投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为20/14/11倍 [5] 核心观点 - 公司包装主业展现经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.10/23.02/28.24亿元，同比+1.10%/+42.97%/+22.68% [5] - 收购威铂驰热60%股权，N业务加速推进，进一步提升公司在热管理领域的能力 [3] - 拟回购2-4亿元股份回馈股东，彰显公司对未来发展的信心 [3] - 大客户非包装业务值得期待，有望与Apple等大客户深化合作探索更多领域突破 [4] 业绩简评 - 2026年Q1-Q3实现营收130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比-4.30%；扣除股权支付影响后的归母净利润12.5亿元，同比+3.3% [2] - 2026年Q3实现营收48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.82亿元，同比-9.10%；扣除股权支付影响后的归母净利润6.1亿元，同比-4.3% [2] 经营分析 - 2026年9月公司收购威铂驰热60%股权，威铂驰热主要从事热管理技术、热管理方案和相关热管理产品的研发量产，液冷板、超薄VC等多个热管理产品已在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产 [3] - 华研科技借助公司多年来积累的海外头部科技客户资源及渠道，液冷业务正从验证期全面进入业绩兑现期 [3] - 公司发布上市以来第八次回购提案，拟使用2-4亿元回购股份，回购价格不超过41.13元/股，回购股份比例约0.38%-0.75%，回购期限为通过提案起1年，此前公司累计回购金额约10.7亿元 [3] - 尽管受下游消费电子需求波动影响，但公司传统包装业务具备较强的客户基础与全球化交付能力，仍体现一定的经营韧性 [4] - 随着消费电子新品周期推进、海外产能布局逐步完善，预计2027年包装主业有望修复，为公司整体业绩提供基本盘支撑 [4] - 2026年Q3毛利率为27.34%，同比-1.4pct，主要受到需求偏弱产能利用率不足影响 [4] - 2026年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.02/持平/+0.37/-0.03pct [4] - 2026年Q3扣除股份支付影响后的归母净利率为12.7%，同比-0.2pct [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为179.68/240.17/300.04亿元，同比增长4.23%/33.67%/24.93% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.10/23.02/28.24亿元，同比增长1.10%/42.97%/22.68% [10] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.250/1.787/2.192元 [10] - 预计2026-2028年ROE（归属母公司摊薄）分别为12.79%/17.38%/20.09% [10] - 预计2026-2028年P/E分别为20.12/14.07/11.47倍，P/B分别为2.57/2.45/2.30倍 [10]

文章核心观点 - 三季度为美妆、医美、零售的传统淡季，在消费环境、行业格局、平台生态、金价波动多重因素影响下，美妆、医美、黄金珠宝连锁三大板块短期压力仍在延续，利润端压力普遍大于收入端 [1] - 各企业均在积极调整产品结构、组织架构等，进行第二成长曲线的布局，为重回良性增长蓄势 [1] 美妆板块 - 2026年7/8/9月限额以上化妆品零售额分别同比+6.8%/+4.9%/+5.4%，1-9月累计增速+6.1%，略低于1-6月的增速+6.3% [2] - 2026年7/8/9月线上美妆（含天猫抖音京东三大平台，含护肤和彩妆品类）GMV分别为154亿元/216亿元/196亿元，同比-2%/+1%/-6% [2] - 护肤品方面本土传统国货面临较大压力，新锐品牌、白牌增速较快；彩妆方面白牌份额显著提升，本土彩妆分化较为明显 [2] - 线上内容营销、流量获取等综合运营成本进一步提升，预计2026Q3美妆类上市公司利润端压力较上半年更为明显 [2] 医美板块 - 截至2026/10/12，当年新增注册证为玻尿酸+16张/胶原蛋白+11张/童颜针+5张/肉毒毒素+2张/水光针+9张/少女针+2张/CaHA+1张 [3] - 随着注册证增加，上游竞争加剧，各上市公司均面临价格压力和份额压力 [3] - 下游受益于产业链议价能力增强和格局优化，业绩良好，季度节奏上看26Q3普遍略弱于26H1 [3] 黄金珠宝连锁板块 - 2026年7/8/9月限额以上黄金珠宝零售额分别同比-10.1%/-17.5%/-9.6%，推算三季度当季跌幅与二季度基本相当 [4] - 三季度金价呈现A型走势，一口价等高毛利商品销售情况或好于二季度 [4] - 行业持续净关店，销售与金价强关联 [4] 名创优品 - 2026Q3中国内地GMV同比增长25%~30%（26H1约+21.3%），GMV增速较2026H1显著提速 [5] - 2026Q3中国内地业务同店实现高个位数增长（26H1为中个位数增长），同店增速亦较2026H1显著提速 [5] - 国庆假期期间（10月1日-7日）中国大陆GMV同比增长20%~25%，同店实现低个位数增长 [5] 投资策略 - 美妆板块推荐：定位高端、赛道优势显著、标的稀缺、成长确定性强且当前双十一销售增速良好的本土彩妆龙头及以油养肤赛道龙头；主品牌有望恢复良性增长且多品牌多品类多领域集团化加速推进、第二成长曲线明晰的标的；经营显著改善、净利率回升的标的 [6] - 医美板块推荐：上游具备运营、渠道等生态平台能力且产品矩阵不断完善的标的；下游受益产业红利的标的 [6] - 黄金珠宝连锁领域推荐：定位全球奢侈品平台、一口价和克重金产品双强的标的；金价上行具备高弹性的标的；产品结构和门店结构持续优化、香港市场保持高增长的标的；基本面处改善通道、市值低位、高股息的标的 [6]