出口结构更在静默升级：2025年上半年，尽管对美出口下降10.6%，但对欧盟增长6.6%、对东盟飙升13%，整体出口仍保持5.9%的韧性增长。美国企业对 中国供应链却依赖更深。全美47.9%的纺织品、29.8%的电气设备、29.6%的家具仍标注着"中国制造"，更有500种商品完全依赖中国供应。当特斯拉和英 伟达因稀土短缺向白宫施压时，贝森特却回避了一个事实：中国掌控全球90%稀土精炼产能，美国先进武器系统87%的稀土供应系于中国产业链。 所谓"排斥中国商品"，更像是一厢情愿的政治幻想。事实恰恰相反，根据最新数据显示，我国在2025年上半年的出口形势一片大好，出口规模历史同期首 次突破13万亿元，同比增长7.2%。在美国对全球加征关税的大背景下，中国出口能逆势增长，说明所谓的"产能过剩"不过是西方炮制出来的虚假说辞，目 的在于将美国制造业缺乏竞争力的现实，描述为中国对全球的廉价"倾销"，殊不知，这套说辞短期内或许会麻痹美国底层民众，但时间会让它彻底被击 碎。 全球对等关税落地，美财长断言"中国经济将崩溃"，高兴的太早了 特朗普签署"对等关税"行政令。叙利亚被课以41%的最高税率，日本、韩国等盟友统一适用15%， ...

【环球网报道】据台湾中时新闻网9月12日报道，台湾地区与美国关税谈判进度受到关注，美国商务部 长卢特尼克当地时间11日称，美国即将与台湾地区达成"重大协议"。国民党立法机构党团书记长罗智强 12日上午接受专访时批评称，台湾地区领导人赖清德未谈先跪，先在防务预算上让步，之后又计划购买 阿拉斯加天然气、送台积电，还在汇率问题上让步，结果换来的是"20+N"的关税，赖变成"下跪代 表"。 中时新闻网12日稍早前报道称，台湾地区与美国关税谈判进度受到关注，美国商务部长卢特尼克当地时 间11日称将和台湾达成"重大协议"，但未进一步说明协议内容和达成时间。 台媒注意到，这一消息曝光后，在岛内网络论坛掀起网民议论，有不少人表示，"不觉得是什么好事 情""什么消息也没揭露，这才是最恐怖的""美国人的好消息，相当于台湾人就是坏消息了"。 责任编辑：刘万里 SF014 料图 图源：台湾中时新闻网 报道称，罗智强12日在接受岛内广播节目专访时提到，这次美国所谓"对等关税"情势很严峻，以过去自 己在台湾地区领导人办公室工作经验来看，赖清德当局是草包式谈判，未谈先跪，还不能疑美。 罗智强批评称，赖清德拿不出任何说法面对美国所谓"对等关 ...

美国联邦最高法院9日宣布，将快速审议特朗普政府征收的多数关税的合法性，定于11月首周听取口头辩论。 诉讼所涉关税包括特朗普援引1977年《国际紧急经济权力法》面向全球征收的10%"基准关税"，对未与美国达成贸易协议的贸易伙伴征收的更高 额度关税，以及所谓"芬太尼关税"。 美国最高法院决定将进口酒商等5家小企业主、美国12个州以及一家玩具制造商起诉特朗普政府关税的诉讼合并审理，可能于今年年底前作出终 审判决。 4月2日，美国总统特朗普在华盛顿白宫展示签署后的关于所谓"对等关税"的行政令。新华社记者胡友松摄 美国最高法院2022年裁定，时任总统拜登必须获得国会明确授权，才可让其政府下辖的美国环境保护署有权就温室气体排放等"具有重大政治经 济意义的议题"制定法规。据《华盛顿邮报》报道，这一"重大议题原则"后续多次被最高法院引用，其中一次曾阻止拜登政府豁免4000亿美元学 生贷款。自2020年起，保守派大法官在联邦最高法院就以6比3的人数占优。 美国财政部长斯科特·贝森特等官员多次强调，如果最高法院作出不利于政府的判决，到明年6月，特朗普政府需返还的关税税款据估算最高可达 1万亿美元，这一后果将是灾难性的。不利判决也 ...

公司战略与团队架构 - 华安基金投资管理团队规模超200人 构建老中青三代人才梯队 是业内经验最丰富的投资队伍之一 [1][7] - 主动权益投资团队通过归因分析划分为成长、价值、均衡、行业精选和多元资产五个小组 [1][7] - 研究部设立宏观策略、周期、消费、TMT、先进制造等小组 与投资端形成垂直打通体系 [7] - 最近7年在权益类大型基金公司整体业绩排名第1位（截至2025年二季度末） [7] - 科技联盟团队覆盖芯片、电子、机器人、AI医疗、生物医药等多个领域 [6] 宏观市场观点 - 美元步入弱势周期 弱美元推动全球流动性充裕 资金从美元资产向非美资产配置 [3] - 中国国债收益率处于历史偏低水平 风险溢价处于历史56%分位 权益资产仍具性价比 [3] - 港股面临流动性边际趋紧压力 可能弱于A股 建议维持杠铃策略配置 [13] - 大国崛起与经济转型推动"结构牛"行情启动 需关注产业驱动下的新需求 [12] 重点投资方向 - 聚焦AI及端侧、机器人、创新药、新消费、有色等赛道投资机会 [3] - 中国科技资产重估为主线 看好AI算力、AI应用、生物科技、创新药、新能源、军工、专精特新 [15] - 制造业配置转向新材料、新工艺、新技术 关注稀土替代、镁代铝、3D打印、液态金属等领域 [17] - 工程师红利持续至2035年 将推动科技、新能源、创新药、新消费、周期等赛道机会 [10][11] 行业细分机会 - 科技领域关注国产算力、机器人、固态电池、AI医疗、Robotaxi、核聚变等0-1萌芽阶段产业 [19] - 消费领域聚焦黄金珠宝、美妆、宠物、零食和商贸渠道、游戏等内需结构性机会 [19] - 出海产业重点关注创新药、IP衍生出海、海外算力等具备全球竞争力的领域 [19] - 低空经济/深海经济等新质生产力驱动的技术创新领域值得关注 [6][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民银行重提“防范资金空转”，旨在扭转信贷结构不合理，符合“反内卷”精神，预计社融增速已逐步筑顶，信贷下半年同比回落，后续降息等总量工具或倾向用于“有效应对外部冲击” [7][22] - 当前债市多空因素交织，短期内赔率不足，缺乏大幅调整基础，股债“跷跷板”效应或延续，近期债市可能继续保持弱震荡 [7][25] 根据相关目录分别进行总结 什么是“资金空转” - 资金空转有两种方式，一是基础货币未按充分货币乘数转化为社融，在金融同业链条中空转；二是实体融资需求不充分，银行让渡利润追求规模，导致信贷结构不合理、银行息差下降 [7][13] - 第一类资金空转指基础货币淤积在金融体系，如通过非银贷款 - 同业存款方式滞留，非银存款增速偏高是表现之一，但正常居民“存款搬家”也会推升非银存款增速 [7][14] - 第二类资金空转与实体经济信贷结构有关，现实中银行“内卷式”放贷“垒大户”，以息差换规模，违背了央行要求 [7][21] 社融和信贷怎么看，会降息吗 - 预计社融增速已逐步筑顶，信贷下半年同比回落，因实体融资需求弱，“垒大户”资金难被承接，且政府债发行高峰已过 [7][22] - 信贷短期波动不构成降息必要理由，降息对提振信贷效果有限，后续降息等总量工具或用于“有效应对外部冲击”，若外部摩擦超预期变化，降息概率上升 [7][25] - 当前债市多空因素交织，大概率延续震荡格局，短期内赔率不足，缺乏大幅调整基础，股债“跷跷板”效应或延续 [7][25]

美国最高法院这一异常紧凑的日程安排表明，该院将努力迅速解决此案。 美国最高法院回应了此前特朗普政府要求快速审理"V.O.S. Selections诉特朗普案"的要求。 当地时间9日，美国最高法院表示，在听取了双方呼声后，该法院将在11月第一周听取辩论。 彭博经济研究分析师肯尼迪（Chris Kennedy）表示，如果裁决最终取消这些关税，美国目前16.3%的平 均有效关税税率将至少降低一半，并可能迫使美国退还数百亿美元的关税。这还可能颠覆特朗普政府与 一些国家达成的初步贸易协议。 对此，英国杜伦大学法学院副院长、跨国法教授兼全球政策研究所联合主任杜明对第一财经记者表示， 即便最高法院判决特朗普政府的所谓"对等关税"等违法，这也并不意味着国际条约自动失效，但这确实 会影响条约的履行和后续谈判情况。 最高法院首次审议特朗普政策 在"V.O.S. Selections诉特朗普案"上，特朗普政府已经两次败诉，一审判决来自于美国国际贸易法院 （CIT），二审判决来自于美国联邦巡回上诉法院。 这将是最高法院在特朗普政府第二任期内首次直接审查美国总统特朗普的政策。尽管最高法院已紧急发 布了20多项与特朗普相关的命令，且在绝 ...

美国关税政策影响 - 美国对多数非洲经济体实施15%关税 南非输美商品面临30%关税[1] - 关税政策使非美贸易合作框架从优惠机制转向"对等贸易"和惩罚性关税[2] 非洲贸易结构变化 - 北美占非洲进口比重从2010年7%降至2023年5% 出口比重从17%大幅下滑至7%[2] - 2024年非洲对美国贸易额约674亿美元 仅占非洲对外贸易总量5%[2] - 亚洲、欧洲、非洲内部及中东地区占非洲进出口总额90%以上[2] 中非贸易关系 - 2024年中非贸易额达2956亿美元 连续四年创历史新高[2] - 中国连续16年保持非洲最大贸易伙伴地位[2] - 中国对53个非洲建交国实施100%税目产品零关税举措[2] 非洲大陆自由贸易区进展 - 2024年非洲商品贸易额反弹13.9% 达1.5万亿美元 显著扭转2023年下跌5.4%的局面[4] - 非洲内部贸易增长12.4% 总额达2203亿美元[4] - 已有48个非洲国家批准《非洲大陆自由贸易协定》 其中19国已依其机制开展贸易[4] 区域一体化成效 - 非洲大陆自贸区发挥经济"减震器"作用 减少对单一外部市场依赖[4] - 通过标准协调和关税减免措施提升工业能力和附加值[4] - 改善交通、能源和通信基础设施有效降低区内贸易成本[4] 传统合作伙伴关系 - 2024年欧非贸易占非洲对外贸易34.3%[5] - 欧洲通过标准协调和质量提升增强与非洲供应链粘性[5] 新兴市场合作 - 印非贸易自2003年持续增长 2023年达到约1030亿美元[6] - 2022年非洲国家与阿联酋非能源贸易额达600亿美元[6]

司法裁决与关税政策 - 美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的大部分全球关税越权且不合法 但保留缓冲期至10月14日待最高法院最终裁决 [1][3] - 法院明确财政权属于国会 IEEPA未提及关税或总统代行国会职能的程序 因此不能滥用该法案作为征税依据 [3] - 法官指出关税覆盖几乎所有进口商品 税率高且变动频繁 无明确截止期限 已超出美国关税体系承受范围 [3] 替代政策工具分析 - 分析师认为即使最高法院支持下级法院裁决 关税政策可能通过其他法律途径延续 例如以国家安全为由的232调查或《1974年贸易法》第122条国际收支紧急措施 [4] - 232调查已应用于钢铁 铝及相关衍生品 税率达50% 征税清单扩展至冰箱和洗衣机等商品 [5] - 第122条措施允许最高15%税率 有效期150天 续期需国会批准 但足以制造既成事实 [5] - 替代政策工具程序复杂 针对性较强 无法像对等关税全面覆盖 影响行政效率 [5] 市场与财政影响 - 华尔街反应负面 9月首个交易日三大期指下跌 白宫坚持强硬立场加剧市场担忧 [3] - 4月至7月关税收入接近1000亿美元 增幅超一倍 单月最高占财政收入8%以上 [5] - 若裁决生效 企业可能要求退税 导致财政部面临财政压力 市场提前反应 [5] - 政策不确定性可能破坏已达成的框架协议 合作方推迟承诺投资 影响私营资本参与 [5] 地缘政治与国际贸易 - 印度受50%关税冲击显著 法院裁决后其外交策略转向加强与俄罗斯和中国合作 包括恢复边境贸易和多边互动 [5] - 美国对印度加税行为可能推动中印关系升温 形成意外联盟 影响印太战略 [5][6] - 欧洲 日本 韩国和越南等协议方可能因政策摇摆重新评估承诺 书面协议未定国家更易退出谈判 [5] 行业与供应链影响 - 关税叠加劳动力短缺和移民政策 加剧农业 建筑业和服务业压力 项目延误比例高 [8] - 通胀持续高位 表面数据可能受油价波动或统计调整掩盖 但底层压力未消 [8] - 行业针对性关税可能成为未来重点 如钢铝 汽车和科技领域 通过原产地规则 关税配额等工具实现精准打击 [12] - 供应链回流面临挑战 全球协作环节仍依赖进口 严苛关税可能推高制造业成本和降低效率 [12] 政策与法律前景 - 最高法院保守派占多数 但可能基于重大问题原则限制行政权滥用 不会完全支持特朗普上诉 [9] - 法院可能采取折中方案 严格解释IEEPA防止滥用 同时为少数涉及国家安全的关税保留空间 [10] - 国会需明确授权条件 期限和监督程序 影响未来全球贸易秩序 [10] - 政策节奏放缓可能削弱国际谈判可信度 对手和盟友提出更多条件 要求技术性操作如反规避条款等 [9]

司法裁决与关税政策 - 美国联邦巡回上诉法院以7票赞成4票反对裁定特朗普加征关税行政令违法 直接认定《国际紧急经济权力法》未授予总统随意加征关税权力 法律条文甚至未提及"关税"一词 [1] - 法院判决基于5家美国小企业和12个州联合提起诉讼 认定没有国会授权白宫无权随意加税 该判决适用于所有被"对等关税"影响的国家 [3] - 白宫和财政部警告若关税被判无效 美国可能需要退还高达1万亿美元关税收入 可能导致财政混乱 [3] 特朗普关税措施细节 - 2025年2月特朗普以芬太尼为由对中国输美商品加征10%关税 几周后追加20% 最终将中国商品税率拉至125% [3] - 印度 加拿大 墨西哥等主要贸易伙伴被波及 最高税率达50% 4月2日特朗普签署行政令对所有贸易伙伴实施10%至50%不等的"对等关税" [3] - 2025年7月特朗普对印度铜产品加征50%关税 8月将钢铝和汽车零部件关税提到最高 [7] 各方反应与影响 - 特朗普在社交媒体称所有关税仍然有效 将裁决斥为"党派偏见" 白宫发言人强调贸易逆差和国家安全属"紧急状态" [5] - 美国财政部长 国务卿 商务部长齐称判决会引发"外交灾难" 让美国在贸易谈判中陷入被动 [5] - 印度在WTO框架下发起磋商 提出对等报复 2025财年印度对美铜出口3.6亿美元 钢铝和汽车零部件出口超20亿美元 [7] 法律与制度层面分析 - 美国宪法明确规定征收关税权力属于国会 总统只能在授权下临时采取措施 [5] - 《国际紧急经济权力法》允许应对异常威胁 但"监管进口"不等于"加征关税" 以往仅用于金融制裁而非全球关税工具 [5] - 法学界警告国家安全不能成为行政权力任性扩张的挡箭牌 [5]

被美国"一顿毒打"后，印度终于想通了？外长当面感谢中国，态度180度大转弯！ 印度外长苏杰生，带着一身"火药味儿"来到了北京。按照他以往的风格，大家本来都以为，这又将是一 场针锋相对的"外交辩论会"。 这位一向对华强硬的印度鹰派，态度突然来了个180度的大转弯！ 他没放狠话说辞，反而当面对中方称谢，还大力称赞中印关系，并且承诺会维护边境线那边的友好，那 态度颇为谦逊，究竟是什么使得向来高傲自大的印度突然"想通"？ 要是想弄清楚印度这次"转变"是什么情况，那你得先看看大洋彼岸那个做事没什么常规套路还爱出风 头、自称"懂王"的人特朗普最近都干了啥。 他抡起了一根"关税大棒"，对着全世界，开始了一场无差别的"大乱斗"。印度作为对美贸易的顺差国， 自然是重点"关照"对象。 一开始特朗普刚当上总统的时候，印度总理莫迪就满怀热情地去到了华盛顿，期望能跟美国拉近关系， 盼着从这位"懂王"那儿得到一些更宽松的待遇等好处。 特朗普一点情面都不留！直接给新德里发了个警示函：要对印度征收26%的对等关税！汽车、还有钢铝 产品，加征幅度从25%到50%不等！ 这好似一记狠狠的耳光打过来，径直将莫迪那想要"抱大腿"的美梦给击碎， 现在 ...