公司投资评级 - 报告给予三全食品“优于大市”评级，维持此前评级[1][6] 报告核心观点 - 三全食品2026年第二季度收入同比增加7.7%，渠道结构持续优化[1] - 速冻调制食品快速放量，成为主要增长来源[1] - 直营及新兴渠道表现较好，渠道结构持续优化[2] - 费用效率改善，主业盈利保持稳定[2] 2026年上半年财务表现 - 2026H1公司实现营业收入39.06亿元，同比+9.49%[1] - 2026H1归母净利润3.65亿元，同比+16.48%[1] - 2026H1扣非归母净利润2.56亿元，同比+14.44%[1] - 2026Q2实现营业收入14.53亿元，同比+7.69%[1] - 2026Q2归母净利润0.96亿元，同比-8.67%[1] - 2026Q2扣非归母净利润0.62亿元，同比+2.55%[1] 分业务收入分析 - 2026H1速冻面米制品收入32.09亿元，同比+3.70%[1] - 2026H1速冻调制食品收入6.30亿元，同比+59.89%[1] - 2026H1冷藏及短保类收入0.38亿元，同比-13.73%[1] - 传统面米收入同比+2.14%[1] - 创新面米收入同比+6.82%[1] - 速冻调制食品受爆汁烤肠、开花脆皮肠、肉卷等产品放量带动，销售量同比+78.11%[1] - 速冻调制食品收入占比提升5.1个百分点至16.1%[1] - 速冻面米制品销售量同比+7.20%，吨价同比-3.27%，吨价降幅较25H2略有收窄[1] 渠道结构分析 - 2026H1零售及创新市场收入同比+8.98%[2] - 2026H1餐饮市场收入同比+11.87%[2] - 经销收入27.84亿元，同比+4.37%[2] - 直营收入8.63亿元，同比+29.20%[2] - 直营电商收入2.31亿元，同比+16.68%[2] - 直营渠道增长主要受益于商超定制、大客户及创新业务拓展[2] - 直营电商毛利率同比提升4.15个百分点至36.03%[2] - 截至2026H1末，公司经销商数量较年初净减少450家至3139家[2] - 公司通过区域经销商整合归并、优化市场分工，持续提升渠道运营质量[2] 盈利能力与费用分析 - 2026Q2毛利率同比-0.77个百分点至21.95%，主要受到低毛利率速冻调制食品占比提升及淡季产能利用率影响[2] - 销售费用率同比-0.22个百分点至12.48%[2] - 管理费用率同比-0.41个百分点至4.48%[2] - 费用管控对冲毛利率压力，扣非归母净利率同比-0.30个百分点至4.23%[2] - 2026Q2归母净利润同比下降，主要系投资收益同比减少约0.25亿元、有效税率同比提升约3.4个百分点[2] - 其他收益约0.54亿元，主要来自增值税退税及政府补助，对利润形成一定支撑[2] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司实现营业总收入71.3/76.7/81.1亿元，同比+9.0%/7.5%/5.7%[3] - 预计2026-2028年公司实现归母净利润6.2/6.6/7.0亿元，同比12.9%/7.9%/5.5%[3] - 预计2026-2028年实现EPS 0.70/0.76/0.80元[3] - 当前股价对应PE分别为17.0/15.8/14.9倍[3] 财务指标预测 - 2026E营业收入71.30亿元，2027E 76.68亿元，2028E 81.06亿元[4] - 2026E净利润6.15亿元，2027E 6.64亿元，2028E 7.01亿元[4] - 2026E每股收益0.70元，2027E 0.76元，2028E 0.80元[4] - 2026E EBIT Margin 6.7%，2027E 7.3%，2028E 7.7%[4] - 2026E净资产收益率12.4%，2027E 12.6%，2028E 12.5%[4] - 2026E市盈率17.0倍，2027E 15.8倍，2028E 14.9倍[4] - 2026E市净率2.11倍，2027E 1.98倍，2028E 1.86倍[4] 可比公司估值 - 三全食品PE-TTM为17.54倍，股价11.90元[14] - 千味央厨PE-TTM为47.09倍，股价31.37元，投资评级优于大市[14] - 安井食品PE-TTM为17.10倍，股价77.25元，投资评级优于大市[14] - 巴比食品PE-TTM为16.12倍，股价18.57元，投资评级优于大市[14]