报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 核心观点总结 - 公司基本面稳健增长，AI基模产品加速布局，看好其在Agent赛道的竞争潜力[1][2] - 预计1Q26收入同比增长11%至1996亿元，Non-IFRS归母净利润同比增长11%至683亿元[1] - 预计FY2026/FY2027/FY2028年收入分别为8334/9151/9954亿元，Non-IFRS归母净利润分别为2773/3116/3410亿元，基于2026年4月24日收盘价，对应经调整PE分别为14X/13X/11X，估值性价比高[5] 分业务板块总结 整体业绩与预测 - 预计1Q26收入1996亿元，同比增长11%[1] - 预计1Q26毛利润同比增长13%，Non-IFRS经营利润同比增长8%[1] - 预计FY2026至FY2028年营业收入年复合增长率约9.2%[6][14][15] AI进展 - 2026年4月23日发布并开源混元HY3 Preview模型，采用MoE架构，总参数295B，激活参数21B，上下文长度256K[2] - 模型主打实用性兼顾性价比，Agent能力大幅提升，在聊天、代码、智能体、数理推理等方面能力增强[2] - 预计HY3正式版本大参数模型将于后续发布，微信围绕Agent功能的合作有望持续深化[2] - 上线“龙虾”产品矩阵（WorkBuddy、Qclaw、ClawPro等）[5] 增值服务（游戏为主） - 预计1Q26增值服务收入1013亿元，同比增长10%[1] - 预计1Q26游戏收入670亿元，同比增长13%，其中国内游戏收入380亿元（同比增长11%），海外游戏收入476亿元（同比增长17%）[3] - 海外增长主要受Supercell游戏及《PUBG Mobile》等驱动[3] - 新游《洛克王国手游》公测10日，IOS端累计流水破亿；《王者荣耀世界》已上线；后续储备包括《粒粒的小人国》、《异人之下》等[3] 营销服务（广告） - 预计1Q26营销服务收入378亿元，同比增长19%[1][4] - 增长主要源于视频号广告加载率提升及AI驱动带来的eCPM提升[4] - 公司智能投放产品渗透率仍低，有望通过AI优化素材生成并提升营销ROI，预计AI赋能将显著延长广告业务增长周期，抬升增长中枢[4] 金融科技及企业服务 - 预计1Q26金融科技与企业服务收入593亿元，同比增长8%[5] - 金融科技：支付业务预计低个位数增长，理财及小贷业务增长稳健[5] - 企业服务（云业务）：受益于HY3 Preview模型发布、“龙虾”产品矩阵上线及腾讯云相关产品服务刊例价上调5%，预计增速环比持续提升[5] 财务预测与估值 - 预计FY2026至FY2028年经调整归母净利润分别为2773/3116/3410亿元，对应增长率分别为6.8%/12.4%/9.4%[6] - 预计FY2026至FY2028年每股收益分别为30.39/34.15/37.37元[6] - 基于2026年4月24日收盘价，预计FY2026至FY2028年经调整PE分别为14X/13X/11X[5][6] - 预计FY2026至FY2028年PB分别为2.8X/2.4X/2.0X[6] - 预计FY2026至FY2028年毛利率分别为56.69%/57.66%/57.89%，净利率分别为33.28%/34.06%/34.26%[14][15] - 预计FY2026至FY2028年ROE分别为19.99%/18.99%/17.72%[14][15] - 预计公司现金及等价物将从FY2025的1410亿元增长至FY2028的6626亿元[14][15] - 预计经营活动现金流将从FY2025的3031亿元增长至FY2028的4364亿元[14][15]