公司业务与行业概览 **公司** 万润股份是一家先进材料平台型企业 以分子合成工艺放大为技术核心 业务布局涵盖电子信息材料 环保材料 大健康 新能源材料四大领域[3] 其成熟业务包括液晶材料 OLED升华前材料 环保沸石材料及医药产品 新兴业务则涵盖OLED终端材料 光刻胶 聚酰亚胺（PI）等[3] 核心业务发展情况 **液晶材料业务** * 公司是全球领先的液晶单体供应商 与默克 戴尔本油墨等国际三大混晶厂商有长期稳定合作关系[2][4] * 液晶单体和中间体业务收入基本稳定在5亿多元 预计后续将保持个位数增速稳健增长[2][4] **OLED升华前材料业务** * 公司是国内最大的OLED升华前材料厂商 客户包括三星 SDI 斗山 日本出光及美国杜邦[2][5] * 今年上半年收入有所下滑 但随着三星 京东方维信诺等面板厂商扩产 预计8.6代线落地后增速将提升[2][5] **环保沸石材料业务** * 受益于汽车尾气排放标准提升（如国六标准） 沸石分子筛选择性催化还原装置（SCR装置）用量大幅增加[6] * 据第三方统计 到2030年全球沸石市场规模预计达到217亿美元 22-30年年均复合增速约为6.2%[6] * 公司是行业龙头张鑫万丰的全球两大主要供应商之一[2][6] * 去年下半年收入出现较大下滑 但今年二季度销量回升至1,000吨以上[2][6] * 公司正积极拓展非车用领域应用 如与中石化合作处于送样验证阶段[6] **医药板块业务** * 公司布局医药中间体 原料药及成药制剂全产业链 并收购海外MP公司切入生命科学和体外诊断行业[7] * 疫情期间收入从疫情前6亿元规模提升至15-20亿元左右 疫情后有所下滑[7][8] * 今年上半年板块收入恢复 同比增长接近20% MP公司扭亏为盈 预计后续将逐步修复[2][8] 新兴业务进展 **OLED终端材料** * 通过子公司森宇科技开展研发销售 目前有6-7种终端成品材质（如CPL JDG HET BP等）[9] * 收入从21年的3,000多万元增长到24年的1.4亿元 今年上半年实现净利润转正188万元[9] * 一款终端材质进入量产阶段 预计其他产品陆续量产 将保持盈利并实现净利润快速增长[9] **半导体材料** * 公司是国内光刻胶单体树脂及光致产酸剂的关键供应商之一[2][9] * 23年半导体材料收入约1.5亿 24年增长到2亿 今年预计达到2.4-2.5亿[9] * 公司规划扩充751吨半导体材料产能 为需求释放做好储备[2][9] **聚酰亚胺（PI）材料** * 公司当前拥有200吨的PI产线 并计划在2025年下半年投产1,500吨的新产线[2][11] * 届时将成为继沙比克之后第二家实现PI量产的企业[11] * 假定PI单价为15万元每吨 按照40%的毛利率估算 1,500吨满产后预计可贡献两个多亿收入和4至5千万净利润[12] * 目前主要将PI产品用于光纤连接器等光学材料领域 并计划未来扩展至光模块领域[2][12] * 如果1,500吨产能消化良好 后续还会有数千吨甚至万吨以上的扩产计划[12] * PI通过在分子主链上添加柔性环氧官能团提升加工性能 减少生产成本 与现有材料相比价格更低且使用空间更大[10] **其他新材料（PEI/PEEK）** * PEI未来有望为公司带来较大的业绩增量[13] * 公司的PEEK材料覆盖从初级化学品到单体再到树脂 目前百吨中试线处于下游测试验证阶段 客户认可度较高[13] * 由于产品杂质含量领先市场 已取得一些初步销售 若验证进展顺利会考虑扩产[13] 财务表现与展望 * 预计公司2025年净利润为4.2亿元 2026年净利润为5.78亿元[14] * 目前股价对应市盈率约29倍至21倍 相对较低[14] * 今年上半年业绩同比增长良好 二季度营收环比提升17% 净利润环比大幅提升73% 达到自2024年一季度以来最高水平[15] * 公司主业业绩拐点已出现并进入修复通道 新产品逐步进入放量阶段 有望在未来几年支撑更大的市值空间[15]