报告公司投资评级 - 评级为“增持”[2][6] - 目标价格为16.25元[2][6] 报告核心观点 - 三全食品Q2业绩平稳增长，调制食品、定制业务表现积极[3] - 公司作为米面龙头，新品类、新渠道带来的增量可期[11] 业绩表现 - 26H1公司收入39.06亿元、同比+9.49%，归母净利润3.65亿元、同比+16.48%，扣非归母净利润为2.56亿元、同比+14.44%[11] - 26Q2公司收入14.53亿元、同比+7.69%，归母净利润0.96亿元、同比-8.67%，扣非归母净利润为0.62亿元、同比+2.55%[11] - 26Q2毛利率同比-0.77pct至21.95%[11] - 26Q2销售/管理/财务费用率分别同比-0.22/-0.35/-0.47pct至12.48%/5.17%/-0.28%[11] - 26Q2扣非归母净利率同比-0.21pct至4.23%[11] 业务与渠道分析 - 26H1分产品收入：面米制品32.09亿元/+3.7%、调制食品6.3亿元/+59.89%、冷藏及短保类0.38亿元/-13.73%[11] - 26H1分BC渠道收入：零售及创新市场31.83亿元/+9.3%、餐饮市场6.94亿元/+11.87%[11] - 26H1分销售模式收入：经销27.84亿元/+4.37%、直营8.63亿元/+29.2%、直营电商2.31亿元/+16.68%[11] - 26H1定制化产品上市数量稳步攀升，合作渠道涵盖即时零售、茶饮、茶礼、企业定制和传统线下KA定制[11] 股权激励与财务预测 - 公司拟推出员工持股计划，授予不超过1172.93万股，占总股本1.33%，授予价格6.35元/股[11] - 业绩考核目标为2026-2028年收入CAGR为10%左右，且2026-2028年度归母净利润均不低于2025年度[11] - 预计2026-2028年EPS为0.65/0.69/0.75元[11] - 给予2026年25倍PE，目标价16.25元[11] - 预测2026-2028年营业总收入分别为72.07亿、78.60亿、85.83亿元，同比增速分别为+10.2%、+9.1%、+9.2%[5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为5.72亿、6.10亿、6.59亿元，同比增速分别为+5.1%、+6.6%、+8.0%[5] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为12.7%、13.4%、14.3%[5]