公司投资评级 - 报告给予安井食品A股和H股“买入”评级 [6] - A股当前价格78.59元，合理价值102.23元/股 [6] - H股当前价格64.75港元，合理价值118.88港币/股 [6] 报告核心观点 - 公司主业经营稳健，新品持续放量，但非经常性损益（商誉减值、汇兑损失）对短期业绩造成扰动 [1][3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.0/20.0/22.4亿元，同比增长+25.3%/+17.1%/+12.3% [3] - 给予2026年A股20倍PE估值，对应合理价值102.23元/股，H股合理价值118.88港币/股 [3] 业绩表现 - 26H1营收同比+21.9%至92.7亿元，归母净利润同比+21.6%至8.2亿元，扣非归母净利润同比+24.8%至7.5亿元 [1] - 26Q2单季度营收同比+13.8%至45.6亿元，归母净利润同比-8.0%至2.6亿元，扣非归母净利润同比-12.4%至2.3亿元 [1] 业务分项 - 分产品：26Q2速冻调制食品收入同比+16.2%至20.3亿元，速冻菜肴制品收入同比+14.7%至18.1亿元，速冻面米制品收入同比-9.6%至5.3亿元，烘焙食品收入0.5亿元 [2] - 分渠道：26Q2经销商收入同比+9.5%至34.3亿元，新零售及电商收入同比+38.9%至5.4亿元，特通直营收入同比+11.9%至3.7亿元，商超收入同比+35.1%至2.0亿元 [2] - 分子公司：26H1新柳伍收入7.3亿元、净亏损3606万元，计提商誉减值5712万元 [2] - 分子公司：鼎味泰实现规范净利润4643万元，完成全年承诺利润的74.1% [2] 财务分析 - 26Q2毛利率同比-0.6pct至17.4%，主要受鱼糜、鸡肉等原材料采购成本上涨影响 [3] - 26Q2销售费用率同比-0.7pct至4.3%，毛销差同比基本持平至13.1% [3] - 26Q2财务费用率同比+0.4pct至0.3%，主要受汇兑损失影响 [3] - 26Q2管理/研发费用率基本持平至2.6%/0.5% [3] - 26Q2归母/扣非归母净利率分别同比-1.34/-1.50pct [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为183.97/203.53/224.00亿元，同比增长+13.6%/+10.6%/+10.1% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.04/19.95/22.40亿元，同比增长+25.3%/+17.1%/+12.3% [5] - 预计2026-2028年EPS分别为5.11/5.99/6.72元/股 [5] - 预计2026-2028年ROE分别为10.6%/12.0%/13.0% [5] - 当前股价对应2026-2028年A股PE估值为15/13/12X [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] - 给予公司26年20倍PE估值，对应合理价值13.69元/股 [3][5] 报告核心观点 - 公司营收韧性增长，经营稳健 [1] - 肉制品业务高增，成为主要增量 [2] - 税率短期扰动，期待旺季表现 [3] 收入韧性增长，肉制品业务高增 - 26H1公司营收同比+9.5%至39.1亿元，归母净利润同比+16.5%至3.6亿元，扣非归母净利润同比+14.4%至2.6亿元 [1] - 26Q2单季度营收同比+7.7%至14.5亿元，归母净利润同比-8.7%至1.0亿元，扣非归母净利润同比+2.5%至0.6亿元 [1] - 分业务看，26H1零售及创新/餐饮市场收入分别同比+9.0%/+11.9%至32.1/6.9亿元 [2] - 速冻面米制品收入同比+3.7%至32.1亿元，其中传统产品（汤圆、水饺、粽子）/创新面米分别同比+2.1%/+6.8% [2] - 速冻调制食品收入同比+59.9%至6.3亿元，销售量同比+78.1%，成为主要增量 [2] - 冷藏及短保类收入同比-13.7%至0.4亿元 [2] - 分渠道看，26H1公司经销/直营/直营电商收入分别同比+4.4%/+29.2%/+16.7%至27.8/8.6/2.3亿元，定制化及直营渠道表现突出 [2] - 期末经销商数量为3,139家，较年初减少450家，主要系公司主动优化经销商结构、提升单商运营质量 [2] 税率短期扰动，期待旺季表现 - 26H1/26Q2公司毛利率分别同比-0.1/-0.8pct至24.2%/21.9%，预计毛利率下降主要系促销及成本影响 [3] - 销售费用率分别同比-0.1/-0.2pct至12.1%/12.5% [3] - 管理费用率分别同比-0.3/-0.4pct至2.9%/4.5% [3] - 26H1/26Q2公司归母净利率分别同比+0.6/-1.2pct至9.3%/6.6% [3] - 扣非归母净利率分别同比+0.3/-0.2pct至6.6%/4.2% [3] 盈利预测与估值 - 预计26-28年营收72.6/79.2/85.1亿元，归母净利润6.0/6.5/6.9亿元，同比+10.5%/+8.0%/+6.7% [3] - 预计26-28年EPS分别为0.68/0.74/0.79元/股 [4] - 预计26-28年PE分别为18/17/16倍 [3][4] - 预计26-28年毛利率分别为24.7%/24.9%/25.1% [11] - 预计26-28年净利率分别为8.3%/8.2%/8.2% [11] - 预计26-28年ROE分别为12.2%/12.6%/12.7% [4][11]

业绩总结 - 2026年半年度营业收入92.66亿元，较上年同期增长21.85%[29] - 利润总额11.00亿元，较上年同期增长24.16%[29] - 归属于上市公司股东的净利润8.22亿元，较上年同期增长21.62%[29] - 扣除非经常性损益的净利润7.53亿元，较上年同期增长24.81%[29] - 基本每股收益2.48元/股，较上年同期增长7.36%[30] 用户数据 - 截至报告期末普通股股东总数31,146户，其中A股31,134户，H股登记股东12户[138] - 截至报告期末表决权恢复的优先股股东总数为0户[138] 未来展望 - 2024 - 2029年中国速冻食品行业预计复合年均增长率为9.4%[41] 新产品和新技术研发 - 锁鲜装系列更新至6.0版本，400克真空玲珑装系列开拓中档价格带，100克滑类产品表现亮眼[57] - 2026年将在烤肠原有基础上推出B端新品，对C端肉多多烤肠实施克重、包装差异化升级[59] 市场扩张和并购 - 2025年末启用“安斋”独立清真品牌，河南专属生产基地于2026年4月底投产[60] - 截至2026年上半年，初步完成西北、华中、华北三大区域清真渠道经销商架构搭建，投放8款产品[60] - 2026年上半年，出口130余款单品，较去年同期40余款明显增长[61] 其他新策略 - 依托上游布局调整淡水鱼糜产销策略，开展大宗物料招投标，使整体采购成本较上一年度显著下降[48] - 建立适合自身发展的经销模式，推动经销商“五大进化”[51] - 积极拓展与新零售平台的合作，开展推新品等措施，并深化产品定制合作[51] - 重视线上电商渠道建设，优化升级旗舰店等，强化品牌与新品推广成效[52] - 依托供应链体系，运用数字化工具洞察消费者需求，提升C端市场供应能力[52] - 2026年4月，与阿里钉钉达成全域数字化战略合作[61] 分红情况 - 公司拟每股派发现金红利1.733元（含税）[13] - 总股本333,288,932股，扣减回购专用证券账户中1,160,900股后为332,128,032股[13] - 本次拟派发现金红利约575,577,879.46元（含税），占2026年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润（未经审计）的比例为70.01%[13] - 2026年半年度不实施资本公积金转增股本，不送红股[13] 项目进展 - 广东安井年产13.3万吨速冻食品新建项目累计投入进度102.96%[129] - 山东安井年产20万吨速冻食品新建项目累计投入进度106.48%[129] - 河南三期年产14万吨速冻食品扩建项目累计投入进度91.84%[129] - 泰州三期年产10万吨速冻食品扩建项目累计投入进度57.25%[129] - 辽宁三期年产14万吨速冻食品扩建项目累计投入进度100.72%[129] - 洪湖安井年产10万吨预制菜肴生产项目投入进度100.26%[130] - 江西南雁生产基地年产10万吨预制菜生产线建设项目投入进度100.55%[130] - 四川安井技术升级改造项目投入进度105.35%[130] - 辽宁安井技术升级改造项目投入进度139.57%[130] - 泰州安井技术升级改造项目投入进度105.04%[130] - 信息化建设及运营管理项目投入进度100.78%[130] - 管理系统建设项目进度达101.13%[131] - 补充流动资金项目进度达101.07%[131] 财务数据对比 - 货币资金期末为48.11亿元，占比23.34%，较上期减少3.40%[78] - 交易性金融资产期末为34.21亿元，占比16.60%，较上期减少5.98%[78] - 应收账款期末为7.54亿元，占比3.66%，较上期增加12.29%[78] - 应收款项融资期末为1817.48万元，占比0.09%，较上期增加1394.22%[78] 公司治理 - 2026年上半年因激励对象离职注销7.944万份股票期权[93] - 2026年上半年因公司层面考核未达标注销316.824万份股票期权[93][94] - 2026年上半年共注销324.768万份股票期权[94] 关联交易与担保 - 预计2026年累计日常关联交易金额不超过68000万元[120] - 截至报告期末，日常关联交易实际发生额为购买商品29061.63万元，出售商品753.31万元[120] - 2026年度预计为子公司及子公司之间提供担保总额不超98000.00万元[125] - 报告期末A公司对子公司担保余额合计633805425.46元[125] - B公司对子公司担保总额为633805425.46元[125] - A+B公司担保总额占净资产的比例为4.00%[125]

业绩总结 - 2026 年上半年主营业务收入 925,588.19 万元，同比增长 21.83%[3][4][5] - 速冻调制食品收入 475,038.92 万元，同比增长 26.37%[3] - 速冻菜肴制品收入 298,899.42 万元，同比增长 23.73%[3] - 速冻面米制品收入 118,590.96 万元，同比减少 4.46%[3] - 经销商模式收入 722,866.85 万元，同比增长 19.63%[4] - 新零售及电商模式收入 92,637.25 万元，同比增长 59.01%[4] - 华东地区营收 401,061.41 万元，同比增长 26.16%[5] - 华南地区营收 90,665.78 万元，同比增长 26.60%[5] 用户数据 - 截至报告期末经销商数量 2,366 家，较期初增加 3.32%[8][9] - 华中地区经销商期末数量 325 家，较期初增长 12.46%[9]

业绩总结 - 2026年半年度主营业务收入925,588.19万元，同比增长21.83%[2] - 速冻调制食品收入475,038.92万元，同比增长26.37%[2] - 速冻菜肴制品收入298,899.42万元，同比增长23.73%[2] 渠道与地区收入 - 经销商渠道收入722,866.85万元，同比增长19.63%[2] - 新零售及电商渠道收入92,637.25万元，同比增长59.01%[2] - 华东地区收入401,061.41万元，同比增长26.16%[2] - 华南地区收入90,665.78万元，同比增长26.60%[3] - 境外收入9,360.09万元，同比增长30.42%[3] 用户数据（经销商） - 截至报告期末经销商数量2,366家，较期初增长3.32%[5][7] - 华中地区经销商期末数量325家，较期初增长12.46%[6]