投资评级 - 报告对味知香（605089.SH）维持“增持”评级 [4][6] 核心观点与业绩回顾 - **2025年业绩承压，2026年一季度盈利改善**：2025年全年实现营业收入7.02亿元，同比增长4.48%；归母净利润0.69亿元，同比下降21.46% [1]。2026年第一季度（26Q1）实现营业收入1.76亿元，同比增长1.54%；归母净利润0.23亿元，同比增长16.51%，显示盈利能力有所修复 [1] - **渠道与业务拓展**：公司正拓展商超渠道并探索新店型，26Q1商超渠道收入同比增长9.03% [2]。同时设立“靖哥哥”熟食品牌，以现炒模式测试新业态，单店模型持续优化，预计2026年下半年（26H2）开放加盟 [2]。此外，团餐业务进展顺利，有望为全年带来新增量 [2] - **盈利能力修复**：26Q1毛利率为24.57%，同比提升1.72个百分点，环比大幅提升5.93个百分点，主要得益于前期对部分C端产品的调价 [3]。26Q1归母净利率为12.94%，同比提升1.66个百分点，环比提升3.69个百分点 [3] 渠道与品类分析 - **分渠道收入**：26Q1，加盟店、经销店、商超渠道、批发渠道分别实现营业收入0.91亿元、0.13亿元、0.18亿元、0.49亿元，同比变化分别为-1.58%、-3.12%、+9.03%、+6.40% [2] - **分品类收入**：26Q1，肉禽类产品实现营收1.17亿元，同比增长4.99%；水产类产品实现营收0.48亿元，同比下降1.63% [2]。其中牛肉、家禽、猪肉收入分别同比增长5.19%、4.95%、6.22%，而羊肉、鱼类、虾类收入分别同比下降10.57%、0.70%、2.56% [2] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到原有门店改造升级及新业态拓店节奏，报告下调2026-2027年归母净利润预测至0.95亿元、1.07亿元（较前次下调10.8%、10.4%），并新增2028年预测为1.17亿元 [4] - **估值水平**：对应2026-2028年每股收益（EPS）预测为0.69元、0.77元、0.85元，当前股价对应市盈率（P/E）分别为39倍、35倍、32倍 [4] - **市场数据**：公司总股本为1.38亿股，总市值为36.94亿元，一年股价区间为22.44元至33.37元 [6] 历史与预测财务表现 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为7.73亿元、8.48亿元、9.27亿元，增长率分别为10.05%、9.80%、9.27% [5] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在24.5%-24.6%左右，归母净利润率预计从12.4%逐步提升至12.6% [12] - **股东回报预测**：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为7.41%、8.04%、8.57% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司得利斯在食品饮料行业，2026年将围绕“提质、增效、创新、拓市、风控”五大核心，锚定六大核心目标开展工作，抓住预制菜行业发展机遇，提升业务竞争力，推动经营稳健发展 [27][29][30] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为得利斯，所属行业是食品饮料，接待时间为2026年4月30日，上市公司接待人员包括董事长郑思敏等 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为投资者网上提问等 [20] 主要内容资料 - 新零售业务：2026年将继续发力新零售线上布局，依托运营中心深耕主流电商平台；2025年新零售销售额突破亿元，目标达成率超200% [24][32][35] - 渠道拓展：2026年巩固传统优势渠道，做强新零售等渠道；以上海为枢纽拓展全国市场，推进“出海双引擎”战略，力争海外营收突破 [24] - 股价与市值管理：二级市场股价受多种因素影响，公司未来会综合考量布局，聚焦价值提升，重视股东回报 [25] - 公司发展规划：2026年围绕“提质、增效、创新、拓市、风控”开展产品创新等五大攻坚，实现六大核心目标 [27][30] - 预制菜业务：猪肉价格低位对预制菜毛利有一定提升作用，但需综合评估；海外推进“出海双引擎”战略；现有多地预制菜产能；预制菜市场规模预计持续增长 [28][29] - 行业环境：肉制品与预制菜行业进入新阶段，面临消费升级等五大趋势，公司将发挥优势应对竞争 [30] - 数字化转型：与用友网络合作，推进采购等环节数字化，构建消费者大数据平台，入选山东省试点项目 [31] - 线上业务：构建电商平台营销矩阵，与头部机构合作，部分产品在平台榜单登顶，加速新零售战略布局 [32] - 国际化战略：2025年搭建海外合作网络，子公司首批出口新加坡冷却肉启运，目前海外业务未产生重大影响 [32] - 产品研发：2025年围绕核心打造产品矩阵，新品成爆款获好评，拓展法式鹅肝等业务 [33] - 预制菜战略定位：核心战略定位未变，2025年预制菜营收占比超20%，未来提升业务竞争力 [34] - 营销策略和渠道布局：B端聚焦重点客户，推进战略合作，开拓细分市场；C端线上线下协同，2025年新零售业务销售额突破亿元 [34][35] - 业务结构与产能布局：主要经营冷却肉等产品；拥有五大生产基地，生猪屠宰和预制菜有不同产能布局 [35][36][37]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 核心观点总结 - 2026年第一季度公司收入端实现快速恢复，营收同比增长23.83%至5.83亿元 [3] - 新渠道（直营、新零售、线上）与新产品（烘焙甜品、冷冻调理菜肴）有效拉动增长，成为报告核心观点 [1][3][4] - 尽管2025年利润端承压，但预计随着餐饮业回暖及公司战略推进，2026年起盈利将恢复增长 [3][5] 财务业绩回顾 - **2025年全年业绩**：营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04% [3] - **2026年第一季度业绩**：营业收入5.83亿元，同比增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.4% [3] - **产品结构变化**：传统主食类（营收8.88亿元，同比-2.82%）和小食类（营收4.06亿元，同比-7.38%）营收下降；新兴烘焙甜品类（营收4.22亿元，同比+15.64%）和冷冻调理菜肴类（营收1.67亿元，同比+18.09%）营收显著上升 [4] - **盈利能力**：2025年毛利率为22.71%，同比下降0.94个百分点；2026年第一季度毛利率同比略微提升至24.75% [4] - **费用情况**：2025年销售费用率为5.98%，同比上升0.58个百分点；2026年第一季度销售费用率显著升至10.71%，主要因电商投流费用阶段性增加 [4] 市场与渠道拓展 - **直营渠道为核心增长动力**：2025年直营收入8.98亿元，同比增长11.08% [3] - **大客户结构优化**：前三大客户营收回落，但对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%至7249.69万元；截至2025年底大客户数量为188家，较2024年增加15家 [3] - **线上渠道高速增长**：2025年线上直销收入0.73亿元，同比增长76.29%，其中小食类线上业务增长突出 [3] - **新零售渠道贡献**：新零售为直营渠道的增长做出了贡献 [3] 未来发展战略与盈利预测 - **战略方向**：持续推进“B+C端双轮驱动”战略，在品类上重点培育烘焙产品，并进一步开拓预制菜市场、新兴渠道及海外市场 [5] - **行业背景**：速冻食品在餐饮B端的渗透率持续提升，将随餐饮业回暖而好转 [5] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77亿元、0.89亿元和1.01亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.79元、0.92元和1.04元 [5][6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为58倍、50倍和45倍 [5][6] 公司简介与交易数据 - **主营业务**：面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售，主要产品包括油条、芝麻球、蛋挞皮等 [7] - **市值数据**：总市值44.9亿元，流通市值44.78亿元，总股本与流通A股均为9,716万股 [7] - **股价表现**：52周股价区间为26.44元至47.88元 [7]