商业银行不良贷款总体情况 - 商业银行不良贷款余额和不良贷款率环比小幅“双升” [1] - 2025年上半年不良贷款转让挂牌规模超1670亿元，较2024年同期增长一倍 [1] - 年内不良贷款资产支持证券（ABS）发行规模超678.57亿元，较去年同期增幅超80% [1] 不良贷款转让市场动态 - 11月以来银行业信贷资产登记流转中心公布68期个人不良贷款资产包转让信息，合计未偿本息达264亿元 [2] - 多家大中型银行密集挂牌转让，例如平安银行11月以来挂牌13个项目合计未偿本息约15.47亿元，建设银行和交通银行分别为10个和7个项目 [2] - 出现大额资产包挂牌，如民生银行信用卡中心挂牌一笔未偿本息总额51.42亿元的资产包，浦发银行和交通银行单个最大项目分别为34.61亿和17.9亿元 [2] - 转让方式作为不良资产处置手段具有优势，包括资产管理公司更有政策和经验优势、有利于缓释金融风险、有利于银行快速批量化解风险 [3] 不良资产转让价格与折扣 - 金融机构通过“打折促销”加快成交速度，个贷不良批转业务折扣率较低 [4] - 广发银行10月30日成交的信用卡不良贷款原始金额约20.53亿元，最终转让价格1.57亿元，回收率仅7.6% [4] - 平安银行同日成交的信用卡不良贷款资产包原始金额10.33亿元，最终转让价格0.93亿元 [4] - 杭银消费金融某资产包未偿本息19.74亿元，起拍价格仅为7000万元，相当于总价的0.35折 [4] - 2024年资产管理公司不良资产包收购价格呈现稳中有降趋势，一级市场活跃度有所提升 [5] 零售贷款风险状况 - 零售贷款风险有所上升已成行业共识，且正在暴露中尚未见顶 [1][6] - 交通银行个人贷款不良率截至9月末为1.42%，较上年末上升0.34个百分点，较今年6月末上升0.08个百分点 [6] - 招商银行零售贷款不良率由去年末0.98%上升至今年9月末1.05%，零售贷款（不含信用卡）不良生成额162.63亿元，同比增加55.52亿元 [6] - 零售业务不良分布有四类特征：按揭贷款质量最优、消费贷款不良率上升幅度较大、信用卡贷款不良率持续上升、个人经营性贷款不良率处于较高水平 [6] - 零售贷款风险尚未见顶，个人住房贷款不良率自2021年以来受房地产行业影响上升且未见顶，个人消费贷款不良率2024年以来有小幅上升趋势，信用卡贷款不良率持续上升但斜率放缓 [7]

行业核心观点 - 商业银行不良贷款余额和不良贷款率出现环比小幅双升 [1] - 银行加速处置个人不良贷款，年内不良个贷转让挂牌规模显著增长，不良贷款资产支持证券发行规模超670亿元，同比增长约80% [1][2] - 尽管上市银行总体资产质量保持稳健，但零售贷款风险有所上升，银行通过加快个人不良贷款转让以提升资产质量稳定性和扩大资本释放空间 [1] 不良贷款转让市场动态 - 临近年末不良贷款转让市场活跃，11月以来已公布68期个人不良贷款资产包转让信息，合计未偿本息达264亿元，主要涉及个人消费贷、信用卡透支和个人经营贷 [2] - 多家大中型银行密集挂牌转让，例如平安银行11月以来挂牌13个项目合计未偿本息约15.47亿元，建设银行和交通银行相关项目分别为10个和7个 [2] - 出现大额资产包转让，民生银行信用卡中心挂牌一笔未偿本息总额高达51.42亿元的资产包，对应约14.78万借款人，浦发银行和交通银行单个最大项目分别为34.61亿和17.9亿元，加权平均逾期天数均超4年 [2] - 2025年上半年不良个贷转让挂牌规模已超1670亿元，较2024年同期增长1倍 [3] 不良资产处置方式与折扣 - 转让成为银行业处置不良资产的主要手段，有利于规模化化解零售类资产风险，资产管理公司在协商还款和债务重组方面更具优势 [3] - 金融机构为加快成交速度加大“打折促销”力度，个人贷款不良资产因缺乏抵押担保、回收成本高导致折扣率较低 [4] - 具体案例显示折扣力度大，广发银行信用卡不良贷款原始金额20.53亿元以1.57亿元转让，回收率仅7.6%，平安银行同类资产包原始金额10.33亿元以0.93亿元转让 [4] - 消费金融公司折扣更高，杭银消费金融某资产包未偿本息19.74亿元，起拍价仅为7000万元，相当于总价的3.5% [4] 零售贷款风险状况 - 部分上市银行零售贷款不良率指标上升，交通银行个人贷款不良率由上年末1.08%升至9月末1.42%，招商银行零售贷款不良率由去年末0.98%升至9月末1.05% [6] - 招商银行零售贷款（不含信用卡）不良生成额162.63亿元，同比增加55.52亿元，信用卡新生成不良贷款291.53亿元，同比减少5.92亿元 [6] - 零售业务不良分布呈现四类特征：按揭贷款质量最优、消费贷款不良率上升幅度较大、信用卡贷款不良率持续上升且风险较高、个人经营性贷款不良率处于较高水平 [6] - 分析师认为个人住房贷款、个人消费贷款、信用卡贷款等零售贷款风险正在暴露，其中个人住房贷款不良率受房地产行业影响上升，信用卡贷款不良率上升趋势放缓 [7]

行业整体业绩与市场表现 - 前三季度A股42家上市银行合计营业收入超4.3万亿元，六大国有行盈利规模达1.07万亿元 [1] - 资本市场反应积极，险资年内举牌银行股占比达41.9%，外资在人民币升值背景下加速布局，银行板块成为长线资金配置热点 [1] 净息差状况 - 2025年三季度净息差显露初步企稳信号，江阴银行三季度末净息差1.56%较二季度回升2个基点，瑞丰银行净息差1.49%环比上升3个基点 [1] - 据测算2025年三季度末上市银行净息差1.33%，较半年度末基本持平，降幅较上半年显著收窄 [1] - 息差企稳得益于资产端压力缓解与负债端成本管控，六大国有行净息差同比降幅收窄至8-21个基点，邮储银行以1.68%保持领先 [2] - 长期看净息差收窄趋势未改，2025年二季度商业银行净息差1.42%较去年同期下降0.12个百分点，部分大行息差已跌破1.3%关口 [2] - 贷款定价竞争激烈，2025年9月上海地区新发放企业贷款加权平均利率为2.72%，小微企业贷款利率为3%，均处历史低位 [3] - 常熟银行以2.57%的净息差领跑行业，较二季度仅微降0.01%，但其差异化定价模式难以大规模复制 [3] 资产质量与零售贷款风险 - 银行业资产质量整体稳健，大部分上市银行不良贷款率控制在1.5%以下，但零售贷款成为风险高发区 [4] - 2025年二季度末商业银行不良贷款率为1.49%，消费贷不良率1.29%，均较2024年底有所提升 [4] - 共债风险凸显，多家机构借贷客户不良率平均较单一机构客户高出5-6倍 [4] - 居民可支配收入增速4.5%低于消费支出增速5.3%，削弱了偿债能力，导致零售不良率持续攀升 [5] - 银行为应对风险加大处置力度，不良资产现金回收率迫近近年高位，但消耗了大量利润空间 [5] - 部分银行出现零售业务营收占比提升但利润贡献占比远低于前者的分化情况 [5] 业务结构转型 - 2025年三季度A股上市银行手续费及佣金净收入同比增长4.60%，三季度单季增长8.54%创2022年以来单季最高增速 [6] - 江浙地区城农商行表现突出，7家银行同比增幅超50%，其常熟银行增幅364.76%，宁波银行增幅250.24%，江苏银行增幅78.93% [6] - 国有大行中农业银行前三季度增幅13.34%，邮储银行增幅11.48%，三季度单季增速均超10% [6] - 多数股份制银行财富管理收入占比仍低于20%，远低于招商银行28%的水平 [6] 不良贷款处置与潜在风险 - 2025年三季度超七成上市银行不良贷款率较上年末下降，重庆银行不良率降至1.14%较年初下降0.11个百分点，浦发银行不良率1.29%较上年末下降0.07个百分点 [7] - 不良率改善的核心驱动力是处置力度加大，2025年1-6月个人不良贷款批量转让成交额达1076亿元同比增长超100%，预计全年将突破2000亿元 [7] - 房地产领域风险仍在释放，2025年三季度银行披露的房地产不良贷款率范围大多在3.5%至5%区间 [8] - 中小银行风险防控压力更大，2025年上半年农商行不良贷款率达2.77%，城商行不良贷款率1.76%，均高于股份制商业银行和国有大行1.22%左右的均值 [8] - 部分银行对新兴行业如新能源、直播电商的风险识别不足，相关领域贷款不良率明显高于行业平均水平 [9]

行业投资评级 - 行业评级：超配 [5] - 前次评级：超配 [5] - 评级变动：维持 [5] 核心观点 - 银行零售贷款资产质量压力边际缓释，整体风险预计可控 [2][33][45] - 25H1零售不良生成压力下行，带动信用成本边际缓减 [3][35] - 在政策托举下，消费类信贷资产质量有望趋稳，但中小微领域风险仍承压 [4][45] 零售贷款资产质量承压，规模增长放缓 - 截至25Q2末，上市银行零售贷款总额达63.3万亿元，占总贷款比例34.3% [2][11] - 零售贷款增长乏力，25Q2同比增速仅为3.5%，较2024年进一步放缓 [2][20] - 零售贷款不良率自2022年以来持续上行，25Q2为1.29%，较24Q4提升13个基点 [2][12] - 25Q2末上市银行零售不良贷款余额同比增长28.7% [20] 零售贷款风险暴露趋缓，信用成本计提压力边际缓减 - 25H1样本上市银行零售贷款不良生成率为1.18%，较2024年略增2个基点，增幅较24H1的41个基点显著收窄 [3][35] - 25H1样本上市银行零售信用成本为1.02%，较2024年仅增1个基点，增幅较去年同期34个基点明显缓减 [3][35] - 国有大行及成都银行因住房按揭贷款占比较高，累计零售不良生成率较低 [3][40] - 杭州银行、厦门银行因非房消费类信贷占比较低且风险偏好审慎，零售不良生成压力较轻 [3][40] 零售资产质量展望：政策托举，风险有望持续缓释 - 政策发力推动零售贷款平均利率下行，2021-2024年上市银行整体零售贷款平均利率累计下降106个基点至4.20% [52] - 居民偿债压力缓减，2023-2024年居民人均利息支出连续两年下降，占收入比例累计下滑6个基点至10.4% [52] - 居民部门存贷比持续回升，至2025年9月末达1.95，对居民还款能力形成支撑 [54] - 消费类信贷资产质量有望边际趋稳，但中小微领域因客群资质下沉、风险分散不足，资产质量或继续承压 [4][41][45]

上市银行不良贷款率整体表现 - 2025年上半年A股42家上市银行不良贷款率整体保持优秀水平 其中35家银行资产质量平稳或优化 仅7家银行不良率较年初小幅反弹 [1] - 上市银行普遍加大不良资产拨备计提 近七成银行拨备覆盖率出现下滑 [1] - 国有大行不良贷款率保持1.21%的行业均值 优于行业平均水平0.28个百分点 [2] 不良贷款率改善银行情况 - 20家银行不良率较年初下降 降幅介于0.01至0.12个百分点 另有15家银行保持持平 [2] - 西安银行不良率降幅最大 下降0.12个百分点至1.6% 该行信用减值计提23.93亿元 同比增长91.94% [2] - 16家银行不良率低于1% 其中成都银行最低为0.66% [2] - 国有大行中交通银行下降0.03个百分点 农业银行下降0.02个百分点 中行/建行/工行均下降0.01个百分点 [2] 对公贷款资产质量改善 - 房地产领域风险持续出清 房地产业仍是境内新发不良第一大行业 但实质新增同比呈现下降趋势 [4] - 农业银行房地产业贷款不良率较年初下降0.05个百分点 [4] - 兴业银行对公房地产新发不良同比下降45.72% 地方政府融资平台实现零新发不良 [5] - 地方债务风险得到有效控制 融资平台客户数量和债务规模实现"双下降" [4] 零售贷款资产质量承压 - 零售领域资产质量压力上升 个人经营贷款和个人消费贷款不良率出现增长 [1] - 10余家银行个贷不良率较年初上升 包括华夏银行和渝农商行等 [7] - 工商银行确认零售贷款资产质量出现下迁 与市场整体情况一致 [7] - 招商银行指出消费降级和房地产市场调整给信用卡和个贷风险带来巨大挑战 [7] 行业展望与预期 - 随着房地产供需政策协同发力 房地产市场有望逐步实现"止跌回稳" [4] - 消费贷款贴息和政策性金融工具等财政新工具落地 预计银行经营指标下半年继续改善 [8] - 个人消费贷款劣变势头预计逐渐放缓 但资产质量最终取决于居民现金流状况和房地产市场复苏进度 [7][8]

零售业务增长分化 - 六大行零售业务齐头并进 个人消费贷和经营贷均实现明显增长 建设银行个人经营贷款增幅20.38% 个人消费贷款增幅16.35% 工商银行个人消费贷款增长10.2% 农业银行个人经营贷增加17.2% 个人消费贷增加8.5% 交通银行个人经营贷增长6.5% 个人消费贷增加16.82% [1][4] - 股份行个贷增长疲弱 光大银行个人消费贷款增长5% 但个人经营贷和信用卡均为负增长 招商银行零售贷款余额36,781.88亿元 较上年末仅增长0.92% 中信银行个贷（不含信用卡）增长0.82% 平安银行个人贷款总额下降2.3% [5] - 城商行零售业务表现最为疲弱 杭州银行个贷总额减少64.70亿元 降幅2.12% 青岛银行个贷总额降幅达3.2% [6] 不良风险判断分歧 - 部分银行高管认为零售不良拐点已现 平安银行行长表示零售贷款不良生成拐点已至 浦发银行副行长称信用卡不良拐点已至 [1] - 更多银行认为风险上升趋势未见拐点 招商银行副行长坦言零售贷款风险上升趋势未见拐点 杭州银行副行长表示大零售整体风险上升趋势有所减缓但拐点尚未出现 [1] 中小银行面临挑战 - 大行全线出击对中小银行形成明显压力 贷款贴息政策实施后中小银行在经营贷和消费贷增量难有突破 信用卡业务空间非常有限 [3] - 中小银行采取差异化策略应对 通过加大外部合作渠道提高消费贷增长 开发地方国企和公务员客群的专属消费贷产品 与地方国企房企合作加大房贷增量 [7][8] 未来业务发展重点 - 大行将继续深耕个人消费贷和经营贷 建设银行明确表示将优化流程提升体验 推动个人消费贷款与经营贷款稳定增长 [4][8] - 股份行聚焦高质量资产组织 平安银行重点发展基石类贷款、中收益贷款和汽车金融业务 招商银行重点加强信用卡贷款、零售小微、消费贷款和住房贷款 [8] - 城商行主攻房贷业务 青岛银行表示将积极满足个人客户刚需和改善性住房贷款需求 杭州银行虽未入选贴息政策名单 但仍将消费贷和经营贷作为主战场并向地方政府争取类似贴息政策 [8][9] 区域市场影响因素 - 房地产成交情况直接影响零售业务表现 上半年杭州二手房市场成交48,926套 同比上涨13% 创近4年同期新高 [6] - 大行通过做大规模稀释不良比率 中小银行则加大出售和处置零售不良为新增腾挪资源空间 [2]

信贷增长与结构特征 - 银行业整体信贷增速放缓 上市银行贷款总额同比增长7.98% 增量达10.2万亿元 同比多增9188亿元 [4][6] - 区域分化显著 9家城商行实现两位数贷款增长 西安银行以22.75%增速领跑 江苏银行(16.38%)、重庆银行(13.79%)、宁波银行(13.47%)和成都银行(12.61%)表现突出 [4][5] - 对公贷款成为绝对主力 贡献新增贷款84.6% 基建、制造业、科技金融等政策支持领域为主要投向方向 [6] 银行类型表现差异 - 城商行增速领跑行业 同比增长12.82% 但环比下降0.42个百分点 [6] - 国有大行贷款同比增长8.88% 增速环比提升0.17个百分点 [6] - 股份行和农商行增速较低 分别仅增长3.81%和6.39% [6] 盈利能力与息差压力 - 净息差持续收窄 行业整体净息差为1.39% 同比下降13个基点 [7] - 国有大行息差降幅最大(-15BP) 六大行利息净收入同比下降约2% 仅交通银行实现正增长 [7] - 城商行净利息收入保持高增长 西安、南京、江苏、宁波等银行因规模增速快+息差韧性强 实现10%以上增长 [7] 资产质量分化 - 整体不良贷款率稳定在1.23% 对公贷款不良率改善9个基点至1.26% 实现余额与比率双降 [9] - 城商行对公不良率最低(0.76%) 国有大行最高(1.35%)但环比改善10个基点 农商行改善幅度最大(下降18个基点) [9] - 零售贷款风险抬升 经营贷不良率环比上升19个基点至1.67% 其中国有行、城商行、农商行分别上升21BP、39BP、43BP [10] 资本充足率与未来展望 - 部分银行资本充足率承压 浦发银行、浙商银行、北京银行、江苏银行核心一级资本充足率距监管底线(7.5%)不足1个百分点 [11] - 未来息差仍有5BP~10BP收窄空间 但优质区域银行有望继续受益于基建、制造业及绿色转型融资需求 [11] - 2025年全年信贷增速预计小幅下降至6.7% 区域分化特征延续 四川、江苏、浙江等经济强省保持较高增速 [11]

核心业绩表现 - 2024年净利润1483.91亿元 同比增长1.22% [1] - 营业收入3374.88亿元 同比下降0.48% [1] - 总资产12.15万亿元 较上年末增长10.19% [1] 资产质量总体情况 - 不良贷款余额656.10亿元 较上年末增加40.31亿元 [1] - 整体不良贷款率0.95% 与上年末持平 [2][3] - 正常类贷款占比97.76% 较上年97.95%略有下降 [2] 零售贷款风险分析 - 零售不良贷款余额351.35亿元 较上年末增加45.48亿元 [1] - 零售不良贷款率0.96% 较上年末上升0.07个百分点 [1] - 零售贷款占总贷款比例52.91% 仍为核心业务支柱 [3][5] - 母行口径零售贷款不良率0.98% 环比上升4个基点 [5] 细分零售产品风险暴露 - 小微贷款不良率0.79% 环比上升14个基点 [5] - 消费贷款不良率1.04% 环比上升5个基点 [5] - 个人住房贷款不良率0.48% 环比上升2个基点 [3][5] - 信用卡贷款不良率1.75% 与上年持平 [3] 对公贷款质量变化 - 公司贷款不良率1.06% 较上年1.19%有所改善 [3] - 固定资产贷款不良率1.62% 较上年1.78%下降 [3] - 贸易融资不良率0.04% 保持低位稳定 [3] 区域风险分布特征 - 东北地区不良率从1.10%上升至1.73% 风险显著上升 [4] - 长三角地区不良率从0.73%上升至0.89% [4] - 珠三角及海西地区不良率从0.67%上升至0.75% [4] - 境外地区不良率从1.06%下降至0.43% 明显改善 [4] 前瞻性风险指标 - 关注类贷款占比1.29% 较上年1.10%上升 [2] - 关注率和逾期率分别上升8个基点和3个基点至1.79%和1.74% [5] - 经营贷和消费贷资产质量压力较大 [5] 管理层应对措施 - 实施差异化区域经营策略 优化区域布局 [4][5] - 优化风险管理模型和客户群体选择 [5] - 通过缓释工具减轻风险压力 [5] - 预计随着居民收入好转将出现零售风险拐点 [5]