投资评级 - 增持（首次）[5] 核心观点 - 预制凉菜领军企业，拟发行可转债加码产能布局[5] - 国内外产能逐步释放，凭借研发实力、销售渠道拓展以及丰富的客户资源提高细分品类市占率[7][8] - 2025-2027年归母净利润预计为0.45亿元、0.53亿元、0.62亿元，对应PE为45倍、38倍、33倍[6][8] 行业分析 - 2023年我国预制菜市场规模达到3616亿元，同比增长23%，2025年有望突破6000亿元[7] - 2023年水产预制菜市场规模达到1260亿元，同比增长20.3%，2025年有望突破2000亿元[7][18] - 预制菜B端和C端比例约为2:8，B端需求主要来自大型连锁餐饮企业、高级酒店、外卖专门店等[7][20] - 2023年餐饮连锁化率达21%，与美国、日本的50.8%和58.3%相比仍有较大提升空间[24] - 2023年畜禽类预制菜在电商平台销售额占比最高达37.0%，水产预制菜销售额同比增长超35%[7] 公司业务与财务 - 实际控制人盖泉泓穿透持股56%[7] - 主营海洋蔬菜系列、营养菌菇系列、健康素菜系列、海珍品系列、鱼籽系列五大产品系列，300+种产品，1000+SKU[7] - 2024年藻类产品占营业收入41.46%，毛利率20.3%，是利润重要来源[7][39] - 2024年国外业务营收占比52%，国外业务毛利率22.01%，国内业务毛利率13.16%[7][46] - 2024年营业收入5.34亿元（yoy+9.04%），归母净利润4107.57万元（yoy+17.79%）[7] 产能与研发 - 2024年在新加坡设立全资子公司，在泰国设立控股孙公司，泰国工厂设计产能6000吨，已开始小规模生产[7][55] - 盖世食品（江苏）有限公司于2024年5月正式开业，国内进入"双工厂"阶段，设计产能年产1.5万吨[7][55] - 拟发行可转债募集资金不超过1.5亿元，用于年产7000吨预制水产及肉类智能制造建设项目[7][58] - 截至2024年末已获得专利46项（其中发明6项、实用新型40项），2024年起草的《预制凉菜》行业标准获国家工信部立项[7][53] 客户与市场 - 产品出口日本、美国、欧洲和东南亚等60多个国家和地区[7] - 2024年前五大客户营收占比27.74%，较2022年的40.31%有所下降，降低对大客户依赖[55][59] - 2024年入选《胡润中国预制菜生产企业百强榜》TOP30阵营，排名第18位[7]