文章核心观点 - 港股市场情绪转变受两条核心主线驱动：外部宏观流动性拐点与内部创新药产业基本面共振 [2] - 港股创新药板块是“外部催化”与“内生动力”双重共振的最佳交汇点，兼具估值修复弹性和长期业绩支撑 [2] - 港股通创新药ETF南方（159297）及其追踪的港股通创新药指数是捕捉该板块机遇的投资工具 [3][12] 外部催化：全球流动性转折 - 背景：美国政府停摆期间，近万亿美元流动性被锁定在TGA账户，推高美元资金成本，压制全球风险资产 [5] - 转折一：政府重新开门后，TGA账户余额下降将释放流动性，缓解全球美元偏紧态势 [5] - 转折二：暂停发布两月的非农就业数据恢复公布，可能成为市场降息预期升温的催化剂 [6] - 传导机制：政府停摆拖累就业数据，经济走弱迹象为美联储政策转向提供理由，降息预期强化有望改善美元流动性环境 [7] - 港股受益原因：作为外资高度自由进出的市场，港股对美元流动性极为敏感，是资金转向的先行指标 [7] 内生动力：创新药基本面支撑 - 短期业绩：2025年前三季度，创新药板块实现营收同比增长23.34%，归母净利润增速领先，逆势增长验证内生价值 [9] - 短期催化：2025年11月医保谈判与首次商保创新药目录价格协商已完成，结果预计12月上旬公布，“医保+商保”支付端改善将为创新药企业带来新增长机遇 [9] - 长期逻辑一：支付体系多元化，“医保+商保”模式有望缓和支付矛盾，打开创新药定价与市场空间 [9] - 长期逻辑二：中国创新药产业进入“出海2.0时代”，从引进模仿转向创新输出，中国生物科技企业在研管线规模已居全球第二 [9] - 政策环境：药审红利加速研发上市、医疗反腐影响缓和、集采政策更重质量合理性，共同优化行业经营环境 [10] 双重共振：港股创新药板块弹性 - 逻辑一：创新药板块研发周期长、资金需求大，对融资环境高度敏感，美联储降息预期升温有望直接缓解企业融资压力，率先推动估值修复 [11] - 逻辑二：板块估值修复有扎实业绩支撑，包括Q3逆势业绩、12月商保催化以及“出海2.0”的长期逻辑 [12] 投资工具：港股通创新药指数与ETF - 追踪标的：港股通创新药ETF南方（159297）紧密跟踪港股通创新药指数，该指数在更新编制、剔除CXO企业后，创新药企“含纯度”更高，主题特征鲜明 [12] - 历史表现：截至2025年8月13日，该指数今年以来累计涨幅为109.02%，大幅跑赢CS创新药、SHS创新药、恒生沪深港创新药50等同类指数 [12] - 估值位置：截至2025年8月13日，该指数估值位于近3年分位数的36.69%，在经历大幅上涨后，估值仍处于近三年中位数以下水平 [13]