投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为20/14/11倍 [5] 核心观点 - 公司包装主业展现经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.10/23.02/28.24亿元，同比+1.10%/+42.97%/+22.68% [5] - 收购威铂驰热60%股权，N业务加速推进，进一步提升公司在热管理领域的能力 [3] - 拟回购2-4亿元股份回馈股东，彰显公司对未来发展的信心 [3] - 大客户非包装业务值得期待，有望与Apple等大客户深化合作探索更多领域突破 [4] 业绩简评 - 2026年Q1-Q3实现营收130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比-4.30%；扣除股权支付影响后的归母净利润12.5亿元，同比+3.3% [2] - 2026年Q3实现营收48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.82亿元，同比-9.10%；扣除股权支付影响后的归母净利润6.1亿元，同比-4.3% [2] 经营分析 - 2026年9月公司收购威铂驰热60%股权，威铂驰热主要从事热管理技术、热管理方案和相关热管理产品的研发量产，液冷板、超薄VC等多个热管理产品已在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产 [3] - 华研科技借助公司多年来积累的海外头部科技客户资源及渠道，液冷业务正从验证期全面进入业绩兑现期 [3] - 公司发布上市以来第八次回购提案，拟使用2-4亿元回购股份，回购价格不超过41.13元/股，回购股份比例约0.38%-0.75%，回购期限为通过提案起1年，此前公司累计回购金额约10.7亿元 [3] - 尽管受下游消费电子需求波动影响，但公司传统包装业务具备较强的客户基础与全球化交付能力，仍体现一定的经营韧性 [4] - 随着消费电子新品周期推进、海外产能布局逐步完善，预计2027年包装主业有望修复，为公司整体业绩提供基本盘支撑 [4] - 2026年Q3毛利率为27.34%，同比-1.4pct，主要受到需求偏弱产能利用率不足影响 [4] - 2026年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.02/持平/+0.37/-0.03pct [4] - 2026年Q3扣除股份支付影响后的归母净利率为12.7%，同比-0.2pct [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为179.68/240.17/300.04亿元，同比增长4.23%/33.67%/24.93% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.10/23.02/28.24亿元，同比增长1.10%/42.97%/22.68% [10] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.250/1.787/2.192元 [10] - 预计2026-2028年ROE（归属母公司摊薄）分别为12.79%/17.38%/20.09% [10] - 预计2026-2028年P/E分别为20.12/14.07/11.47倍，P/B分别为2.57/2.45/2.30倍 [10]