投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，维持评级 [6] - 12个月目标价为235.00元，对应2026年24倍市盈率 [3] - 当前股价为185.77元（2025年10月30日） [6] 核心观点与业绩表现 - 公司战略调整已逐步收获成效，在收入增长带来的规模效应下盈利能力有望企稳回升 [1] - 2025年前三季度实现收入120.7亿元，同比增长72.2% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润10.4亿元，同比下降29.5% [1] - 2025年第三季度单季度实现收入41.6亿元，同比增长60.7% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润3.6亿元，同比增长2.5% [1] - 预计2025至2027年的每股收益（EPS）分别为7.20元、9.79元、12.48元 [3] 分项业务与市场表现 - 2025年第三季度发布首款滚筒活水扫拖机器人P20活水版，进一步丰富P20系列产品矩阵 [1] - 根据奥维数据，2025年第三季度公司扫地机线上销售额同比增长70%，洗地机线上销售额同比增长1251% [1] - 海外市场通过拓宽产品价格段、拓展线下门店和SKU数量提升品牌形象和市场份额 [1] - 欧洲市场显著提升自营渠道比例，掌握产品布局和营销策略的主导权 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率同比下降11.8个百分点 [2] - 毛利率下降主因包括在国内补贴限额背景下公司对产品采取自补策略，以及毛利率较低的洗地机业务高速增长拉低整体水平 [2] - 2025年第三季度归母净利率同比下降4.9个百分点 [2] - 净利率降幅小于毛利率降幅，主因公司加强费用管控及所得税费用占比下降 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比下降1.8个百分点，管理费用率同比下降1.8个百分点，研发费用率同比下降0.7个百分点 [2] - 2025年第三季度所得税费用占总收入的比例同比下降1.2个百分点 [2] 现金流与运营状况 - 2025年第三季度经营性现金流净额同比减少2.7亿元 [2] - 现金流变动主要因销售规模扩大和渠道结构调整导致备货增加 [2] - 2025年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金同比增加19.9亿元 [2] 财务预测与估值指标 - 预测2025年主营收入191.4亿元，2026年241.9亿元，2027年289.8亿元 [5] - 预测2025年净利润18.6亿元，2026年25.4亿元，2027年32.3亿元 [5] - 预测2025年销售毛利率为45.9%，2026年提升至46.9%，2027年进一步提升至47.6% [13] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为12.6%，2026年提升至14.9%，2027年达到16.2% [9]