投资评级与目标价 - 报告对银轮股份维持“买入”投资评级 [1] - 报告给予公司目标价为人民币46.63元 [1] 核心观点与业绩总结 - 公司多业务协同发展有望延续稳健增长趋势 [6] - 2025年第三季度实现营收38.90亿元，同比增长27.38%，环比增长3.69% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润2.30亿元，同比增长14.48%，环比增长0.68% [6] - 2025年前三季度累计营收110.57亿元，同比增长20.12% [6] - 2025年前三季度累计归母净利润6.72亿元，同比增长11.18% [6] - 2025年前三季度扣非净利润6.43亿元，同比增长17.17% [6] 财务表现与盈利能力 - 2025年第三季度毛利率为19.4%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.6个百分点 [7] - 2025年第三季度净利率为6.9%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.04个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率保持平稳：销售费率1.6%（同比+0.2pct，环比-0.2pct），管理费率4.8%（同比-0.7pct，环比-0.1pct），研发费率4.1%（同比-0.8pct，环比+0.3pct），财务费率0.6%（同环比+0.3/+0.6pct） [7] - 预测2025年归母净利润为10.04亿元，2026年为13.20亿元，2027年为16.50亿元 [5][10] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.19元，2026年为1.57元，2027年为1.96元 [5][10] - 预测2025年市盈率（PE）为32.79倍，2026年为24.94倍，2027年为19.96倍 [5] 业务增长驱动力 - 新能源乘用车热管理业务表现稳健 [7] - 储能热管理、柴发液冷模块等产品逐步进入放量阶段 [7] - 公司积极开拓数据中心液冷业务作为新的增长曲线，形成“1+2+N”发展战略 [8] - 数据中心液冷产品布局包括浸没一体式液冷设备、冷却塔、服务器液冷/风冷CDU等 [8] - 人形机器人业务稳步推进，形成“1+4+N”产品体系，并完成第一代旋转和线性关节模组的产品开发 [9] 估值基础 - 目标价46.63元是基于29.7倍2026年预测市盈率得出 [10] - 可比公司2026年一致预期平均市盈率为29.7倍 [10][11]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入375.90亿元，同比增长19.25% [1] - 2025年前三季度归母净利润为19.41亿元，同比大幅增长37.66% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为15.03亿元，同比增长26.67% [1] - 2025年前三季度经营性现金净流入22.97亿元，同比激增60.19% [1] - 2025年第三季度单季营收139.65亿元，同比增长12.91%，已连续5个季度单季营收突破百亿元 [1] - 2025年第三季度归母净利润达10.12亿元，同比增长39.28% [1] - 2025年第三季度扣除股权激励摊销费用后归母净利润为11.11亿元，同比增长51.35% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为9.97亿元，同比增幅高达60.67% [1] 业务增长驱动力 - 公司聚焦AI终端硬件领域，构建覆盖电池结构件、热管理方案、快充产品等核心领域的产品矩阵 [2] - 人形机器人业务实现规模化订单交付，与多家行业头部企业达成战略合作，近期再获头部客户百余台整机组装订单 [2] - 公司掌握伺服电机、减速器等核心技术，可提供从核心零部件到整机ODM的一站式服务 [2] - AI眼镜领域，公司深度参与铰链结构件、散热等关键硬件供应，2024年相关业务收入达40.41亿元 [2] - 与AR头部企业合作的组装服务产品成功入选国际会议指定设备，海外市场反响热烈 [2] - 折叠屏领域，公司为全球头部客户提供一站式解决方案，核心产品涵盖多材质支撑件、VC均热板、转轴模组等 [2] - 0.2mm超薄新工质VC方案、0.1Xmm超薄钛合金支撑件等实现行业规模化应用突破，显著提升单机价值量 [2] 新兴市场与技术布局 - 服务器领域，公司凭借自研技术晋升AMD核心供应商 [3] - “羽毛铜仿生结构”纳米散热技术及高阶散热产品BigMAC性能优势突出，可满足高功耗设备需求 [3] - 公司布局AC/DC、DC/DC等电源解决方案，积极导入核心客户，在AI基建领域打开新增长空间 [3] - 公司将持续深化在AI终端硬件产业链的核心能力，推动新兴业务与海外市场拓展 [3]

财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入375.90亿元，同比增长19.25%，净利润19.41亿元，同比增长37.66%，经营性现金净流入22.97亿元，同比增长60.19% [1] - 2025年第三季度公司实现营收139.65亿元，同比增长12.91%，已连续5个季度单季营收破百亿，连续7个季度同比双位数增长，第三季度归母净利润达10.12亿元，同比大幅增长39.28% [1] 机器人业务 - 公司在机器人领域已形成规模化订单，与AIRS、星尘智能等多家企业达成战略合作，并与北京人形机器人创新中心等再升级合作关系，近期再次获得行业头部客户百余台整机组装业务订单 [2] - 公司掌握伺服电机、减速器、驱动器等执行层核心技术，具备从材料开发到多工艺制程的复合能力，可提供丝杠、减速器、关节、整机硬件ODM等一站式核心零部件与模组服务 [2] AI眼镜与XR业务 - 公司凭借精密制造优势切入AI眼镜核心供应链，参与铰链结构件、软质功能件等硬件环节，2024年AI眼镜及XR可穿戴设备收入已达40.41亿元 [3] - 公司与AR头部企业亮亮视野合作取得关键突破，负责组装的Leion Hey2AR翻译眼镜成功入选IASP2025国际会议主会场指定设备并完成实战应用 [3] AI服务器与散热业务 - 公司已形成AI服务器核心硬件的全流程服务能力，深度布局AI基建及AI应用等领域的散热业务，凭借整合自主研发的热管与均温板技术，成功晋升为国际芯片巨头AMD的核心供应商 [3] - 公司自研的"羽毛铜仿生结构"纳米散热技术以及独创的材料工艺，让产品兼具轻量化与极致散热效率，精准匹配AMD设计需求，2025年相关多系列产品量产 [3] 电源管理业务 - 随着数据中心设备及AI服务器功耗持续提升，电源管理行业趋势向更高功率密度、更优能效比演进 [4] - 公司已形成AC/DC、DC/DC等系列AI服务器电源解决方案能力，目前正积极导入相关客户，有望成为新的业绩增长点 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入375.90亿元，同比增长19.25%，净利润19.41亿元，同比增长37.66%，扣非净利润15.03亿元，同比增长26.67%，经营性现金净流入22.97亿元，同比增长60.19% [1] - 2025年第三季度公司实现营收139.65亿元，同比增长12.91%，已连续5个季度单季营收破百亿元，连续7个季度同比双位数增长 [1] - 2025年第三季度归母净利润达10.12亿元，同比大幅增长39.28%，扣除股权激励摊销费用后归属于上市公司股东的净利润为11.11亿元，同比大幅增长51.35%，扣非归母净利润9.97亿元，同比大幅增长达60.67% [1] 战略转型与业务布局 - 公司以前瞻性战略完成向AI终端硬件制造平台的转型，构建起覆盖电池结构件、热管理方案、快充产品等核心技术领域的完备产品矩阵 [2] - 随着AI终端发展，公司传统业务迎来创新周期，同时积极拓展人形机器、AI眼镜、折叠屏手机、服务器等新兴业务，成为驱动新一轮增长周期的关键力量 [2] 机器人业务进展 - 在机器人领域，公司已经形成规模化订单，为客户提供量产服务，近期再次获得行业头部客户百余台整机组装业务订单 [2] - 公司凭借在机器人领域积累的核心技术能力，形成了丰富的人形机器人硬件产品矩阵，拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等执行层核心技术 [2] 服务器业务布局 - 在服务器领域，公司全面布局了散热、电源等环节，凭借在精密制造领域的深厚积淀，已形成AI服务器核心硬件的全流程服务能力 [3] - 针对AI服务器功耗持续提升的趋势，公司形成AC/DC、DC/DC等系列AI服务器电源解决方案能力，正在积极导入相关客户 [3]

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