报告投资评级 * 报告未明确给出对ASML的具体投资评级（如“强推”、“推荐”等）[1][6][7] 报告核心观点 * 公司2026年第一季度业绩略超预期，并上调全年收入指引，反映半导体行业需求稳固，尤其是AI驱动的先进逻辑与存储领域需求强劲，供应紧张局面预计持续[1][3][4] * 公司确立2027年Low NA EUV系统产能较2025年倍增的目标（至少80台），并通过提升机台吞吐量、装机基础升级等多种方式提升总产能，以满足客户需求[1][4][39] * 存储客户需求尤为强劲，2026年产能已售罄，且存储应用收入占比首次超过逻辑应用，成为最大驱动力[3][12][27] * 非EUV业务（含浸没式DUV）需求反转，全年预期由“持平”上调为“增长”[4][33] 一、ASML 26Q1业绩情况 （一）总体营收情况 * 2026年第一季度实现营业收入87.67亿欧元，环比下滑9.79%，同比增长13.24%，高于公司指引中值（85.5亿欧元）和市场一致预期（86.87亿欧元）[1][2][8] * 第一季度毛利率为53.0%，环比提升0.8个百分点，位于指引（51%-53%）上沿，主要得益于存量装机管理业务中高毛利组件的贡献[1][2][8] * 第一季度净利润为27.57亿欧元，净利率31.4%，对应每股收益（EPS）7.15欧元，超出市场一致预期7.55%[2][8] （二）机台销售额构成 * **按技术类型划分**：第一季度共售出光刻系统79台，其中EUV系统16台，其销售收入占比达66%，环比提升18个百分点；ArFi系统售出17台，营收占比23%，环比下降17个百分点[3][10][11] * **按终端应用划分**：存储芯片客户收入占比达到51%，环比大幅提升21个百分点，首次超过逻辑芯片（49%），成为最大收入来源[3][12] * **按区域市场划分**：韩国市场发货占比达45%，环比提升23个百分点，取代中国大陆（19%）成为最大单一发货市场，反映DRAM客户加速扩产[13][14] * **分业务收入**：系统销售收入约63亿欧元，存量装机管理收入约25亿欧元，高于指引水平（约24亿欧元）[2][10] 二、行业观察及公司进展 （一）市场总体观察 * 半导体行业增长持续稳固，AI基础设施投资是核心驱动力，驱动先进存储和先进逻辑的强劲需求[4][21] * 管理层明确表示，在可预见的未来，供应将无法满足需求[4][22] * 存储客户反馈2026年产能已售罄，供应紧张预计持续至2026年以后；先进逻辑客户正为多个节点建设产能，并持续爬坡2nm工艺以满足AI产品需求[4][27] （二）技术路线图更新 * **Low NA EUV产能规划**：2026年预计产出至少60台Low NA EUV系统；2027年如需求支撑，产能可达至少80台，较2025年（44台）接近翻倍[4][39][57] * **Low NA EUV性能提升**：NXE:3800E通过升级包，吞吐量从220片/小时提升至230片/小时；计划2027年开始出货的NXE:3800F，吞吐量规格从250片/小时上调至260片/小时[28] * **High NA EUV进展**：EXE:5200B平台累计处理晶圆超50万片，可用率达80%以上；客户反馈High NA可将EUV掩膜层数从3-4层减少至1层，关键层工艺步骤可减少10倍[28] * **先进封装**：XT:260先进封装机台已进入市场并获得客户良好反馈；公司未来将推出更多3D集成相关产品[26][28] 三、公司未来指引 （一）业绩指引 * **2026年第二季度指引**：预计收入为84-90亿欧元，毛利率为51%-52%；其中存量装机管理业务收入预计约为25亿欧元[3][29] * **2026年全年指引（上调）**：预计全年收入为360-400亿欧元，较此前指引（340-390亿欧元）上调，同比增长10.21%至22.44%；毛利率维持51%-53%不变；全年收入将更多偏向下半年[3][29] * **长期目标**：重申2030年营收目标440亿至600亿欧元，毛利率目标56%-60%[32] （二）长期需求展望与业务预期 * **EUV业务**：预计强劲增长，2026年Low NA EUV产出目标至少60台[4][33] * **非EUV系统业务**：此前预期“持平”，现上调为“增长”，浸没式DUV需求已反转，预计2026年出货台数接近2025年水平[4][33] * **存量装机管理业务**：预计强劲增长，是客户获取短期额外产能的最快方式[33][40] 四、Q&A环节核心信息 * **指引上调驱动因素**：浸没式DUV增量主要来自非中国客户，中国占比维持约20%不变；EUV和装机管理业务同样强劲[34] * **毛利率波动原因**：第一季度毛利率超预期主要因装机管理业务中高毛利的软件类升级集中确认；第二季度毛利率指引下滑因该因素不可持续，且产能爬坡带来新增人员成本[29][38] * **产能与供应**：公司已为Low NA EUV年产能90台、DUV年产能600台完成基础设施投资，供应链表现良好；提升总产能的方式包括增加机台数量、提升吞吐量（如3800E/F升级）及装机基础升级等[39][57] * **产品结构与定价**：2026年EUV产品组合中以3800E为主（约占80%），3600D约占20%；2027年将几乎无3600D，且会有部分3800F，预计平均销售价格（ASP）将明显改善[42][43] * **客户需求与行业动态**：DRAM领域EUV采用率显著提升，因其能节省晶圆厂空间；客户资本开支意愿强烈，所有客户都在追求“越多、越快、越好”[50][51]