1H25财务表现 - 1H25收入34.8亿元，同比+18.5%，归母净利润7.33亿元，同比+18.0%，利润表现超市场预期，主因提效控费情况好于预期[1] - 1H25线下渠道收入31.5亿元，同比+21.5%，线上渠道收入3.36亿元，同比-3.8%，线下增量贡献约5.6亿元，环比2H24增量1.75亿元[1] - 1H25国内收入34.3亿元，同比+18%，海外收入0.53亿元，同比+54%[1] 分品类与渠道表现 - 蔬菜制品收入21.1亿元，同比+44%，其中魔芋制品及海带保持快速增长，调味面制品收入13.1亿元，同比-3.2%[1] - 线上渠道中直营和经销占比约7:3，收入分别同比+7.3%/-21.1%，调整部分SKU及控制价盘影响线上表现[1] 成本与费用控制 - 蔬菜制品/调味面制品/豆制品毛利率分别46.6%/48.4%/42.4%，同比-6.0/+0.5/+5ppt，蔬菜制品毛利率承压与魔芋原料成本上涨有关，但环比仅-0.6ppt[2] - 1H25销售费率/管理费率分别同比-1.0/-2.5ppt，员工福利与广告推广费同比分别-1%/+34%[2] 产品与渠道展望 - 2H25新品储备丰富，包括魔芋产品（麻酱口味、小龙虾风味等）、海带产品（酸辣味无油0脂）、辣条（麻辣小龙虾味等）[2] - 国内网点覆盖充裕，将重点拓展海外、即时零售、会员商超等新兴渠道[2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年收入预测4.7%/5.5%至74.4/84.9亿元，净利润预测保持，当前股价对应21.0/17.1倍25/26年P/E[2] - 目标价17.5港币对应27.7/22.5倍25/26年P/E，较当前股价有31.6%上行空间[2]