行业投资评级 - 行业评级：超配 [5] - 前次评级：超配 [5] - 评级变动：维持 [5] 核心观点 - 银行零售贷款资产质量压力边际缓释，整体风险预计可控 [2][33][45] - 25H1零售不良生成压力下行，带动信用成本边际缓减 [3][35] - 在政策托举下，消费类信贷资产质量有望趋稳，但中小微领域风险仍承压 [4][45] 零售贷款资产质量承压，规模增长放缓 - 截至25Q2末，上市银行零售贷款总额达63.3万亿元，占总贷款比例34.3% [2][11] - 零售贷款增长乏力，25Q2同比增速仅为3.5%，较2024年进一步放缓 [2][20] - 零售贷款不良率自2022年以来持续上行，25Q2为1.29%，较24Q4提升13个基点 [2][12] - 25Q2末上市银行零售不良贷款余额同比增长28.7% [20] 零售贷款风险暴露趋缓，信用成本计提压力边际缓减 - 25H1样本上市银行零售贷款不良生成率为1.18%，较2024年略增2个基点，增幅较24H1的41个基点显著收窄 [3][35] - 25H1样本上市银行零售信用成本为1.02%，较2024年仅增1个基点，增幅较去年同期34个基点明显缓减 [3][35] - 国有大行及成都银行因住房按揭贷款占比较高，累计零售不良生成率较低 [3][40] - 杭州银行、厦门银行因非房消费类信贷占比较低且风险偏好审慎，零售不良生成压力较轻 [3][40] 零售资产质量展望：政策托举，风险有望持续缓释 - 政策发力推动零售贷款平均利率下行，2021-2024年上市银行整体零售贷款平均利率累计下降106个基点至4.20% [52] - 居民偿债压力缓减，2023-2024年居民人均利息支出连续两年下降，占收入比例累计下滑6个基点至10.4% [52] - 居民部门存贷比持续回升，至2025年9月末达1.95，对居民还款能力形成支撑 [54] - 消费类信贷资产质量有望边际趋稳，但中小微领域因客群资质下沉、风险分散不足，资产质量或继续承压 [4][41][45]