市场指数表现 - 上证指数收盘4000点，单日下跌0.07%，近5日上涨2.65%，近1月上涨0.78% [1] - 深证综指收盘2508点，单日下跌0.39%，近5日上涨0.08%，近1月上涨0.4% [1] - 大盘指数单日上涨0.04%，近1个月上涨0.81%，近6个月上涨19.58% [1] - 中盘指数单日下跌0.74%，近1个月下跌2.53%，近6个月上涨26.23% [1] - 小盘指数单日下跌0.87%，近1个月下跌0.57%，近6个月上涨22.17% [1] 美国对等关税前景分析 - 美国最高法院就“对等关税”举行辩论，6名大法官支持违法，3名支持合法 [2][12] - 支持违法的主要理由包括：关税权力属于国会、违背清晰授权原则、IEEPA立法初衷是约束而非扩张总统权力等 [2][12] - 判决可能出现的三种情形中，违法但延后生效的概率较高，旨在给政府缓冲以避免冲击公共秩序 [2][12] - 若对等关税失效，特朗普政府可能转向使用232、301及338条款加征关税，短期内或使用122条款作为过渡 [12] - 美国现有9项调查中的232关税，覆盖进口规模5444亿美元，多数将于明年上半年提交报告 [12] - 关税全面退还的概率较低，定向退税概率较高，全面自动退税或不受法律支持 [12] 美国关税格局与潜在影响 - 美国关税收入格局为：对等关税占45%（890亿美元），301关税占18%（351亿美元），232关税占17%（342亿美元），基础关税占19% [12] - 2025财年对等关税收入890亿美元中，全球基准对等关税为516亿美元，对华芬太尼关税为289亿美元 [12] - 截至7月，美国对全球有效关税税率为9.75%，对中国有效税率最高达40.4% [12] - 从关税收入来源国看，中国贡献了关税总额的36%，墨西哥占7.6%，日本占6.4% [12] - 若对等关税被判违法，美国关税力度或难以达到同等量级，基准情况下关税规模或下跌25%至2554亿美元 [12] 消费行业基金分析 - 消费行业基金可分为5类策略：消费+卫星、板块轮动、细分赛道（以白酒为主）、消费轮动、消费均衡，大部分基金经理采用“细分赛道”策略 [2][12] - 消费行业基金在长期能创造相对稳定的超额收益，相对擅长选股的行业包括家用电器、纺织服饰、农林牧渔、轻工制造、美容护理 [3][12] - 在部分时段有突出选股能力的行业包括商贸零售、社会服务、食品饮料 [3][12] - 高换手策略近期指向高回报，部分白酒主题基金采取淡化换手的投资方式并出现收益拖累 [12][13] - 高ROE风格的消费基金通常也具有较高分红属性，而新消费相关产品市值偏小 [12][13] - 筛选消费行业基金的定量指标包括：超额业绩动量、顺逆环境表现、选股能力、左右侧投资能力等 [16] 光伏行业钙钛矿技术进展 - 钙钛矿技术转换效率从2009年的3.8%提升至目前超过26%，协鑫光电在1m*2m尺寸上实现19.04%的转换效率 [17] - 隆基晶硅和钙钛矿叠层电池转换效率达33%，晶科能源TOPCon/钙钛矿实验室效率为34.22% [17] - 钙钛矿的稳定性问题逐步攻克，半导体所研制出光电转换效率超过27%的电池且衰减问题得到很好控制 [17] - 2025年极电光能和协鑫光电的GW级别产线落地投产，协鑫光电GW级产线首片全尺寸钙钛矿组件已于2025年10月29日正式下线 [17] - 政策支持光伏新技术发展，工信部2025年11月11日发布文件提及钙钛矿材料及先进光伏技术 [17] - 钙钛矿有望凭借与晶硅较大的效率代际差，通过技术迭代加速落后产能出清，帮助行业走出周期底部 [17] - 建议关注钙钛矿设备企业、组件、TCO玻璃、胶膜等相关公司 [17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 基于基金持仓，消费行业基金可分为5类，多数基金经理采用“细分赛道（白酒为主）”策略，“消费均衡”与“消费轮动”策略较少 [3] - 消费行业基金能在长期创造相对稳定超额收益，相对擅长部分行业选股，较难识别消费股选股能力 [3] - 从7大维度对比不同风格消费行业基金，各有特点和表现差异 [3] - 筛选消费行业基金观察名单可参考多项定量指标 [3] 各部分总结 消费行业基金的分类 - 基于持仓特征提炼出白酒、食品饮料、农林牧渔三类子赛道，还会刻画轮动和“消费+卫星”特征基金经理 [11] - 消费行业基金以“细分赛道”策略为主，规模和数量突出，消费轮动、消费均衡产品规模较小 [12] 持股特征：消费行业基金能否创造正超额 - 与被动指数相比，2025年及之前消费行业基金平均表现与消费板块指数相近，今年以来表现较好有超额收益 [22] - 相对擅长家用电器、纺织服饰等行业，部分时段商贸零售等行业有突出超额 [23][26] - 与全行业基金所选消费股对比，较难识别消费行业基金经理消费股选股能力 [28] - 消费行业基金更偏好白酒，个股配置稳定，均衡型基金后期重视其他行业 [36] - 聚类分析可识别出聚焦农林牧渔、白酒、消费+卫星等不同类型基金 [39] 不同风格特征的消费基金对比 - 换手交易维度：近一年高换手消费主题基金表现佳，部分白酒细分赛道基金淡化换手业绩不佳，拉长时间高低换手均有绩优产品 [42][44] - 持股风格维度：持股ROE与股息率正相关，不同细分赛道持股市值风格差异显著，各市值风格均有绩优产品 [48][52] - 持股热门度维度：市场偏好股中消费板块比例和结构有变化，各类型产品均有绩优产品 [53] - 左右侧维度：消费基金整体左右侧在市场中位数偏右，细分赛道有区别，左右侧均有绩优选手 [59] - 选股能力维度：挑选适度右偏、有峰度且均值/标准差高的产品，各类型均有符合要求产品 [62] - 顺逆境维度：各类型产品市场环境适应性不同，逆境和均衡产品多为消费+卫星，顺境产品多为消费均衡或细分赛道 [65] - 细分赛道轮动维度：消费主题基金轮动效果有好有差，积极、淡化、适时轮动产品均存在 [71] 消费主题基金观察名单 - 参考超额业绩动量、顺逆环境表现等定量指标筛选，适度放宽新锐指标要求，纳入QDII和泛新消费产品 [75] - 列出消费基金观察名单及相关数据，包括近2年表现、选股超额分布系数等 [76]