行业投资评级 - 工业：增持（维持）[7] - 机械设备：增持（维持）[7] - 重点推荐公司迪威尔（688377 CH）投资评级为“买入”，目标价38.50元（当地币种）[9] 核心观点 - 多向模锻作为闭式精密锻造的先进形式，在航空航天、深海装备、新能源等高端制造领域需求强劲，全球及中国市场预计将稳健增长[2][3][33][34] - 国内企业在技术、设备上实现反超，以迪威尔为代表的公司凭借自主研发的核心设备（如350MN多向模锻液压机）参数已超越国际龙头，成功进入全球顶级供应链[2][5][13] - 行业存在设备、工艺、材料等高技术壁垒，为已完成突破的先发企业构筑了深厚的护城河和长期竞争优势[4][12][52] - 与市场担忧不同，报告认为国内企业在材料基础、装备能力上持续推进，随着仿真技术和智能制造的发展，将加速突破技术瓶颈，实现国产化水平大幅提升[6][14] 市场规模与增长 - 全球锻造市场规模预计从2024年的950.2亿美元增长至2034年的1996.9亿美元，CAGR达7.7%[3][34] - 中国金属锻造市场增速显著，预计从2024年的131.3亿美元增长至2035年的427.4亿美元，CAGR为11.33%[3][34] - 全球多向模锻液压机市场销售额预计从2024年的12.05亿美元增至2031年的15.76亿美元，CAGR为3.9%[2][41] - 2024年中国多向模锻液压机市场规模达3.28亿美元，占全球市场27.2%，同比增长6.5%[41] 技术优势与特点 - 多向模锻材料利用率高达70%-85%，较自由锻（30%-50%）提升接近一倍[11][31] - 工艺尺寸精度可达±0.5mm，表面粗糙度Ra≤12.5μm，实现复杂结构件一次高精度成型[11][31] - 相较于传统工艺，多向模锻飞边率显著降低（研究案例显示从54%降至6%），能源消耗降低约25%[25] - 工艺能优化金属流线，提升部件性能，如使起落架锻件寿命提高3-4倍，制造成本降低20%[23] 下游应用领域需求 - 石油化工与深海装备：需求耐压耐腐蚀阀体等复杂构件，深海油气开发推动高端闸阀需求增长[42] - 航空航天：追求轻量化与高性能，适用于飞机起落架、发动机盘件等，满足高承载和一体化需求[44] - 核电与电力：严苛工况要求高可靠性，适用于超临界火电及核岛阀门、管件等关键零部件[45][50] - 汽车与新能源：轻量化趋势驱动，适用于变速箱轴、转向节叉及新能源汽车结构件[51] 行业核心壁垒 - 设备壁垒：多向模锻液压机需承受多向高载荷，对多缸高精度同步控制、机架刚度设计要求极高，控制系统延迟需≤10ms[4][18][53] - 工艺壁垒：复杂结构件成型路径设计难，模具热疲劳频繁，缺陷防控依赖高水平CAE仿真与工艺优化[4][54][55] - 材料壁垒：钛合金、高温合金等难变形材料塑性差、锻造温度窗口窄，对温度、应变速率敏感，成型过程易产生缺陷[4][57][58] 国内企业技术突破与布局 - 迪威尔：自主研发350MN多向模锻液压机，横向力≥130MN，纵向力≥220MN，参数超越国际龙头Wyman-Gordon的300MN设备，成功切入SLB、Baker Hughes等全球顶级油服供应链[2][5][81][91] - 三角防务：深耕军工模锻，与清华大学天津装备研究院合作研发1250MN大型多向模锻液压机（在建），主要客户为国防军工企业[13][60][92] - 国内企业梯队形成：孚杰（180MN多向模锻压机）、道森股份（150MN多向模锻机）等在各细分领域加快布局，推动国产高端模锻装备自主化[5][60] 多向模锻工艺与设备细节 - 核心工艺在于多向同步加载和多模面模具设计，实现多缸同步闭环控制，一次加热完成复杂锻件整体成型[11][16][22] - 核心设备为多向模锻压机，常见规格从100MN至1250MN，最大合成挤压力决定可锻造锻件的最大截面尺寸和复杂度[18][19] - 模具需承受高温高压和多向流动，材料选用高温强韧的热作模具钢，结构复杂程度高于普通模具[20]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：油气、航空、核电等高端装备行业 [2][8] - 公司：迪威尔、新加坡 HME、华泰机械 [2][6][24] 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年营收 11.24 亿元，净利润 8560 万元，扣非净利润 8265 万元，同比分别下降 7.12%、39.9%和 39.7%，原因包括全球经济复苏乏力、石油公司资本开支谨慎、深海水下能源项目特性及成本上升等 [3] - 2025 年一季度营收 2.7 亿元，净利润 2105 万元，扣非净利润 1980 万元，同比分别下降 5.36%、25.4%和 21.36%，受行业资本开支需求增长缓慢、市场竞争激烈、成本上升等因素影响 [2][4] 产品营收及毛利率 - 2024 年深海设备专用件占主营收入 42%，毛利率 33%；井口件占比 37%，毛利率 8%；压裂件收入占比 18%，毛利率 12%；钻采件占比 4%，毛利率 18% [2][5] - 2025 年 1 - 4 月深海设备专用件订单占比接近 60%，高毛利率产品订单增加或改善盈利能力 [2][5] 战略举措 - 2024 年 10 月底完成对新加坡 HME 100%股权收购，旨在提升产能、实现协同效应、加强综合实力和核心竞争力，满足国际市场需求，预计今年收入和利润增加约 20% [2][6][7][11] - 募投项目已完成设备安装等环节，客户已考察交流，建成后将增强油气领域产品品类覆盖，并适时参与航空、核电等高端装备行业零部件制造 [2][8] 市场情况 - 去年上海订单占比约 40%，今年上升至 60%，上半年上海订单绝对值显著增长，国内市场需求集中度提高 [3][10] - 深海油气需求稳定且开采成本降低，勘探技术提升使全球大型石油及油气装备公司聚焦水下开采领域，迪威尔作为深海设备专用电制造商前景广阔 [9] 新加坡公司情况 - 一季度收入 1800 万元，全年目标 1.2 亿元新币（约合人民币 2.4 亿元），一季度净利率约 10%，全年预计达 15 - 20% [12][13] - 收购后进行管理结构调整和产品更新，订单量增加，全面整合及设备更新后预计明年有更大增长 [11] 产品价格调整 - 从去年 12 月开始逐步提高产品报价，深海产品提价幅度较大，井口产品提价幅度较小，整体平均提价幅度有限 [3][16][17][18] 多向模块技术路径等进展 - 已完成冷调试，正在进行热调试，间歇式工艺已调试出部分品类，全自动化连续生产线预计今年后几个月进入热调状态 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年管理费用较去年同期增长 9.67%，因管理人员薪酬增加及收购子公司审计和律师费用增加；销售费用略有增加；财务费用减少因人民币贬值汇兑收益增加；研发费用同比减少 9.83%，因产品研发投入减少 [3] - 主营业务毛利率减少 3.56 个百分点，因订单售价不增但成本端职工薪酬和折旧增加；净利润减少 4.15 个百分点，因毛利下降及收购境外子公司中介机构费用增加 [3][4] - 公司部分业务板块毛利率低甚至亏损仍接低价订单，因可分摊成本，且今年国家政策要求停止恶性竞争，预计盈利能力不再下降，目前报价已调整 [15] - 客户计划本月对多向模块技术项目进行审核，审核后可能提修改建议，公司还需进行多项改进工作，推进节奏谨慎 [22][23]

文章核心观点 - 迪威尔2024年年度报告财务数据呈复杂态势，净利润和经营活动现金流量净额降幅大，营收、扣非净利润、每股收益等指标下滑，费用有增有减，现金流波动大，面临多方面风险，管理层薪酬与业绩匹配性待考量 [1] 营收净利情况 - 2024年营业收入11.24亿元，较2023年下降7.12%，深海设备专用件领域订单下降及产品单价降低致收入减少 [2] - 归属于上市公司股东的净利润8560.27万元，较2023年下降39.90%，源于营收减少和高附加值产品利润下降 [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8264.98万元，较2023年下降39.70%，表明主营业务盈利能力减弱 [4] - 基本每股收益0.44元/股，较2023年下降40.54%，反映股东收益减少 [5] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益0.43元/股，较2023年下降39.44%，凸显主营业务困境 [6] 费用情况 - 2024年管理费用5295.52万元，较去年增加9.67%，因管理人员薪酬和收购费用增加，需关注成本控制 [7][9] - 销售费用1922.89万元，较去年增加0.16%，销售策略稳定但效果待评估 [7][8] - 研发费用3892.08万元，较去年减少9.83%，或影响长期竞争力 [7][11] - 财务费用 - 471.03万元，因人民币贬值汇兑收益增加，需关注汇率风险 [7][10] 研发情况 - 2024年研发投入3892.08万元，较上一年减少9.83%，占营收比例3.46%，较上一年减少0.11个百分点，或影响技术创新和产品升级 [12] - 研发人员数量从2023年的130人增加到2024年的149人，结构优化，但研发投入减少可能限制潜力发挥 [13] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流量净额1.04亿元，较2023年减少47.89%，因销售收入下降和存货增加，经营压力显现 [14][15] - 投资活动现金流量净额 - 1.71亿元，较去年流出减少，投资节奏调整，需关注对未来产能和技术升级的影响 [14][17] - 筹资活动现金流量净额1.21亿元，由负转正，因银行借款增加，债务增加需关注 [14][18] 风险因素 - 市场方面，对前十大客户销售额占比超80%，行业竞争加剧 [19] - 核心竞争力方面，新产品研发制造、核心技术泄密和人员流失有风险 [19] - 经营方面，原材料价格、产品质量、资质认证、汇率变动有风险 [19] - 财务方面，应收账款、存货跌价、税收政策有风险 [19] - 宏观环境方面，地缘政治因素可能致订单减少 [19] 管理层报酬 - 董事长张利税前报酬139.20万元，报酬与业绩关联待考量 [20] - 总经理李跃玲税前报酬70.00万元，薪酬与业绩匹配性待观察 [21] - 副总经理薪酬区间40.30 - 165.38万元，激励效果需评估 [22] - 财务总监李跃玲（兼任）税前报酬70.00万元，薪酬与职责匹配性需分析 [23]