16] 核心观点与论据 **市场规模与增长** * 预计2024年全年漫剧市场规模可达200亿元 占真人短剧总收入的一部分[1][6] * 真人短剧2023年总收入约504亿元 2024年预计增长30%以上 突破600亿元 漫剧与真人短剧合计市场规模接近1000亿元 总盘子已超过电影市场规模[1][6] * 漫剧日流水从2024年年初的几万元跃升至近期的两三千万元 呈现爆发式增长[1][6] **增长驱动因素** * 平台流量扶持是关键因素 抖音 快手 哔哩哔哩等平台推出流量扶持政策 字节跳动更新分账和流量分配规划 规范行业发展[1][8] * AI技术显著降低制作成本与周期 每分钟制作成本约为1000至2500元 一部剧总成本在10至30万元之间 制作周期缩短至10至13天 人员需求减少到10人以内[1][8][9] * 头部网文公司开放IP合作 如阅文集团开放IP并提供制作工具 以版权分账形式参与 鼓励行业生态开放[1][2][13] **竞争优势与投资回报** * 漫剧相比真人短剧具有成本优势 真人短剧制作成本已升至六七十万[8][9] * 漫剧投资回报率更高 真人短剧美均ROI约为1.1 头部漫剧公司ROI可达1.2至1.5之间[1][9] * AI技术扩展创作题材范围 使得玄幻等复杂题材得以低成本实现 例如《凡人修仙传》《斗罗大陆》等头部网文IP通过AI工具完成分镜设计和资产生成[1][9][10] **内容类型与商业模式** * 漫剧内容主要分为AIGC微短剧 动态漫和PPT沙雕漫三类 PPT沙雕漫画贡献了绝大部分收入[5] * 商业变现采用IAA（广告）和IAP（付费）混合模式 前期付费观看贡献30%流水 后期广告分成贡献70%[1][17] * 一些制作公司会将内容重新剪辑并上线到其他平台 以最大化利益[1][17] 其他重要内容 **产能与供给** * 大部分公司在2024年二季度才进入漫剧赛道 处于新兴阶段[7] * 头部公司如酱油文化月产能约30部 远低于真人短剧头部公司的月产能100部左右 未来产能扩展空间巨大[7] **用户画像与发展方向** * 当前漫剧用户绝大部分为男性 占比高达70%-90% 因为改编的大多是男频IP（如玄幻类）[14] * 随着产能扩充和更多公司进入 未来将出现更多题材内容 用户画像有望逐步贴近以女性为主的真人短剧情况[14] * 漫剧可为IP培养提供基础 未来可转化为更高收入弹性的电视剧和电影项目 例如《偷偷藏不住》《一人之下》[15] **衍生市场与长线运营** * 头部制作公司考虑季播模式 并通过角色或单独账号进行长线IP运营 推动衍生商品销售[16] * 未来可能应用类似红果平台在真人短剧中加入商品链接的模式 使漫剧衍生收入超过票房收入[16] **受益公司** * IP资源丰富的网文公司最受益 如阅文集团 中文在线 掌阅科技 这些公司拥有丰富资源支持高周转模式[18] * 阅文集团在经历2024年低谷后 2025年将迎来供给爆发 并授权游戏开发新作 进一步提升业绩[18]

投资评级与估值 - 报告对晨光股份维持"增持"评级 [1][7] - 基于2025年23倍目标市盈率，给予目标价35.42元 [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.22亿元、15.73亿元、17.44亿元，对应每股收益（EPS）为1.54元、1.71元、1.89元 [5][11] 三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收65.19亿元，同比增长7.52%；归母净利润3.91亿元，同比增长0.63% [1][7] - 前三季度累计实现营收173.28亿元，同比增长1.25%；归母净利润9.48亿元，同比下降7.18% [1][7] - 第三季度收入重回正增长通道，主要受益于科力普营收增长环比提速、零售大店业务稳健以及线下传统核心业务收入降幅收窄 [1] 分业务板块表现 - **线下传统核心业务**：前三季度收入54.76亿元，同比下降8.1%；第三季度收入21.31亿元，同比下降4.7%，降幅较第二季度的-11.2%显著收窄 [2] - **晨光科技**：前三季度营收9.67亿元，同比增长9.7%；第三季度收入4.1亿元，同比增长3.1% [2] - **零售大店业务（晨光生活馆/九木杂物社）**：前三季度营收11.94亿元，同比增长6.9%；其中九木杂物社营收11.55亿元，同比增长9.2% [3] - **科力普（办公直销）**：前三季度营收96.91亿元，同比增长5.8%；第三季度收入35.6亿元，同比增长17.3%，增长逐季提速 [3] 盈利能力与费用分析 - 前三季度销售毛利率为19.62%，同比下降0.16个百分点，主要因毛利率较低的科力普业务收入占比提升至55.9%（同比+2.4个百分点） [4] - 前三季度期间费用率为13.13%，同比增加0.69个百分点；其中销售费用率为8.15%，同比增加0.61个百分点，主要因营销投入及渠道建设费用增加 [4] - 前三季度归母净利率为5.47%，同比下降0.50个百分点 [4] - 第三季度营业外收入2978万元，同比增加2830万元，主要因政府补助增加，增厚利润端 [1][4] 业务发展亮点与展望 - 公司持续推进IP赋能，推出浪浪山小妖怪联名周边、开展"国漫嘉年华"活动、发布微综艺《人类文具补丁》及灵笼2·特典收藏礼盒，助力线下传统业务修复 [2] - 零售大店业务截至三季度末在全国拥有超870家门店，较年初净增约91家，品牌影响力和会员粘性持续提升 [3] - 公司具备产品创新和爆品打造能力，办公直销和新零售业务稳步开拓，海外市场有望贡献增量营收 [1]

文章核心观点 - 北京文化产业通过文旅融合与IP开发实现高速增长 上半年规模以上文化及相关产业营收12223.3亿元同比增长13.3% 利润1759.2亿元同比增长33.5% [1][3][9] 文化资源转化 - 中轴线文旅融合形成网红打卡线路 通过铛铛车美食、京剧主题咖啡馆等体验式消费实现历史文化遗产活化 [2] - 文物文创化开发成效显著 如万善正觉殿天宫藻井冰箱贴成为爆款产品 推动文化价值与经济价值同频共振 [1][3] - 科技赋能文化体验 无界之境科技艺术中心通过VR技术提供沉浸式长征体验 实现从"观看"到"行走"的历史参与感 [6] 产业集群升级 - 郎园Station转型为影视创意基地 聚集近200家影视企业 参与2024年春节档4部爆火影片制作 [4][5] - 北影节期间园区人流量近10万人次 带动商业消费约1700万元 较平日增长180% [4] - 798·751园区形成泛文化生态圈 吸引600余家机构入驻 涵盖12大业态 2025年上半年游客量突破700万人次 [6] IP价值挖掘 - 北京环球度假区带动区域旅游升级 开业半年通州游客量同比增长46.7% 五一期间单日达限流5万人 [7] - IP辐射效应显著 周边酒店订单量曾暴涨800% 推动通州从"旅游途经地"变为"消费目的地" [8] - 演唱会经济带动全域消费 鸟巢44场演唱会观演人数240万人次 朝阳区商圈北影节期间销售额超4.8亿元 [9] 消费市场表现 - 1-8月北京服务性消费额同比增长4.4% 文化娱乐服务贡献显著 [9] - 大型活动联动商圈消费 北影节期间朝阳区商圈客流超500万人次 周环比增长超10% [9] - "IP引流+配套留客"模式有效拉动住宿、餐饮、零售产业增长 [9]

文化传承与文创产业发展 - 文物文创化推动文化传承创新 以万善正觉殿天宫藻井为灵感的冰箱贴成为爆款文创产品 北京古代建筑博物馆文创店出现限量发售和提前预约的抢购现象 [1] - 中轴线7.8公里空间序列通过文旅融合形成网红打卡线路 串联正阳门大北照相馆 前门大街铛铛车美食 钟鼓楼京剧主题咖啡馆等体验场景 实现历史文化遗产可触摸化 [2] - 传统符号现代转译使文化传承突破传统认知 文气浓郁的网红打卡地成为年轻人社交密码 体现文化资源优势向发展优势转化的路径 文创载体使文化价值与经济价值同频共振 [3] 文化产业集群与园区转型 - 郎园Station由上世纪60年代纺织仓库转型为影视创作基地 聚集近200家影视上下游企业 参与2024年春节档4部爆火影片制作 [4][5] - 北影节期间园区承办超百场活动 前三日入园人流近10万人次 带动商业消费1700万元 较平日增长180% 票根联动机制促进文创产品8折消费 [4] - 798·751园区形成以艺术为核心的12大业态泛文化生态圈 吸引600余家机构入驻 2025年上半年游客量突破700万人次 VR科技艺术中心提供沉浸式长征体验 [6] IP赋能与文旅消费拉动 - 北京环球度假区作为全国唯一环球主题IP公园 开业半年使通州游客量同比增长46.7% 五一期间单日限流5万人 优速通售罄 热门项目排队超2小时 [7] - IP效应推动通州从旅游途经地转为消费目的地 周边酒店订单量暴涨800% 催生数百家餐饮民宿购物门店 客源辐射京津冀及周边省份 [8] - 演唱会经济显著带动消费 鸟巢44场大型演唱会观演人数达240万人次 朝阳公园表情球 Q版公仔打卡点等配套活动使看演唱会升级为全域文旅体验 [8][9] 产业经济数据表现 - 2024年上半年北京规模以上文化及相关产业营收12223.3亿元 同比增长13.3% 利润总额1759.2亿元 同比大幅增长33.5% [1] - 2024年1-8月北京服务性消费额同比增长4.4% 文化娱乐服务带动作用明显 北影节期间朝阳区10余商圈吸引客流超500万人次 销售额4.8亿元 周环比增超10% [9] - 索尼音乐娱乐中国2019年因北京文化地位选址郎园Vintage 强化在中国市场的投资布局 体现国际文化机构对北京文化中心地位的认可 [6]

收购交易核心信息 - 巨星传奇全资附属公司星创艺（昆山）文娱有限公司收购国家体育场有限责任公司约1.17%股权[3] - 对应目标公司已完成实缴注册资本约人民币2430万元[3] - 收购方与北京金州阳光咨询有限公司及德勤华永会计师事务所北京分所订立股权收购协议[3] 标的资产价值与地位 - 国家体育场有限责任公司是鸟巢的建设与运营主体[3] - 鸟巢作为国家重点建设的标志性工程，是国际知名的体育与文化地标[3] - 在举办大型体育赛事、文体演艺活动及推动旅游经济等方面具有重要地位，是线下的"超级场景"[3] 战略合作模式 - 巨星传奇以"IP战略合作伙伴"角色为鸟巢提供全方位服务[3] - 服务涵盖IP创意、设计、开发与商业化运营[3] - 构建以IP为核心、贯穿"预热-现场-衍生-回味"全周期的体验价值链[3] - 通过"IP赋能场景，场景反哺IP"形成闭环[3] - 巨星传奇成为鸟巢唯一的民企股东，合作具有稀缺性[3] 市场反应 - 公告后股价从下跌4%左右垂直拉升至上涨1%[4] - 截至发稿时股价回归震荡行情[4]

公司战略与市场活动 - 公司在2025年中国国际服务贸易交易会文旅服务专题中亮相，通过设置大型户外打卡装置展示多款玩具及衍生周边 [1] - 公司通过IP联名、打卡地标、主题店铺、内容合作等方式，实现“IP赋能场景-场景激发情感-情感带动消费”的商业闭环 [3] - 公司在服贸会北京大视听展中展示了丰富的产品品类，涵盖静态玩偶、可动玩偶、变形机甲&拼装模型、发条玩具、毛绒玩具及衍生周边 [3] 产品与IP组合 - 公司多个自有IP集中亮相，包括文化IP胖哒幼Panda Roll以及NOOK、CiCiLu、Pouka Pouka、NINNIC等 [3] - 公司展示了与多个知名影视IP合作的产品，包括《流浪地球2》《天书奇谭》《超人》《驯龙高手》《异形》《蜡笔小新》等 [3] - 公司首次对外展示与中国国家博物馆文创品牌“国博衍艺”合作的多款创意玩具 [1][4] 文化IP合作与产品创新 - 公司与国博衍艺合作的超活化“文物走两步”系列，将击鼓说唱俑和陶鹰鼎等国博镇馆之宝以发条玩具形式进行现代创意演绎 [4] - 公司推出的猛兽匣“青龙白虎套装”以变形机甲玩具形式展示中国传统文化中的瑞兽形象，旨在通过互动体验激发玩家对传统文化的兴趣 [4] - 公司相关负责人透露未来将有更多融合中国国家博物馆馆藏元素的玩具产品发售 [4]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收108.1亿元 同比下滑2.2% 归母净利润5.6亿元 同比下滑12% 扣非净利润4.6亿元 同比下滑18.6% [1] - 单季度25Q2营收55.6亿元 同比持平 归母净利润2.4亿元 同比下滑5.6% 扣非净利润1.8亿元 同比下滑24.7% [1] - 传统核心业务营收同比下降7% 主要系剔除关联交易影响 [1] 盈利能力 - 2025年上半年整体毛利率19.4% 同比持平 净利率5.2% 同比下降0.6个百分点 [1] - 单季度25Q2毛利率18.3% 同比下降0.3个百分点 净利率4.3% 同比下降0.3个百分点 [1] - 书写工具毛利率45.6% 同比提升2.6个百分点 学生文具毛利率36.3% 同比提升0.9个百分点 [2] 费用结构 - 2025年上半年总费用率13.3% 同比上升1.0个百分点 [1] - 销售费用率8.2% 同比上升0.8个百分点 主要因加大市场拓展和渠道建设投入 [1] - 管理/财务/研发费用率分别为4.3%/-0.1%/0.9% 同比持平/上升0.1个百分点/持平 [1] 业务板块表现 - 书写工具营收11.4亿元 同比微降0.2% 学生文具营收14.3亿元 同比下降8.5% [2] - 办公文具营收16.1亿元 同比下降8.5% 办公直销营收61.3亿元 同比增长0.2% [2] - 其他产品营收4.8亿元 同比增长6.8% 毛利率44.1% 同比下降1.3个百分点 [2] 新业务发展 - 晨光生活馆（含九木杂物社）营收7.8亿元 同比增长7% 其中九木杂物社收入7.6亿元 同比增长9.5% [3] - 晨光科力普营收61.3亿元 同比增长0.2% 晨光科技营收5.6亿元 同比增长15.1% [3] - IP战略成效显著 与腾讯视频合作推出《剑来》《斩神》等联名产品 拓展至徽章立牌等新品类 [2] 渠道与市场 - 国内主营业务收入102.3亿元 同比下降3.1% 海外收入5.6亿元 同比增长15.9% [3] - 拥有36家一级合作伙伴 覆盖1200个城市的二三级合作伙伴 近7万家零售终端 [3] - 通过近7万家传统渠道铺货IP产品 推动业务拐点向上 [2]