事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收113.7亿元，同比+2.7%；实现归母净利润9.5 亿元， 同比-9.3%；实现扣非归母净利润8.7 亿元，同比-13.4%。其中25Q3实现营收37.7亿元，同比+6.6%；实 现归母净利润2.7 亿元，同比+11.8%；实现扣非归母净利润2.6 亿元，同比+15.3%。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为4.29 元、4.74元、5.27元，对应动态PE 分别为17 倍、15 倍、14 倍，维持"买入"评级。 Q3 主业增速稳健，商超定制及特通渠道增速亮眼。分业务看，25Q3 速冻调制食品/ 速冻菜肴制品/ 速冻 面米制品/ 农副产品及其他分别实现收入19.1/12.3/4.8/1.1 亿元，同比分别+6.4%/+8.8%/-9.1%/+40.1%； 受益于虾滑、小酥肉等产品增长良好，公司菜肴业务维持较快增长；锁鲜装和烤肠等品类表现良好，带 动调制食品稳健增长；米面类下滑则主要系行业竞争加剧。25Q3 新增烘焙食品业务贡献0.3 亿元，主要 系25 年7月公司完成对江苏鼎味泰70%股权的收购并表所致。分渠道看，25Q3 经销商/商 ...

盈利预测：公司积极顺应行业及市场的发展与变化，通过全面商超定制化策略深度绑定终端大B 客户， 持续提高产品品质，丰富产品矩阵，市占率持续提升，规模效应显著。公司增长势头稳健，25Q3 毛利 率&净利率同比增长，盈利能力企稳回升，预计四季度有望环比向好。我们预计公司25-27 年实现营业 收入160.29/173.25/190.70 亿元，实现归母净利润14.00/14.79/17.30 亿元，PE 分别为16.62/15.73/13.45x， 给予"推荐"评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 BC 全渠道协同发展，Q3 业绩稳步增长。公司25Q3 实现营业总收入37.66亿元，同比+6.61%；实现归母 净利润2.73 亿元，同比+11.80%。扭转Q1&Q2 下滑趋势，环比提速明显。25Q1-3 分品类来看，速冻调 制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/烘焙食品/其他收入分别为56.65/36.43/17.25/2.91/0.32/0.13 亿元，同比+0.72%/+9.19%/-5.4%/+8.2%/-/-38.97%，其中Q3 速冻调制食品及速冻菜肴制品表 ...

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 公司Q3经营环比改善，呈现环比改善趋势，期待持续修复 [1][6] - 受益于成本压力缓解及费用优化，公司Q3单季盈利能力明显修复，归母净利润实现同比正增长 [6] - 公司优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在速冻食品和预制菜肴领域的持续发力 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入11371亿元，同比增长266% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润949亿元，同比下降935% [3] - 第三季度单季实现营业收入3766亿元，同比增长661%；实现归母净利润273亿元，同比增长1180% [6] - 2025年前三季度毛利率为2034%，较去年同期下降约23个百分点 [6] - 2025年前三季度净利率为836%，同比下降123个百分点 [6] - 单季度看，Q3实现毛利率1999%，同比上升006个百分点；净利率731%，同比上升035个百分点 [6] 费用管控与盈利能力 - 费用端管控效果显著，前三季度销售/管理/财务费用率分别为590%/282%/-003%，同比下降033/下降049/上升048个百分点 [6] - 预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1398亿元、1600亿元、1715亿元，EPS分别为419/480/515元 [6][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为224%/232%/233%，净利率分别为89%/95%/95% [5] 分业务营收情况 - 2025前三季度公司速冻调制食品实现营收5665亿元，同比增长072% [6] - 速冻菜肴制品实现营收3643亿元，同比增长919% [6] - 速冻面米制品实现营收1725亿元，同比下降540% [6] - 农副产品及其他实现营收291亿元，同比上升821% [6] - 烘焙食品业务增加321207万元，主要系2025年7月公司完成对江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权的收购 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为15717亿元、16917亿元、18014亿元，同比增长分别为39%/76%/65% [5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为-58%/144%/72% [5] - 对应2025年10月28日收盘价的PE分别为166倍、145倍和136倍 [7] - 预计2025-2027年ROE分别为102%/110%/112% [5]

投资评级与核心观点 - 报告对安井食品的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告设定的目标价为100元，对应2026年22.2倍市盈率 [6] - 核心观点认为公司经营正平稳修复，净利率底部或已明确，营收有望逐步企稳修复，当前是着眼长期的底部布局时机 [1][6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现总营收113.71亿元，同比增长2.66%；归母净利润9.49亿元，同比下降9.35% [1] - 2025年第三季度单季实现总营收37.66亿元，同比增长6.61%；归母净利润2.73亿元，同比增长11.80% [1] - 第三季度归母净利率为7.3%，同比提升0.3个百分点 [6] 营收驱动因素分析 - 第三季度营收增长部分受益于对鼎味泰的并表，其贡献接近1.5亿元营收体量 [6] - 分产品看，第三季度速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品营收分别同比增长6.4%、8.8%、下降9.1% [6] - 公司新增烘焙食品业务，第三季度贡献约3200万元营收 [6] - 分渠道看，第三季度特通直营和商超渠道表现亮眼，营收分别同比增长68.09%和28.11% [6] 盈利能力与费用管控 - 第三季度毛利率为20.0%，同比微增0.1个百分点，环比提升2.0个百分点 [6] - 公司费用管控能力较强，第三季度销售、管理、研发费用率同比分别下降0.3、0.5、0.1个百分点 [6] - 报告判断2025年第二季度可能是公司年内的盈利低点 [6] 未来展望与增长潜力 - 公司正通过加码新品和新渠道，全面拥抱商超定制化，并布局冷冻烘焙，以推动收入端改善 [6] - 短期重点关注第四季度旺季表现，包括新品放量及偏冷天气对冻品销售的潜在利好 [6] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.20元、4.59元、5.04元 [2][6] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为17倍、15倍、14倍 [2] 主要财务指标预测 - 预测营业总收入2025年至2027年分别为157.06亿元、169.81亿元、182.31亿元，同比增速分别为3.8%、8.1%、7.4% [2] - 预测归母净利润2025年至2027年分别为13.99亿元、15.29亿元、16.79亿元，同比增速分别为-5.8%、9.3%、9.8% [2] - 预测毛利率2025年至2027年分别为21.3%、21.5%、21.7% [11]

投资评级 - 报告对安井食品的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司三季度经营环比改善，盈利表现略超预期，单三季度归母净利润同比增长11.8%至2.73亿元，超出报告中5%的预测 [7] - 报告看好公司“BC兼顾”与“三路并进”的均衡发展思路，认为中长期公司有望通过加深渠道护城河、内部研发及外延并购实现可持续增长 [7] - 报告下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.98亿元、15.28亿元、17.17亿元，当前股价对应市盈率分别为16倍、15倍、14倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66%，实现归母净利润12.48亿元，同比下降10.22% [7] - 单三季度业绩显著改善，实现营业收入37.7亿元，同比增长6.6%，归母净利润2.73亿元，同比增长11.8% [7] - 单三季度毛利率为20%，同比基本持平，销售费用率和管理费用率分别为6.1%和3%，同比下降0.3和0.5个百分点，带动归母净利率同比提升0.34个百分点至7.3% [7] 分产品与区域表现 - 分产品看，前三季度速冻调制食品、菜肴制品和面米制品收入分别为56.7亿元、36.4亿元和17.3亿元，同比变化0.7%、9.2%和-5.4% [7] - 单三季度三大类产品收入分别为19亿元、12.3亿元、4.84亿元，同比变化6.4%、8.8%和-9.1%，调制食品恢复增长，菜肴制品增速延续，面米制品降幅扩大 [7] - 分区域看，前三季度华南地区收入同比增长16%至10.8亿元，表现亮眼，而华东大本营市场收入同比略降1.1%至47亿元 [7] - 公司于2025年7月完成对江苏鼎味泰食品70%股权的收购，使三季度烘焙食品收入增加3212万元 [7]

于2025年1-9月，取得经销商收入90.04亿元。 智通财经APP讯，安井食品(02648)发布公告，该公司于2025年1-9月速冻调制食品取得收入56.65亿元人 民币，同比增加0.72%。 截止报告期末，公司经销商数量合计2223家。 于2025年1-9月，华东地区取得收入46.96亿元。 ...

于2025年1-9月，取得经销商收入90.04亿元。 截止报告期末，公司经销商数量合计2223家。 于2025年1-9月，华东地区取得收入46.96亿元。 安井食品（603345）(02648)发布公告，该公司于2025年1-9月速冻调制食品取得收入56.65亿元人民币， 同比增加0.72%。 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 安井食品集團股份有限公司（「公司」）按照中國企業會計準則編製的2025年前三季 度與行業相關的主要經營數據披露如下： 一、報告期經營情況 單位：萬元 幣種：人民幣 報告期內營業收入按產品分項分 | 產品分項 | 2025年1-9月 | 2024年1-9月 | 變動情況(%) | | --- | --- | --- | --- | | 速凍調制食品 | 566,538.59 | 562,513.71 | 0.72 | | 速凍菜餚製品 | 364,348.11 | 333,672.23 | 9.19 | | 速凍面米製品 | 172,543.66 | 182,396.36 | -5.40 | | 農副產品及其他 | 29,129.67 | 26,919.08 | 8.21 | | 烘焙食品 | 3,212.07 | | | | 其他業務 | 1,320.06 | 2,162.81 | -38.97 | | ...

根据《<上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露> 第十四号—食品制造》的相关要求，现将安井食品集团股份有限公司（以下简称 "公司"）2025 年前三季度与行业相关的主要经营数据披露如下： 证券代码：603345 证券简称：安井食品 公告编号：临 2025-066 安井食品集团股份有限公司 2025年前三季度与行业相关的定期经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、报告期经营情况 单位：万元 币种：人民币 | | | 报告期内营业收入按产品分项分 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 产品分项 | 年 2025 | 月 1-9 | 2024 | 年 月 1-9 | 变动情况（%） | | 速冻调制食品 | | 566,538.59 | | 562,513.71 | 0.72 | | 速冻菜肴制品 | | 364,348.11 | | 333,672.23 | 9.19 | | 速冻面米制品 | | 172,543.66 | | ...

公司业绩表现 - 公司2024年营收同比增长7.7%至151.27亿元，归母净利润同比微增0.46%至14.85亿元，结束了连续八年的双位数业绩增势 [4] - 2025年上半年公司营收76.04亿元，同比微增0.8%，归母净利润6.76亿元，同比下降15.79% [4] - 速冻菜肴制品业务2022年收入翻倍至30.24亿元，但2023年、2024年增速放缓至29.84%、10.76% [3] 业务板块发展 - 速冻菜肴制品于2022年超越速冻面米制品成为公司第二大业务 [3] - 公司2022年成立"安井小厨"事业部聚焦B端调理菜肴类产品，并通过收购新宏业食品、湖北新柳伍食品实现全产业链布局 [3] - 传统速冻面米制品业务领域竞争异常激烈 [4] 冷冻烘焙战略布局 - 公司在收购江苏鼎味泰食品基础上成立专项烘焙事业部，未来将继续加码冷冻烘焙行业投入并寻找更多并购标的 [1] - 2025年7月完成收购鼎味泰70%股权及鼎益丰食品100%股权，新增冷冻烘焙业务板块 [5] - 鼎味泰2024年3月收购百卡弗集团旗下中国冷冻烘焙业务莱卡尔（太仓），产品包括软欧包、贝果等，覆盖瑞幸等咖啡奶茶连锁渠道 [5][6] 冷冻烘焙行业竞争格局 - 中国冷冻烘焙市场正以超过25%的年复合增长率扩张，预计2025年市场规模达230亿元 [6] - 千味央厨2025年上半年烘焙甜品类营收2.05亿元，同比增长11.02%；海欣食品推出"黑金&烘焙系列"面向商超及餐饮渠道 [6] - 亿滋国际2024年9月收购中国高端冷冻烘焙企业恩喜村，多家主营常温烘焙企业纷纷布局冷冻烘焙业务 [6] 海外市场拓展 - 公司2021年通过并购英国功夫食品切入欧洲市场，2023年12月成立集团进出口部 [9] - 2025年港股上市核心目的之一是加快国际化战略布局，重点开拓日本及东南亚市场 [9] - 2021-2024年境外收入分别为3522.56万元、1.08亿元、1.28亿元、1.68亿元，2025年上半年境外营收0.72亿元，占比不足1% [9] 竞争优势与挑战 - 公司具备成熟的供应链体系、品牌影响力和渠道优势，新业务可凭借现有资源快速打开市场 [7] - 面临品牌认知重构、产品差异化打造及渠道精细化运营等多重挑战 [8] - 通过并购可快速获取技术、渠道和市场资源，缩短与先布局企业的差距 [7]