行业分析 - 工程机械行业经历2006年以来的两轮周期及新一轮下行周期后，内需见底信号显现，政策刺激和存量替代需求推动复苏，2025年1-5月挖机国内销量57501台，同比增长26% [1] - 产品结构上，土方机械率先复苏，非土方机械有望企稳 [1] - 海外市场空间广阔，出口维持增长韧性，国内主机厂市场份额占比提升空间大，2024年卡特彼勒和小松市占率合计27.1%，徐工机械仅5.4% [1] 公司分析 - 徐工机械超额利润源于2020年以来的混改、资产重组和管理层更换等主动变革，以及多产品线优势平滑周期影响 [2] - 公司在挖机、起重机、混凝土机械等主类产品线稳居国内前列，龙头地位稳固，内需复苏时可抢占更大市场份额 [2] - 矿机业务受益于海外矿企资本开支增加、中资企业出海、技术弥补和渠道完善，有望成为第二成长曲线 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为1010/1138/1318亿元，归母净利润分别为81/101/125亿元，同比增速35%/25%/24%，对应PE为12/10/8X [2]

业绩表现 - 2024年营收8.77亿元，同比-48%，归母净利润1.10亿元，同比-76% [1] - 4Q24营收2.24亿元，同比-46%，归母净利润385万元，同比-96% [1] - 1Q25营收9836万元，同比-64%，归母净利润779万元，同比-90% [1] - 2024年集成灶收入8.07亿元，同比-47%，1Q25集成灶营收同比-64% [1][2] 行业现状 - 集成灶行业零售额2023/2024/1Q25同比-4%/-31%/-35% [1] - 集成灶需求90%与新房装修相关，受地产市场景气度影响 [2] - 2H24/1Q25新房竣工面积同比-31%/-14% [2] - 2024年集成灶收入占比92% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比-6.4ppt，期间费用率同比+8.0ppt [2] - 2024年归母净利率同比-15.2ppt至12.6%，1Q25净利率7.9% [2] - 2024年拟每股派现金红利0.3元，合计派发股利1.94亿元，分红率175% [2] 业务发展 - 公司延伸产品线至橱柜、集成水槽、洗碗机等，但第二成长曲线尚不明显 [2] - 截至2024年底，公司累计拥有一级经销商近2000家，数量行业领先 [1] 估值调整 - 下调2025年净利润85%至7197万元，引入2026年净利润预测1.00亿元 [4] - 切换为P/B估值法，当前股价交易于2025/2026年3.0x/2.9x市净率 [4] - 给予2025年3.5x市净率，对应目标价8.3元，较当前股价有15%上行空间 [4]