投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][2][8] 核心观点 - 公司商超渠道节奏良好，成本回落叠加费效提升，利润有望平稳回升 [2][3] - 公司资源聚焦高潜渠道，新品积极布局2026年 [2][3] - 在原料成本回落及新品放量的预期下，公司有望延续稳健增长态势 [8] 业绩与预测 - 公司2025年全年预计实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24% [2] - 公司2025年全年预计实现扣非归母净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49% [2] - 预计2025-2027年公司实现营业总收入43.5/49.3/53.9亿元，同比增速分别为13.5%/13.2%/9.3% [2][8] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润3.2/3.9/4.4亿元，同比增速分别为19.8%/20.9%/14.2% [2][8] - 预计2025-2027年公司实现每股收益（EPS）1.90/2.29/2.62元 [2][8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为24.4/20.2/17.7倍 [2][8] - 根据盈利预测调整表，2025-2027年营业收入预测值较前值分别调整-31/64/70百万元 [9] - 根据盈利预测调整表，2025-2027年归母净利润预测值较前值分别调整-4/0/9百万元 [9] 经营状况分析 - 2025年第四季度营收预计受春节错期及上年同期高基数影响 [3] - 2025年底至2026年春节前，核心商超渠道陆续上架多款烘焙新品，订单及销量情况良好 [3] - 2025年上半年公司受进口原材料价格上涨压力，但年底烘焙类、奶油类部分原料价格回落 [3] - 公司通过滚动锁单缓解成本压力，毛利率有望企稳回升 [3] - 公司将资源向优质客户与高效渠道倾斜，并推动数字化供应链建设，人效比提升促使管理及销售费用率同比下降 [3] - 2025年拟冲回以前年度计提股份支付费用约1400万元 [3] 产品与渠道策略 - 产品端计划推出对标进口的高端稀奶油新品，借助国产替代机遇导入 [3] - 产品端继续推广360PRO、330产品 [3] - 国产原料替代有望贡献奶油成本稳定 [3] - 渠道端加大餐饮茶饮渠道投入，重点开拓连锁大客户及酒店自助餐场景 [3] - 商超渠道持续提高服务响应效率，加快推新速度 [3] 财务与估值数据 - 根据财务预测，公司2025-2027年营业收入分别为4354/4930/5387百万元 [13] - 根据财务预测，公司2025-2027年归母净利润分别为321/388/443百万元 [13] - 根据财务预测，公司2025-2027年毛利率预计为30.11%/30.25%/30.33% [9] - 根据财务预测，公司2025-2027年销售费用率预计为10.97%/10.46%/10.26% [9] - 根据财务预测，公司2025-2027年净利率预计为7.38%/7.87%/8.23% [9] - 根据财务预测，公司2025-2027年净资产收益率（ROE）预计为13%/16%/19% [13] - 截至2026年1月19日，公司总市值为78.05亿元 [11]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][2][8] 核心观点 - 公司商超渠道节奏良好，成本回落叠加费效提升，利润有望平稳回升 [2][3] - 公司资源聚焦高潜渠道，新品积极布局2026年 [2][3] - 在原料成本回落及新品放量的预期下，公司有望延续稳健增长态势 [8] 业绩与财务预测 - 公司2025年全年预计实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%；预计扣非归母净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49% [2] - 预计2025-2027年公司实现营业总收入43.5/49.3/53.9亿元，同比增速分别为13.5%/13.2%/9.3% [2][8] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润3.2/3.9/4.4亿元，同比增速分别为19.8%/20.9%/14.2% [2][8] - 预计2025-2027年公司EPS分别为1.90/2.29/2.62元，当前股价对应PE分别为24.4/20.2/17.7倍 [2][8] - 盈利预测有所调整：小幅下调2025年收入和盈利预测，小幅上调2026、2027年收入和盈利预测 [8] - 预计2025年毛利率为30.11%，销售费用率为10.97%，净利率为7.38% [9] 业务运营分析 - **渠道表现**：2025年底至2026年春节前，商超核心渠道上架多款烘焙新品，订单及销量情况良好 [3] - **成本与毛利率**：2025年上半年受进口原材料价格上涨压力，但年底烘焙类、奶油类部分原料价格回落，公司进行滚动锁单缓解成本压力，毛利率有望企稳回升 [3] - **费用控制**：公司资源向优质客户与高效渠道倾斜，推动数字化供应链建设，人效比提升促使管理及销售费用率同比下降 [3] - **股份支付**：2025年拟冲回以前年度计提股份支付费用约1400万元 [3] 未来发展规划 - **产品端**：计划推出对标进口的高端稀奶油新品，借助国产替代机遇导入；继续推广360PRO、330产品；国产原料替代亦有望贡献奶油成本稳定 [3] - **渠道端**：加大餐饮茶饮渠道投入，重点开拓连锁大客户及酒店自助餐场景；商超渠道持续提高服务响应效率，加快推新速度 [3] 财务与估值指标摘要 - 预计2025年每股净资产为14.74元，ROE为13% [13] - 预计2025年股息率为4.9% [13] - 可比公司估值显示，公司2025年预测PE为24.3倍，2026年预测PE为20.1倍，总市值为78.05亿元 [11]