行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 海外家电及电动工具公司陆续发布财报，产能外迁是长期方向[7] - 2025年第四季度开始海外品牌涨价加速，预计2026年第一季度涨价持续，核心在于应对关税冲击和原材料成本上涨[7] - 2026年业绩节奏的判断是前低后高，预计拐点在第二季度附近[7] - 海尔集团2025年全球收入4268亿元，同比增长6.3%；全球利润总额322亿元，同比增长6.7%[7] 投资建议与投资主线 - 投资建议：内销方面，国补拉动效应虽边际放缓，但“两新”政策优化、延续，有望激活家电更大消费潜能，白电龙头公司的一级能效产品占比更高，以旧换新内控管理流程更成熟，受益更明显；出海仍为长期主线，多元化产能布局公司占优，看好家电龙头的稳健经营能力；短期关注CES2026以及AI大模型对于智能消费硬件的催化[3] - 主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：海尔智家、海信视像[3] - 主线二：出海仍为长期主线，2026年有望迎来估值切换，相关标的：石头科技、莱克电气[3] - 主线三：主业业绩稳健，有望开拓第二成长曲线，相关标的：安孚科技[3] 近期行业动态与事件 - 民爆光电拟收购厦芝精密，开展PCB耗材（钨钢微钻）业务，产品尺寸覆盖0.09mm–0.35mm，擅长0.20mm以下极小径钻针，技术沉淀30年[7] - 2025年以来，多家家电板块公司如安孚科技、兆驰股份，陆续通过外延投资或内部孵化的方式开辟电子、通信相关的第二增长曲线[7] - 海尔集团将旗下产业细分为六大产业生态：智慧家庭生态，大健康产业生态，数字经济产业生态，机器人产业生态，新能源产业生态，汽车产业生态[7] - 近期报告标题包括：“PPI上行周期，中高端卡位机会显现”、“AI应用催化密集，AI+家电落地加速”、“龙头宣布涨价，CES催化在即”[6]

公司传统主业经营状况 - 公司主营业务为包装产品的研发、生产及销售，在金属包装和塑料包装领域拥有从设计、制造到设备研制的全产业链能力，是国内包装领域少数拥有完整业务链的技术服务型企业 [1] - 公司市场定位明确，金属包装坚持高端路线，客户包括立邦、阿克苏、佐敦、嘉宝莉、艾仕得等大型化工涂料企业；塑料包装客户包括壳牌、美孚、胜牌、大联石油化工、汉高等国内外知名企业；食品包装客户包括奥瑞金、娃哈哈、美佳渔业、迈大、旺旺等 [1] - 公司自2015年底上市以来，营收从2016年的10.07亿元增长至2024年的24.49亿元，期间归母净利润持续为正，经营业绩稳健 [1] - 根据2025年度业绩预告，公司预计2025年实现归母净利润10,680万元至11,800万元，同比增长50.98%至66.82%，传统主业是公司发展的稳定基本盘 [2] 公司半导体业务战略布局 - 公司依托传统业务现金流，长期通过创投基金布局高成长性科技赛道，已成功投资宇树科技、优讯芯片、强一半导体、鑫华半导体、固德电材等上市及拟上市企业 [2] - 公司最终选定半导体产业作为核心转型方向，并于2025年正式启动战略落地，未来将聚焦半导体设备及核心配套环节 [2] - 公司通过“自主设立+股权收购+战略协同”模式构建完整布局：自主设立控股子公司苏州致源真空科技，聚焦半导体分子泵研发生产销售；收购无锡暖芯半导体51%股权实现控股，其专注半导体温控设备并承诺2025-2027年三年平均净利润不低于1000万元；与上海寰鼎集成电路达成合作并签署控股意向性协议 [3] - 上海寰鼎集成电路成立于2001年，专注于提供高性能SiC工艺设备及半导体设备耗材的分销和技术服务，客户遍布国内多家半导体厂及封装测试厂，与公司的合作有助于初步完成市场销售渠道布局 [3] 公司团队与业务前景 - 公司已为半导体业务构建国际化专业团队，核心负责人张健博士具备深厚产业经验，独立董事陈伟教授提供前沿学术指导，并搭配台胞顾问团队及新加坡技术支持团队 [3] - 通过设立子公司、收购股权及战略合作，公司在产品供应端和市场渠道端的布局已实际落地，半导体业务转型正在逐步实现，预计将作为第二成长曲线逐阶开启 [3] - 公司预计2025年至2027年将分别实现营收25.37亿元、27.81亿元、30.33亿元，分别实现归母净利润1.14亿元、1.43亿元、1.85亿元 [4]

公司运营与战略聚焦 - 公司当前无应披露而未披露的重大事项 [2] - 公司运作聚焦主业，包括杯装冲泡、杯装即饮饮料等产品的生产及销售 [2] - 公司持续推进冲泡产品的健康化、功能性、年轻化创新升级 [2] - 公司积极打造杯装即饮业务“第二成长曲线” [2] 公司治理与信息披露 - 公司严格履行信息披露义务 [2] - 公司将持续关注产业机遇 [2]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为33,578.85万元至40,286.56万元，同比下降40%至49.99% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为32,108.91万元至38,522.98万元，同比下降40%至49.99% [1] - 收入增长放缓，受资产减值、处置及战略投入影响，利润端短期承压 [1] 收入增长与业务结构 - 公司营业收入实现同比增长，但未达成原定增长目标 [1] - 基本盘业务在市场加剧竞争下，凭借稳固客户份额及平台能力保持正向增长，发挥业绩“压舱石”作用 [1] - 成长盘业务中，智能汽车与机器人业务延续增长，数字能源业务因市场需求及主动产品结构优化导致收入同比下滑 [1] 业务战略与布局 - 部件业务核心任务是“提效降本”与“开拓增量行业应用”，以稳固并提升高价值市场应用 [1] - 整机业务作为“第二成长曲线”尚处萌芽期，投入高、收入贡献小，部分产品2025年在细分领域崭露头角，公司正加强“产品管理”以打造产品力与用户价值 [1] - 公司深化国际化布局，持续投入海外市场拓展与团队建设，并加速全球产能布局以应对外部变化 [2] - 短期产能爬坡及配置变化导致制费率上升，但通过自动化提效等措施，实现墨西哥基地扭亏为盈，验证全球化运营能力 [2] 利润影响因素与长期投入 - 短期利润受资产处置、减值及商誉减值影响，基于审慎原则对部分新能源资产处置、计提减值，并对收购研控自动化形成的商誉计提部分减值，以上共影响净利润约1亿元 [3] - 全年股权激励费用在扣除相关冲回后，影响净利润约0.68亿元 [3] - 为培育未来核心竞争力，公司坚定进行技术和市场投入，拓展部件新行业应用并重点发展战略整机业务，相关投入对当期利润构成影响 [3]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为33,578.85万元至40,286.56万元，同比下降40%至49.99% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为32,108.91万元至38,522.98万元，同比下降40%至49.99% [1] - 收入增长放缓，利润端短期承压主要受资产减值、处置及战略业务投入影响 [1] 收入增长与业务结构 - 报告期内营业收入实现同比增长，但未达成原定增长目标 [1] - 基本盘业务在市场加剧竞争下，凭借稳固客户份额及平台能力保持正向增长，发挥业绩“压舱石”作用 [1] - 成长盘业务中，智能汽车与机器人业务延续增长态势，而数字能源业务因市场需求及主动产品结构优化导致收入同比下滑 [1] 业务战略与国际化布局 - 部件业务核心战略为“提效降本”与“开拓增量行业应用”，以稳固并提升高价值市场应用 [2] - 整机业务作为“第二成长曲线”尚处萌芽期，投入高、收入贡献小，部分产品2025年在细分领域崭露头角，公司正加强“产品管理”以打造长期用户价值 [2] - 公司深化国际化布局，持续投入海外市场拓展与团队建设，并加速全球产能布局以应对外部关税政策变化 [2] - 短期产能爬坡及配置变化导致制费率上升，但通过自动化提效等精细化管理，实现了墨西哥基地的扭亏为盈，验证了全球化运营能力 [2] 利润影响因素与长期投入 - 短期利润主要受资产处置、减值及商誉减值影响，基于审慎原则对部分新能源资产处置并计提减值，并对收购研控自动化形成的商誉计提部分减值，以上共影响净利润约1亿元 [3] - 股权激励费用在扣除相关冲回后，影响净利润约0.68亿元 [3] - 为培育未来核心竞争力，公司坚定进行技术和市场投入，拓展部件新行业应用并重点发展战略整机业务，相关投入因业务尚未形成大规模销售与盈利而对当期利润构成影响 [3]

公司战略规划 - 公司高度重视第二成长曲线的战略规划工作 [1] - 公司始终围绕自身核心能力、产业趋势及股东资源优势进行研判与布局 [1] - 公司在战略推进中，在前瞻性投入与风险管控之间寻求动态平衡 [1]

报告核心观点 - 报告提出一个以“第二成长曲线”为核心的自下而上新投资框架 用于筛选国防军工行业投资标的 [2] - 展望2026年 判断军转民和军贸仍将是行业投资主线 内装将随军费稳定增长 [2] - 结合政策导向和装备建设现状 预计网络信息体系建设、无人化智能化作战集群、网络空间与电磁频谱对抗以及弹药消耗将是后续建设的弹性领域 [2][6] 产业深度复盘分析 - 2025年国防军工行情呈现三大主线：以导弹订单驱动的内装行情、以印巴冲突引发的军贸行情、以AI等驱动的军转民行情 [5][21] - 2025年行情表明“第二成长曲线”已成为选股的核心矛盾 军转民及军贸或仍为未来核心成长方向 [5][36] - 长江军工研究框架持续迭代：V1.0版聚焦内装赛道订单合同等运行机制 V2.0版则根据型号成熟度及装备采购合同将板块划分为四个象限 [14][16] 政策分析及内装展望 - 政策端持续提出加快机械化信息化智能化“三化融合”和增加“新质新域”作战力量比重 为未来装备发展指明方向 [6][41] - 结合军队建设现状 明确看好信息支援部队、网络空间部队、军事航天部队、火箭军四个方向带来的结构性投资机遇 [6][46] - 2025年11月 美国战争部将关键技术领域从此前的14个大幅缩减为6个 缩减后的方向与我国的新质新域领域高度重合 进一步凸显该方向建设的重要性 [6][50] 2026年投资策略与重点方向 - 投资策略建议重视第二成长曲线 自下而上严选占优个股 [7][56] - 基于有限产业信息 梳理出特种芯片、石英Q布、航天电子、新雷能、航发动力及广东宏大等子行业/个股作为重点推荐方向/标的 [7][56] 特种芯片 - FPGA兼具ASIC的高性能和通用处理器的灵活性 其最不可替代的优势之一是边缘侧的实时处理能力 [58] - 射频可编程逻辑门阵列（RF-FPGA）芯片片上集成宽带射频ADC、大规模可编程逻辑资源及高性能DSP硬核 可满足雷达、电子对抗、通信等领域对低成本、高性能、小型化和一体化平台的要求 [63] - XPU融合架构（如集成NPU、DSP、CPU、GPU、FPGA）特别适合边缘AI推理应用 能够满足低成本、高能效的智能加速计算需求 [65] 石英Q布 - AI等高算力场景牵引224Gbps高速互联技术快速应用 推动PCB及覆铜板技术同步迭代 [67] - 224Gbps技术要求覆铜板达到M9级别 石英电子布（Q布）或Low Dk3覆铜板可满足要求 [70] - 石英纤维的热膨胀性能、介电常数以及介电损耗显著优于D玻纤和E玻纤 是应用在高频高速覆铜板的理想材料 [74] 航天电子 - 公司的航天电子业务在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航四大专业领域保持国内领先 一枚长征火箭中约有2/3的电子产品由其提供 [77] - 以巨型宽带互联网星座为主的国内商业航天项目计划宏大 根据ITU频轨协调规则 2030年前组网卫星需求超2万颗 [84] - 公司无人机谱系发展完备 产品聚焦中小型无人机系统和巡飞弹系统 是全军无人机型谱项目研制总体单位 [87][91] 新雷能 - 公司深耕高性能电源二十多载 产品广泛应用于特种及高端民用领域 [92] - 建军百年目标牵引下装备建设投入有望持续增长 测算我国军用电源市场未来五年总规模或达1937亿元 到2030年或达433亿元 [99][100] - AI需求爆发牵引服务器电源迎高景气周期 预计2031年全球AI服务器电源模组市场规模将达608亿美元 [102] 航发动力 - 军用型号增长动力来自持续的更新换代及列装需求 2019年至2024年 测算公司交付新机收入复合增速约23% [106] - 根据2014-2024年交付情况测算 未来20年军用航空发动机后市场空间约6940亿元 平均每年后市场价值量为347亿元 [110] - 测算未来20年全球商用航空发动机市场规模约超13万亿元 其中中国市场超2.6万亿元（平均每年1300亿元） [111] 广东宏大 - 公司民爆矿服业务持续高景气 智能弹药军贸高端化破局空间广阔 [10] - 公司已收购江苏红光切入黑索今（一种高能炸药）产品线 [10] - 子公司联合金鸿睿建设空天地一体化遥感探测星座 拓展新成长曲线 [10]

交易概述 - 宋城演艺拟以现金9.63亿元购买控股股东宋城集团持有的宋城实业100%股权 [2] - 交易完成后，宋城实业将成为宋城演艺的全资子公司并纳入合并报表范围 [2] 标的资产情况 - 宋城实业主要资产为杭州市之江路148号-1号的土地使用权约9.24万平方米，及地上11幢房屋合计约9.45万平方米 [4] - 该资产长期租赁给宋城景区作为停车场及景区运营场地，主要收入来源于租赁收入及酒店收入 [4] - 截至评估基准日（2025年10月31日），宋城实业的评估价值约为9.63亿元，较账面值预估增值7.79亿元，增值率为422.74% [4] 交易定价依据 - 公司表示评估反映了宋城实业在基准日的市场价值，交易定价未超过评估值，交易价格公允、公平、合理 [4] - 评估采用资产基础法，增值主要由于土地取得时间早，该地区土地价格有较大增长，同时建筑材料及人工成本上升导致房屋重置成本增加 [4] 交易对公司的影响 - 交易完成后，宋城演艺旗下的宋城景区占地面积将从67亩拓展至约200亩 [4] - 公司计划在收购后打造多个不同类型的沉浸式演出、数十个小型剧院，并增加停车位、天空步道、极限体验区等设施 [4] 资金安排与后续计划 - 截至今年三季度末，公司账上货币资金加上交易性金融资产合计约46亿元 [5] - 本次收购后，公司预计仍有超过36亿元的货币资金及交易性金融资产储备 [5] - 公司初步计划后续改造升级投入5亿元左右，预计建设周期2年左右 [5] - 公司认为杭州宋城景区的扩容升级是主动打造“第二成长曲线”、深挖护城河的关键之举 [5]

财务表现 - 前三季度归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [1] - 单三季度归母净利润103.73亿元，同比增长62.04% [1] - 单三季度毛利率7%，净利率4.27%，同比改善明显 [1] 战略定位 - 公司战略定位紧跟时代发展，坚持立足高端智能制造 [1] - 形成"2+2"新型战略，核心业务为高端智能制造+工业互联网 [1] - 大力布局新事业大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人，致力于打造第二成长曲线 [1] 客户结构 - 通讯及网络设备业务客户包括Cisco、CommScope、华为、Nokia、Ericsson、Apple等全球领先头部客户 [1] - 云计算业务客户包括Nvidia、AWS、微软、谷歌、Oracle、字节跳动、阿里、腾讯等全球领先头部客户 [1] 未来展望 - 预计公司2025-2027年实现归母净利润342亿元、582亿元、698亿元 [1]

投资评级 - 股票投资评级为“增持”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为罐式集装箱市场处于“黎明前的黑暗”，行业库存低位，需求拐点在即 [6] - 公司作为全球罐箱龙头，具备显著的成长弹性 [6] - 公司正积极拓展医疗装备、核能装备等作为第二成长曲线，目标构建“高端装备+新材料+新工艺+新场景”的矩阵 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价为17.18元，总市值103亿元，流通市值15亿元 [3] - 总股本6.00亿股，流通股本0.90亿股 [3] - 52周内最高价19.00元，最低价14.20元 [3] - 资产负债率为13.7%，市盈率为33.69 [3] - 第一大股东为Win Score Investments Limited [3] 近期业绩表现 - 2025年前三季度营收17.50亿元，同比下降25.64%；归母净利润1.00亿元，同比下降44.73% [4] - 2025年第三季度单季营收5.37亿元，同比下降44.33%，环比下降10.85%；归母净利润0.37亿元，同比下降43.18%，环比下降8.12% [5] - 2025年前三季度毛利率14.73%，净利率6.87% [5] - 业绩波动主要受全球贸易政策变化、下游化工行业疲软导致罐箱市场需求走弱及竞争加剧影响 [4] 业务分项表现 - 2025年前三季度罐式集装箱收入约13.13亿元 [5] - 医疗设备部件业务营收约1.81亿元，同比增长5.92% [5] - 罐箱后市场业务营收约1.12亿元，同比增长3.52% [5] - 2025年前三季度新签订单16.13亿元，截至2025年9月底在手订单8.58亿元 [5] 公司优势与战略布局 - 公司在罐箱制造领域市场地位和规模优势显著 [6] - 公司成功获评国家级5G工厂，体现其在5G技术深度融合与数智化效能提升方面的能力 [6] - 公司正积极打造第二成长曲线，如医疗装备、核能装备等 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为27.25亿元、39.98亿元、49.16亿元，同比增长率分别为-18.62%、46.69%、22.97% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.69亿元、3.08亿元、4.49亿元，同比增长率分别为-44.48%、82.34%、45.93% [7] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为61.10倍、33.51倍、22.96倍 [7]