文章核心观点 - 首次覆盖给予公司“增持”投资评级 主要基于半导体行业景气度提升、人工智能技术迭代带动需求增长、公司通过收购扩张屏幕显示材料市场版图以及新型光纤技术发展带来机遇 [1][4] 行业概况 - 集成电路行业规模不断增长 中国占据全球市场重要地位 国产替代趋势加速推进将进一步扩大集成电路封装行业的市场空间 [2] - 面板行业市场规模持续扩大 显示技术迭代正推动行业从“量增”向“质变”转型 [2] - 光纤光缆产业处于新型光纤技术研究提速和部署应用的关键时期 全球光纤光缆需求呈现持续增长态势 [2] - 在国家“双碳”战略及环保政策驱动下 光引发剂作为光固化技术关键材料将迎来增长机遇 医药中间体和化学原料药产品未来发展潜力巨大 [2] 公司业务与前景 - 公司业务从紫外固化材料起家 已拓展至半导体材料、屏幕显示材料、有机合成材料四大领域 [1] - 半导体材料业务增长可期 公司的显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液等产品有望随先进封装需求增长 临时键合胶等产品有望随AI应用爆发式增长推动需求增长 [3] - 屏幕显示材料市场版图有望扩张 通过战略性收购JNC株式会社旗下液晶业务板块 公司子公司和成显示将在大尺寸与中小尺寸液晶材料领域实现双轮驱动 全面覆盖显示材料核心应用场景 [1][3] - 紫外固化光纤涂覆材料业务有望受益于空芯光纤等新型光纤技术发展 [1][3] - 公司偿债能力和现金流情况良好 营收、毛利率和净利率水平显著回暖 [2] 财务预测 - 预计公司2025年实现营业收入31.83亿元 同比增长9.1% 归母净利润3.79亿元 同比增长53.9% [4] - 预计公司2026年实现营业收入33.87亿元 同比增长6.4% 归母净利润4.25亿元 同比增长12.0% [4] - 预计公司2027年实现营业收入35.57亿元 同比增长5.0% 归母净利润4.64亿元 同比增长9.4% [4] - 对应2025/2026/2027年PE分别为47.8/42.7/39.0 与同业公司相比处于较低水平 [4]

政策核心内容 - 中国宣布自2026年5月1日起对53个非洲建交国的所有商品实施全面免关税政策 覆盖所有税目 [1] - 该政策在非盟峰会上获联合国秘书长公开赞扬 并被视为对发达国家的一种示范 [1] 政策具体措施与标准简化 - 免除具体商品关税 例如埃塞俄比亚咖啡豆过去12%的进口税将被取消 [3] - 进口标准大幅简化 不强制要求欧美“公平贸易”等认证 仅要求原产地真实与质量达标 [3] - 配套物流优化 广州南沙港设立非洲商品查验区 目标24小时内通关放行 [5] 政策覆盖范围与战略意义 - 政策覆盖53个非洲建交国 包括刚果（金）、南苏丹、肯尼亚、马拉维等 不区分国家发展水平 [5] - 政策超越单纯商业交易 被解读为承认非洲国家平等地位并传递深刻国际关系信号 [5] - 政策旨在打破国际贸易壁垒 对比美国对莱索托T恤征收50%关税、欧盟对卢旺达干辣椒征收30%关税等做法 [7] 中非贸易现状与结构变化 - 2024年中非贸易额达2.1万亿元 中国已连续16年为非洲最大贸易伙伴 [9] - 非洲对华出口结构升级 工业品占比达三成 包括轮胎、医药中间体、智能配件等 [9] - 非洲本土产业升级案例涌现 如科特迪瓦橡胶厂在华建厂、埃及制药企业在华设研发中心 [9] 金融与结算体系变化 - 人民币在非洲贸易中使用增加 埃塞俄比亚央行试行人民币结算 南非标准银行与工商银行签本币互换协议 [10] - 人民币在非洲贸易中占比预计在当年第二季度达到37% SWIFT系统不再是唯一选择 [10] 国际反应与对比 - 欧盟推行碳关税 美国《通胀削减法案》侧重本国产业补贴 其政策框架难以复制中国零关税做法 [10] - 美国与非洲贸易额连续两年下滑 去年下降4.2% [10] - 非盟内部文件显示 已有12个非洲国家积极研究与中国签署自由贸易协定 [10] 政策实际成效与影响 - 清关效率提升使货物损耗率从过去的15%大幅下降 清关时间缩短至3% [5] - 政策降低了非洲商品进入中国市场的成本与门槛 为非洲产业提供了市场准入机会 [11] - 政策被视为市场规则制定权和准入权的重新分配 有助于提升非洲在国际贸易中的话语权 [11]

公司项目推进 - 公司多条KrF光刻胶单体生产线预计在2026年第二季度满产 [2] - 大荔海泰光刻胶项目产能计划于2026年全面释放 将支持电子材料业务增长 [2] - 原料药一期项目已完工并逐步释放产能 [6] - 医药中间体管线持续拓展 截至2025年6月末管线数量达300个 包括创新药和仿制药项目 [6] 公司状况 - 公司有节余5亿元超募资金 后市存在强烈的并购预期 可能用于产业链整合或新业务拓展 [3] 行业政策现状 - 2026年国家高水平推进三大国际科技创新中心建设 重点支持集成电路和新型显示材料领域 与公司半导体光刻胶及OLED材料业务形成协同 [4] 行业状况 - 京东方首条第8.6代AMOLED生产线提前点亮 预计带动OLED高端材料需求上升 公司作为上游供应商可能受益 [5]

公司业务与产品 - 公司产品主要应用领域包括生物医药 [2] - 公司目前生产的产品包含医用原料药及药用辅料、医药中间体等产品 [2] 投资者关系动态 - 公司于2月10日在投资者互动平台回应了关于生物制药合作的提问 [2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 核心观点 - 公司以农药CDMO为基础，布局医药小分子、小核酸CDMO方向，成果累累，功能化学品领域布局六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂，行业周期反转，潜力巨大 [3][9] 公司概况与业务 - 公司创立于1985年，是行业领先的化学技术解决方案提供商，业务涵盖植保（农药）、医药及功能化学品领域的定制生产服务 [5][19] - 植保产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂原药及其中间体等；医药产品涉及自身免疫、抗癌、抗肿瘤等多种药物的中间体及API；功能化学品包括个人护理品、电池产业相关化学品等 [5][24] - 公司从2021年介入新能源行业，目前以销售LiFSI、正极材料和电解液产品为主 [5][24] - 公司在全球拥有10个化工生产基地、3个机械设备生产基地以及3个研发中心 [19] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入47.2亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长871.6% [36] - 2025年前三季度毛利率为26.0%，同比提升3.3个百分点；净利率为7.9%，同比提升6.1个百分点 [40] - 农药中间体（植保）为公司第一大业务，历年营收占比超过60%；医药中间体为公司第二大业务，2025年上半年营收占比提升至32.3%，毛利占比达51.7% [42] - 2025年上半年，公司农药中间体、医药中间体、功能化学品、设备与工程服务的毛利率分别为25.0%、42.8%、-19.1%、18.5% [46] - 公司持续进行研发投入，2025年前三季度研发支出为2.4亿元，同比增长11.1%，研发支出占比维持在5%左右 [48][50] 农药业务分析 - 全球农药行业已迈入成熟阶段，2024年全球农药销售额为772.0亿美元，同比下滑6.8% [6][53] - 行业竞争格局呈寡头垄断，2024年全球前5大农药企业市占率达到57.4% [6][53] - 国内农药行业集中度持续提升，原药环节格局改善有利于头部企业议价能力和盈利能力增强 [6][63] - 公司深耕植保行业20余年，以CDMO模式为全球五大原研植保公司提供一站式解决方案，是战略合作伙伴 [6][67] 医药CDMO业务分析 - 公司医药板块2025年上半年收入为10.18亿元，同比增长42.80% [7][70] - 2024年公司拥有商业化阶段产品18个，临床Ⅲ期阶段产品30个，其他临床阶段产品共计65个，商业化阶段产品收入占比接近80% [7][78] - 公司医药CDMO实行GMP管理体系，多个生产基地通过美国FDA、欧盟EMA等国际权威认证 [69] - 公司坚持大客户战略，客户包括罗氏、默沙东、诺华、辉瑞等跨国药企，并深度绑定诺华制药 [74][75] - 2024年公司医药板块设计年产能为2266吨，产能利用率为31.12% [25][80] 小核酸药物CDMO机遇 - 小核酸药物展现出靶点选择范围广、药效强且持久、研发周期短成功率高三大颠覆性优势 [7][86][87] - 小核酸药物商业价值得到验证，2025年交易数量为32个，交易总金额达290.22亿美元，其中首付款为23.54亿美元 [7][100] - 截至2026年1月18日，全球在研小核酸药物管线共有1943款，市场空间广阔 [100][105] - 公司凭借小分子CDMO的技术、质量体系和客户基础，快速向小核酸领域拓展，已在修饰性核苷、核苷酸及GalNAc递送载体生产工艺上实现突破 [7][107][111] - 核心客户诺华制药拥有39条小核酸管线，其中3款已获批上市，公司有望受益获得更多订单 [111][113] 功能化学品与新能源材料 - 公司功能化学品下游用于个人护理、化妆品、电池化学品等领域，中国化妆品零售总额从2014年的1825亿元增长至2024年的4357亿元 [118] - 新能源行业快速发展，2025年中国新能源车产量达1652.4万辆，同比增长25.1%；储能市场目标推动锂电产业高速增长 [119] - 2025年中国锂离子电池电解液出货量达223.5万吨，同比增长46.4%，近十年年复合增长率为41.7% [8][127] - 六氟磷酸锂是目前主流锂电池溶质，景气触底反弹；双氟磺酰亚胺锂是性能更优的新型溶质，替代需求广阔 [8][124] - 公司新能源业务以正极材料和电解液为主，布局六氟磷酸锂以及LiFSI两款电解液产品 [8][24]

公司股价表现 - 2026年2月3日，*ST亚太触及涨停，涨停价8.72元，涨幅5.06%，总市值42.28亿元，流通市值28.19亿元，总成交额5818.47万元 [1] 股价异动原因分析 - 公司已完成重整计划执行，法院裁定终结重整程序，解决了债务问题 [1] - 公司引入北京星瑞启源等7家战略投资人，合计投入4.04亿元资金，并获得7300万元现金捐赠，显著改善了公司财务状况 [1] - 公司提出“精细化工+军工”双轮驱动战略，明确了经营方向 [1] - 精细化工方面，公司从事农药中间体、医药中间体的研发、生产和销售 [1] - 在当前市场环境下，化工和军工领域都有一定的发展潜力，该战略为公司带来新的发展机遇 [1] - 2026年1月26日大股东张文丰通过资金流向增持50万股，显示出大股东对公司未来发展的信心，可能吸引了市场资金的关注 [1] - 大股东增持等积极信号可能促使投资者看好股价走势，推动股价涨停 [1]

公司股价与交易数据 - 1月30日，雅本化学股价下跌0.81%，成交额为1.98亿元 [1] - 当日融资买入额为1156.46万元，融资偿还额为1203.24万元，融资净卖出46.78万元 [1] - 截至1月30日，公司融资融券余额合计为2.73亿元，其中融资余额为2.72亿元，占流通市值的3.83%，融资余额处于近一年80%分位的高位水平 [1] - 融券方面，1月30日无融券交易，融券余量为5.04万股，融券余额为37.20万元，处于近一年20%分位的低位水平 [1] 公司股东与股本结构 - 截至1月9日，雅本化学股东户数为5.23万户，较上期减少1.56% [2] - 截至1月9日，人均流通股为18025股，较上期增加1.59% [2] - 截至2025年9月30日，南方中证1000ETF（512100）新进成为公司第七大流通股东，持股616.81万股，而香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，雅本化学实现营业收入9.96亿元，同比增长6.00% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-691.64万元，但同比大幅增长87.81% [2] - 自A股上市以来，公司累计派发现金红利4.78亿元，近三年累计派现9589.98万元 [3] 公司基本情况 - 雅本化学股份有限公司位于江苏省太仓市，成立于2006年1月13日，于2011年9月6日上市 [1] - 公司主营业务为农药中间体、医药中间体的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：农药中间体占69.58%，医药中间体占21.73%，其他(补充)占4.15%，环保产品占2.85%，特种化学品占1.70% [1]

公司股价与交易表现 - 截至1月27日发稿，瑞联新材股价报52.48元/股，当日上涨0.04% [1] - 当日成交额为1.87亿元，换手率为2.07% [1] - 公司总市值为91.23亿元 [1] - 股价已连续5天上涨，区间累计涨幅达6.45% [1] 公司基本信息 - 公司全称为西安瑞联新材料股份有限公司，位于陕西省西安市高新区 [1] - 公司成立于1999年4月15日，于2020年9月2日上市 [1] - 主营业务为专用有机新材料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：显示材料占比77.97%，医药中间体占比18.63%，其他业务占比3.41% [1] 基金持仓情况 - 长城基金旗下长城恒康稳健养老一年混合(FOF)A（代码：007705）重仓持有瑞联新材 [2] - 该基金在四季度末持有瑞联新材1.21万股，持仓占基金净值比例为0.45%，为基金第五大重仓股 [2] - 按1月27日股价计算，该基金当日持仓浮盈约242.1元 [2] - 在瑞联新材连续5天上涨期间，该基金持仓累计浮盈约3.85万元 [2] 相关基金概况 - 长城恒康稳健养老一年混合(FOF)A成立于2020年6月3日，最新规模为1.04亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为1.55%，同类排名998/1317；近一年收益率为8.88%，同类排名757/1041；成立以来收益率为10.81% [2] - 该基金基金经理为徐力恒，累计任职时间为2年335天 [2] - 徐力恒现任基金资产总规模为1.22亿元，任职期间最佳基金回报为12.08%，最差基金回报为11.24% [2]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：飞凯材料 [1] * 行业：紫外固化材料、半导体材料、屏幕显示材料、医药中间体 [3] 核心观点和论据 **1 2025年整体经营业绩强劲增长** * 2025年总营收超32亿元 [2] * 归母净利润增长42%至85%，扣非净利润增长35%至76% [3] **2 四大业务板块表现分化** * **紫外固化材料**：营收约5.6亿元，同比增长约15% [2]；其中光纤涂料收入约3.6亿元，汽车内饰件和功能膜收入约2亿元 [3] * **半导体材料**：营收6.7亿元，与2024年持平 [2]；其中湿电子化学药水营收3.3亿元，同比增长25% [2]；上海锡球厂营收5,700万元，同比增长40% [3]；EMC环氧塑封料营收2.6亿元，同比增长5% [3] * **屏幕显示材料**：总液晶业务营收达13.2亿元 [2]；收购日本JNC大陆液晶业务并表带来约1.7亿元营收 [3]；面板光刻胶收入近3亿元，与2024年持平 [3]；OLED功能性保护膜收入2000万元 [3] * **医药中间体**：营收1.6亿元，同比下降近5% [2]；其中光敏材料TMO产品营收4,100万元，同比增长50% [2] **3 业绩增长的主要驱动力** * **半导体领域**：受益于AI算力、数据中心、车规级芯片及存储市场需求旺盛，以及国内先进封装成熟制程中的国产替代加速 [6] * **屏幕显示领域**：通过收购日本JNC液晶业务，巩固了中小尺寸液晶市场份额并建立专利护城河，已看到毛利改善迹象 [6] * **紫外固化材料**：多模光纤和无人机光纤应用增长推动需求 [6]；无人机光纤应用占光纤涂料营收增长比例约两三成 [7] **4 关键业务动态与展望** * **紫外固化材料**：预计增长趋势将持续至2026年，并有望接近历史最佳水平（约五个多亿） [2][8] * **半导体材料**：湿电子化学药水预计2026年将保持增长 [2] * **屏幕显示材料**：收购JNC业务后，预计2025年下半年业绩显著提升，并通过优化利润管控提高盈利水平 [2]；公司计划逐步导入自身客户和供应商，替换原有代理商模式以提高毛利率，并提高中小尺寸液晶单晶自给率 [10] * **医药中间体**：TMO产品预计2026年将继续保持增长势头，并已完成国际化妆品INCI认证 [2] * **新产能建设**：张家港新产能预计2027年投产，主要生产功能性电子化学药水、I线光刻胶等半导体材料，总产能预计达3万吨，总产值估算约7-8亿元 [2][12] **5 其他重要业务与市场情况** * **出售大瑞公司**：因受地缘政治因素限制其向台积电等供货，以及现有客户要求降低份额，于2025年1月以2.275亿元出售，获得收益 [4][13] * **显示材料市场**：液晶平板显示（LCD）全球年需求量约900吨，其中大陆800吨，台湾100吨 [11]；面板价格2025年保持稳定，与去年四季度相比持平或略有上升 [11] * **面板级封装（PLP）**：已有少数客户投入开发，公司已从PLP封装中获得部分收入，预计随下游客户放量将持续增长 [15] * **AI算力芯片国产化**：带动湿电子化学药水需求增长；国产化率较低且未来需求可能放量的核心品类包括临时键合胶，公司已有部分产品进入客户端验证 [15] * **竞争优势**：在先进封装的后胶产品方面，已推出用于铜柱的后性复性光刻胶，并开始与欧赛厂进行导入，已有百万级销售额 [16] * **TMO产品出口**：2024年销售额2,700万元，2025年增长至4,100万元，新增部分主要以出口为主，受益于已完成国际化妆品INCI认证 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 * 公司将继续深耕现有业务，拓展高壁垒领域，利用有机合成和配方开发能力发展多品类业务，并通过并购和自主研发寻找新机会 [4] * 公司将延续精细化管理策略，发力高毛利产品，剔除低端、落后的低毛利产能，以提高整体利润率 [4][18][19] * 特高压板块目前未使用公司的紫外固化涂料 [14]

文章核心观点 - 辽宁省通过系统化建设中试基地与公共服务网络 推动科技创新与产业创新深度融合 加速科技成果从概念验证到产业化落地的全链条转化 [1] 中试基地建设与运营现状 - 盘锦精细化工中试基地聚焦催化剂、医药中间体、电子化学品等5个重点领域 已建成22栋高标准中试车间及完备配套设施 [1] - 该基地已有9个中试项目实现产业化落地 促成投资30余亿元 [1] - 截至2025年底 全省共建设省级中试验证平台70家 发布中试公共服务事项219项 累计开展中试项目4000余项 [1] 政策支持与资金投入 - “十四五”以来 辽宁省出台《辽宁省科技成果转化中试基地项目管理办法（试行）》等政策 强化管理评价并完善运营机制 [1] - 政策推动各基地健全技术转让、技术服务等管理制度 明确知识产权和收益分配 [1] - 辽宁省已累计拨付1.8亿元专项资金 用于支持中试基地发展建设、设施设备升级及人才引育 [1] 战略布局与网络构建 - 辽宁省聚焦装备制造、精细化工、新材料等重点领域布局建设中试基地 [1] - 行业致力于构建贯通概念验证、中试熟化、产业化应用全链条的中试公共服务网络 [1]