报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [4][6] 报告核心观点 - **2025年业绩承压，但Q4营收恢复增长**：2025年公司实现营业收入87.97亿元，同比下降3%；归母净利润2.15亿元，同比下降52%；扣非归母净利润0.84亿元，同比下降14% [4]。其中，第四季度单季实现营收22.65亿元，同比增长5%，但归母净利润0.74亿元，同比下降62% [6]。报告认为Q4业绩符合市场预期，净利润大幅下滑主要系去年同期土地补偿款基数较高所致 [6] - **传统业务承压，新业务成为增长亮点**：通用照明和LED封装两大传统业务营收下滑，其中通用照明产品营收30.30亿元，同比下降6.09%；LED封装及组件产品营收22.62亿元，同比下降8.35% [6]。主要受国内房地产市场调整、出口贸易环境波动及行业竞争加剧影响 [6]。相比之下，车灯业务表现稳健，实现营收22.26亿元，同比增长5.63%，公司成功获得10余个中高端车型新项目和模组新项目 [6]。此外，海洋照明和体育照明等新赛道业务也取得突破，实现大幅增长 [6] - **盈利能力短期波动，未来有望改善**：2025年第四季度毛利率为16.44%，同比下降0.54个百分点，主要因通用照明需求放缓和竞争加剧 [6]。销售费用率和管理费用率同比略有下降，但财务费用率上升 [6]。报告小幅下调了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.81亿元、3.16亿元和3.55亿元，同比增长率分别为30.6%、12.4%和12.5% [6]。基于新业务带来的增量预期，报告维持“增持”评级 [6] 财务数据与预测总结 - **历史财务表现**：2025年公司营业总收入为8,797百万元，同比下降2.8%；归母净利润为215百万元，同比下降51.9%；每股收益为0.14元；毛利率为17.7%；净资产收益率(ROE)为3.1% [5] - **未来盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入将分别达到9,217百万元、9,696百万元和10,207百万元，同比增长率分别为4.8%、5.2%和5.3% [5]。同期，预测归母净利润将分别达到281百万元、316百万元和355百万元 [5]。预测每股收益将逐年提升，分别为0.18元、0.21元和0.23元 [5] - **估值水平**：基于2026年4月16日5.70元的收盘价，报告指出公司当前市盈率为41倍（基于2025年业绩）。对应未来预测业绩，2026-2028年的预测市盈率分别为31倍、28倍和25倍 [5][6] 业务分项总结 - **通用照明业务**：2025年实现营收30.30亿元，同比下降6.09%，面临国内地产市场调整和出口环境波动的双重压力 [6] - **LED封装及组件业务**：2025年实现营收22.62亿元，同比下降8.35%，行业处于“总量盘整、利润承压”的调整期 [6] - **车灯业务**：2025年实现营收22.26亿元，同比增长5.63%，是公司稳健增长的主要动力，并在中高端市场取得项目突破 [6] - **海洋照明与体育照明等新业务**：海洋照明业务营收同比大幅增长，成功交付“湛江湾一号”项目并开拓海外市场；体育照明业务在国家青少年足球训练基地等项目上取得新突破 [6]