核心观点 - 金山云在2025年实现股价飙升超十倍，从1.08元/股涨至11.40元/股，主要得益于AI算力需求爆发、CDN业务收缩及关联交易支撑 [33][34][37] - 公司首次实现调整后经营利润率扭亏为盈（1.1%），2024年Q4营收同比增长29.6%，AI收入达4.74亿元（占公有云收入34%） [33][34] - 历史关键转折包括：早期小米扶持奠定技术基础、游戏云/视频云风口崛起、三云合并失败导致市场地位下滑 [5][8][11][24] 历史发展 早期崛起阶段 - 2014年小米用户达6800万，倒逼金山云技术突破，但被贴上"小米内包"标签后以3300万美元出售金山快盘个人版转型ToB [5][6][7] - 2014年抓住手游风口，TOP100安卓游戏中40%采用金山云服务，如《全民奇迹》单日充值破20万元 [8][10] - 2015年切入视频云赛道，直播/短视频需求推动业绩增长，一度有望与阿里云、腾讯云形成"KAT"格局 [11] 竞争失利阶段 - 腾讯云通过生态绑定夺取50%游戏客户，阿里云低价策略抢占头部公司，2019年金山云跌出IaaS市场前三沦为"Others" [14] - 三云合并（金山/京东/百度）因控制权分歧失败，错失整合电商/游戏数据强化AI能力的机会 [21][24] - CDN业务毛利率长期为负，2020年亏损比达40%，被迫裁撤RTC和部分AI业务 [27][28][29] 2025年复苏动因 财务改善 - CDN业务比重下降后毛利率从3.6%提升至19.2%，2024年Q3利润率达9.8%（去年同期为-2.8%） [33][34] - 与小米/金山办公签订三年113亿元关联交易协议，小米汽车（算力11.45EFLOPS）和WPS AI会员（预计2025年达500万）驱动需求 [35][37] AI战略布局 - 青海智算中心投入8.8亿元建设4000P算力集群，支持万卡级单一集群，对标火山引擎弯道超车路径 [39] - 小米GPU集群达6500张，DeepSeek模型提升WPS产品力，外部客户拓展潜力被二级市场看好 [37][39] - 当前PS值从1.2-2升至4左右，成为稀缺性独立云服务标的 [40]