行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业给予“推荐”评级 [6] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [4][29] 行情回顾总结 - 报告期内（2026.4.20-2026.4.26），申万传媒行业指数下跌2.69%，表现弱于同期沪深300指数（上涨0.86%）、上证指数（上涨0.70%）和深证成指（上涨0.37%）[1][11] - 传媒细分板块中，游戏（-4.28%）、影视院线（-3.51%）、电视广播（-2.51%）跌幅居前，出版板块微涨0.01% [1][11] - 个股方面，A股传媒板块涨幅前五为旗天科技（+24.45%）、冰川网络（+18.59%）、浙数文化（+16.35%）、浙文互联（+14.10%）和中信出版（+13.78%）；跌幅前五为欢瑞世纪（-18.48%）、完美世界（-17.29%）、华谊兄弟（-15.31%）、横店影视（-12.70%）和中青宝（-11.57%）[14][15] 重点行业数据总结 AI应用数据 - 报告期内（4.20-4.26），OpenRouter平台AI模型Token调用量为22万亿（T），环比增长6.80% [2][18] - 平台调用量前五的模型中，国产模型占据两席，分别为Kimi K2.6（排名第一）和DeepSeek V3.2（排名第三）[2][18] - 主要AI应用在IOS端下载量环比变化：DeepSeek（+10.01%）、腾讯元宝（+18.57%）、千问（+15.52%）、豆包（-7.24%）[2][18] 游戏数据 - 截至4月25日，国内IOS游戏畅销榜前五为《和平精英》、《王者荣耀》、《三角洲行动》、《金铲铲之战》和《崩坏：星穹铁道》[3][22] - 重点新游表现：完美世界《异环》免费榜排名第2，畅销榜排名13-16位；巨人网络《超自然行动组》畅销榜排名27-56位；世纪华通《无尽冬日》排名3-8位，《奔奔王国》排名22-32位 [3][22] 影视数据 - 报告期内（4.20-4.26），国内电影总票房为1.63亿元，票房前三名分别为《迈克尔·杰克逊：巨星之路》（3263.67万元，占比20.00%）、《我，许可》（2131.58万元，占比13.1%）和《蝴蝶楼·惊魂》（1656.17万元，占比10.1%）[24][27] - 海外微短剧市场：在4月13日-4月19日的素材投放榜中，昆仑万维旗下FreeReels以18.1万组素材蝉联榜首 [3][25][26] - TOP30海外微短剧APP的素材投放总量达106.4万组，较上期增加4.33% [3][25] 行业重点事件总结 - **DeepSeek-V4发布**：推出预览版并开源，分为2840亿（284B）参数的Flash版和1.6万亿（1.6T）参数的Pro版，拥有百万字（1M）上下文长度，在Agent能力、世界知识和推理性能上实现国内与开源领域领先 [28] - **OpenAI发布GPT-5.5**：新模型在代码、知识工作、科学研究领域性能提升，在相同分数下比Claude Opus 4.7消耗更少Token [28] - **字节跳动发布Seed3D 2.0**：新一代3D生成大模型，在几何精度和材质质量上取得SOTA结果 [28] - **OpenAI发布ChatGPT Images 2.0**：新一代图像生成模型，支持多尺寸适配、非拉丁文字渲染和跨图一致性，单次提示最多可输出八张图像 [28] - **腾讯混元开源Hy3 preview模型**：总参数2950亿（295B），激活参数210亿（21B），上下文长度256K，主打全面实用性和提升的Agent能力 [28] 投资建议总结 - 报告建议关注AI应用、文化出海主题 [4][29] - 建议重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [4][29] - 具体关注标的包括：巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等 [4][29]

[Table_Title] DeepSeek-V4 发布，大模型密集迭代 ——传媒互联网行业周报 [Table_Summary] 报告要点： [Table_Main] 行业研究|可选消费|媒体Ⅱ 证券研究报告 媒体Ⅱ行业周报、月报 2026 年 04 月 28 日 市场表现 2026.4.20-2026.4.26 ， 传 媒 行 业 （ 申 万 ） -2.69% ， 同 期 沪 深 300+0.86%，上证指数+0.70%，深证成指+0.37%，创业板指-0.29%， 恒生科技指数-2.37%。细分行业来看，游戏/电视广播/影视院线/广告 营 销 / 数字媒体 / 出版，分别 -4.28%/-2.51%/-3.51%/-1.51%/- 0.25%/+0.01%。 行业重点数据及动态更新 （1）AI 应用：本周（4.20-4.26）OpenRouter 平台 token 调用量为 22T，环比+6.80%，前五中国产模型占领 2 席，Kimi K2.6 登顶。本 周 Deepseek/豆包/腾讯元宝/千问七麦数据预估 IOS 端下载量环比分 别 +10.01%/-7.24%/+18.57%/+15.52% 。 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 国内外头部基模（大模型）密集更新，建议关注多模态应用的发展[2] - AI多模态能力提升有望孵化创新的游戏形态和玩法，提升行业估值水平[7] - 2026年第二季度将迎来新一轮产品与业绩爆发期[7] - 后续更看好云平台进入“量价齐升”的验证期，多轮提价且短期需求未见受损，利润端有望改善[7] 上周市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体下跌2.69%，同期沪深300指数上涨0.86%，板块跑输沪深300指数3.55个百分点，在申万一级行业中排名第29位[7][11] - 恒生科技指数上周下跌2.79%[7][11] - A股传媒板块整体承压，资金集中博弈小市值题材，数字内容个股相对活跃[7] - 涨幅居前的个股包括：旗天科技（24.45%）、冰川网络（18.59%）、浙数文化（16.35%）[7][12] - 跌幅居前的个股包括：欢瑞世纪（-18.48%）、完美世界（-17.29%）、华谊兄弟（-15.31%）[7][12] - 港股互联网板块整体回调，半导体硬件相对走强，平台互联网承压[7] - 涨幅居前的个股包括：ASMPT（19.62%）、华虹半导体（19.45%）、中芯国际（8.34%）[7][16] - 跌幅居前的个股包括：哔哩哔哩-W（-10.56%）、蔚来-SW（-9.76%）、小鹏汽车-W（-7.89%）[7][16] AI模型侧动态 - 模型调用量：4月20日至26日，模型调用量预计为22.2万亿tokens，周环比增长8%[7][18] - 周度调用量Top10模型中，Kimi K2.6新入榜，Claude Opus 4.7调用量环比大幅增长420%，Step 3.5 Flash环比增长122%[18][22] - 模型性能：根据Artificial Analysis智能指数，全球智能水平Top5模型依次为GPT-5.5、Claude Opus 4.7、Gemini 3.1 Pro Preview、GPT-5.4、Kimi K2.6[18] - OpenAI发布GPT-5.5，在大部分评测基准上领先Claude Opus 4.7，且在相同智力水平下token消耗约为竞品的一半[7][54] - OpenAI发布ChatGPT Image-2，在图像生成的准确度、多语言能力上大幅提升[7][55] - 国内月之暗面发布并开源Kimi2.6，聚焦代码、长程任务执行与Agent集群能力[7] - DeepSeek发布并开源V4模型，在编程、数理逻辑等方面比肩世界顶级闭源模型水平[7][53] - 腾讯混元Hy3 preview模型发布并开源，是混元迄今最智能的模型[52] AI应用侧动态 - 全球AI应用MAU：2026年3月，ChatGPT的App端MAU达9.61亿，环比增长0.59%[25][27] - Claude在3月模型侧高频更新后，全球MAU环比大幅增长88%，达到2350万[25][27] - 国产多模态应用整体上行，字节系产品豆包、即梦AI及海外版Dola维持环比增长，其中Dola MAU环比增长22%[25][26] - 多模态应用PixVerse MAU达2863万，环比增长15%[25][26] - 国内AI应用MAU Top10中，多模态应用即梦AI MAU近8000万，环比增长13%；快手可灵MAU达735万，环比增长21%[26][32] - 出海AI应用MAU Top5为：DeepSeek（1.4亿）、Dola（0.7亿）、PixVerse（0.3亿）、Talkie（0.3亿）、seekee（0.2亿）[26][31] - 应用进展：多模态应用在泛娱乐行业持续渗透，芒果超媒首测Happy Horse模型，大麦娱乐推出潮玩AI设计平台“妙呀”[7] - AI互动内容社区Loopit完成新一轮5000万美元融资，总融资金额达1亿美元[7][57] - AI电商、广告生态变现加速落地，OpenAI加速广告商业化，Claude开放生活服务接口，Uber等15款应用接入[7][56] 游戏市场动态 - 重点新游表现：完美世界《异环》国内上线，移动端前三日维持国内iOS畅销榜前十五名[7] - 《异环》作为UE5.6引擎支撑的开放世界游戏，预计PC端和主机端（PS5国区热门榜第一）流水占比较高[7] - 据Dataeye数据，《异环》国内买量力度克制，且移动端及PC端官服无需渠道分成，预计游戏利润率较行业水平显著更高[7] - 建议关注《异环》4月29日海外上线、五一假期红利、5月7日新卡池上线等节点的商业化表现[7] - 市场格局：中国iOS游戏畅销榜仍由腾讯系产品主导，《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》保持前列[34] - 网易《梦幻西游》维持在前十区间，《蛋仔派对》、《光遇》多日进入top20[34] - 小游戏市场：微信小游戏头部以SLG、模拟经营和生存题材为主，新游《掌上谈兵》位居榜首[38][40] - 抖音小游戏更偏轻度休闲，《疯狂水世界》排名第一[38][40] - 新品预约：TapTap预约榜中，二次元、开放世界、模拟经营等新品关注度较高，百奥《乱涂彩世界》位居榜首[42][43] - 4月下旬有多款新品集中上线或测试，包括《归环》、《乱涂彩世界》、《大航海时代：起源》等[44][45] - 建议关注的游戏公司包括：完美世界、心动公司、世纪华通、恺英网络、巨人网络、吉比特、三七互娱、腾讯控股、网易-S等[7] IP与泛娱乐动态 - 泡泡玛特将于4月30日发布多款新品，包括THE MONSTERS生活家系列冷藏箱（全球限量999台，售价5999元）、THE MONSTERS寻找美人鱼系列积木、Nyota首套毛绒盲盒等[8][58] - 泡泡玛特城市乐园全新区域将于4月30日正式对外开放，新增游乐设备及餐饮品牌[8] - 泡泡玛特在巴西打假首战告捷，当地零售商同意停止销售假冒Labubu产品并支付赔偿金[57] - 电影市场：4月19日至25日（2026年第16周）全国电影票房1.52亿元（不含服务费），观影人次439万，平均票价38.6元[46] - 截至4月25日，2026年累计票房115.07亿元，同比下降49.90%[46] - 五一档定档18部电影，重点影片包括《燃比娃》、《穿普拉达的女王2》、《寒战 1994》、《消失的人》等[8][47][48] - 6月进入暑期档，已定档影片包括《四渡》、《三国第一部：争洛阳》等[8] - 建议关注相关出品及发行方：光线传媒、万达电影、上海电影、中国电影、博纳影业等[8] 互联网板块观点 - 短期板块反弹受海外风险偏好与空头回补驱动，反转趋势仍需基本面确认[7] - 模型端催化密集，OpenAI继续拉高全球技术天花板；国内大模型预期相继落地[7] - 腾讯混元3.0发布后的市场反馈折射出投资者对大厂AI投入产出比的苛刻[7] - Deepseek V4的发布触发了市场对国产算力效能的重新定价[7] - 建议关注低估值平台，市场风偏回暖时具备明显弹性，如腾讯控股、美团、快手、哔哩哔哩等[7] - 行业新闻方面，有消息称腾讯、阿里正洽谈投资DeepSeek，或推动后者估值超200亿美元[53] - 东方甄选4大主播（天权、明明、中灿、林林）集体离职[53] 出版板块观点 - 出版公司陆续发布2025年年报和2026年一季报，分红稳定、现金流改善、业绩确定性强[8] - 建议关注教辅业务政策变化[8] - 建议关注业绩稳健的高股息低估值标的：中原传媒、南方传媒、凤凰传媒、中南传媒等[8] 重点公司业绩摘要 - **吉比特**：2026年第一季度营业收入18.47亿元，同比增长62.67%；归母净利润5.18亿元，同比增长82.68%[60] - **光线传媒**：2025年全年营业收入40.40亿元，同比增长154.80%；归母净利润16.72亿元，同比增长472.62%。2026年第一季度营业收入1.91亿元，同比下降93.59%[62][63] - **中文在线**：2025年全年营业收入16.57亿元，同比增长42.92%；归母净利润亏损6.71亿元。2026年第一季度营业收入3.10亿元，同比增长33.12%[64] - **南方传媒**：2025年全年营业收入86.35亿元，同比下降5.85%；归母净利润10.43亿元，同比增长28.79%[68] - **芒果超媒**：2025年全年营业收入138.13亿元，同比下降1.89%；归母净利润12.27亿元，同比下降10.06%。2026年第一季度营业收入30.84亿元，同比增长6.35%[71] - **赤子城科技**：2026年第一季度预期收入约20.30至21.30亿元人民币，同比增长约33.0%至39.6%[59] - **新东方**：2026财年第三季度净营收14.17亿美元，同比增长19.8%；股东应占净利润1.27亿美元，同比增长45.3%[58]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 核心观点总结 - 公司基本面稳健增长，AI基模产品加速布局，看好其在Agent赛道的竞争潜力[1][2] - 预计1Q26收入同比增长11%至1996亿元，Non-IFRS归母净利润同比增长11%至683亿元[1] - 预计FY2026/FY2027/FY2028年收入分别为8334/9151/9954亿元，Non-IFRS归母净利润分别为2773/3116/3410亿元，基于2026年4月24日收盘价，对应经调整PE分别为14X/13X/11X，估值性价比高[5] 分业务板块总结 整体业绩与预测 - 预计1Q26收入1996亿元，同比增长11%[1] - 预计1Q26毛利润同比增长13%，Non-IFRS经营利润同比增长8%[1] - 预计FY2026至FY2028年营业收入年复合增长率约9.2%[6][14][15] AI进展 - 2026年4月23日发布并开源混元HY3 Preview模型，采用MoE架构，总参数295B，激活参数21B，上下文长度256K[2] - 模型主打实用性兼顾性价比，Agent能力大幅提升，在聊天、代码、智能体、数理推理等方面能力增强[2] - 预计HY3正式版本大参数模型将于后续发布，微信围绕Agent功能的合作有望持续深化[2] - 上线“龙虾”产品矩阵（WorkBuddy、Qclaw、ClawPro等）[5] 增值服务（游戏为主） - 预计1Q26增值服务收入1013亿元，同比增长10%[1] - 预计1Q26游戏收入670亿元，同比增长13%，其中国内游戏收入380亿元（同比增长11%），海外游戏收入476亿元（同比增长17%）[3] - 海外增长主要受Supercell游戏及《PUBG Mobile》等驱动[3] - 新游《洛克王国手游》公测10日，IOS端累计流水破亿；《王者荣耀世界》已上线；后续储备包括《粒粒的小人国》、《异人之下》等[3] 营销服务（广告） - 预计1Q26营销服务收入378亿元，同比增长19%[1][4] - 增长主要源于视频号广告加载率提升及AI驱动带来的eCPM提升[4] - 公司智能投放产品渗透率仍低，有望通过AI优化素材生成并提升营销ROI，预计AI赋能将显著延长广告业务增长周期，抬升增长中枢[4] 金融科技及企业服务 - 预计1Q26金融科技与企业服务收入593亿元，同比增长8%[5] - 金融科技：支付业务预计低个位数增长，理财及小贷业务增长稳健[5] - 企业服务（云业务）：受益于HY3 Preview模型发布、“龙虾”产品矩阵上线及腾讯云相关产品服务刊例价上调5%，预计增速环比持续提升[5] 财务预测与估值 - 预计FY2026至FY2028年经调整归母净利润分别为2773/3116/3410亿元，对应增长率分别为6.8%/12.4%/9.4%[6] - 预计FY2026至FY2028年每股收益分别为30.39/34.15/37.37元[6] - 基于2026年4月24日收盘价，预计FY2026至FY2028年经调整PE分别为14X/13X/11X[5][6] - 预计FY2026至FY2028年PB分别为2.8X/2.4X/2.0X[6] - 预计FY2026至FY2028年毛利率分别为56.69%/57.66%/57.89%，净利率分别为33.28%/34.06%/34.26%[14][15] - 预计FY2026至FY2028年ROE分别为19.99%/18.99%/17.72%[14][15] - 预计公司现金及等价物将从FY2025的1410亿元增长至FY2028的6626亿元[14][15] - 预计经营活动现金流将从FY2025的3031亿元增长至FY2028的4364亿元[14][15]