报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 2025年年报业绩预告符合预期，归母净利润预计实现高增长，主要受益于风电行业高景气、公司订单结构优化及降本增效 [1][2] - 作为风电高空安全作业设备龙头，公司成长空间由国内风电高景气、海外市场拓展及多领域延伸共同驱动 [2][3] - 盈利预测显示公司2025-2027年业绩将持续增长，估值具备吸引力 [4][5] 业绩预告与财务表现 - 预计2025年实现归母净利润5.0亿元至5.5亿元，同比增长58.83%-74.71% [1] - 预计2025年扣非归母净利润4.7亿元至5.2亿元，同比增长74.28%-92.82% [1] - 单季度看，预计2025Q4实现归母净利润0.62亿元至1.12亿元，同比变动-19.55%至+45.80% [1] - 业绩增长主因：风电行业快速增长下订单规模提升；公司通过优化产品结构、技术攻关、降本增效等措施提升了盈利能力 [2] - 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别约5.2亿元、6.3亿元、7.3亿元，同比增长66%、20%、16% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.45亿元、21.03亿元、23.72亿元，同比增长42%、14%、13% [5] - 盈利能力持续改善：预计毛利率从2024年的45%提升至2027年的49%，净利率从24%提升至31% [5][10] - 预计净资产收益率(ROE)从2024年的13%提升至2025-2027年的18% [5] 成长驱动因素：国内风电市场 - 政策目标支撑高景气：“十五五”期间（2026-2030年）国内风电年新增装机容量目标不低于120GW，其中海风年新增不低于15GW [2] - 产品单机价值量提升：1)产品迭代：推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，价格显著高于普通升降机；2)解决方案优化：推出“双机登塔”方案（升降机+免爬器/助爬器），增加单台风机配置价值 [2] - 后市场空间广阔：风电运维市场为公司中长期业绩提供增长点 [2] 成长驱动因素：海外市场拓展 - 存量市场改造：北美、欧洲市场存在大量存量改造需求，是蓝海市场 [2] - 新增市场提升：公司在海外市场市占率相比国内有较大提升空间，存量改造与新增市场市占率提升将带来增量业绩 [2] 成长驱动因素：多领域拓展 - 公司向工业与建筑、应急救援、电网等多领域拓展，向平台型企业迈进 [3] - 新兴领域新品：物料输送机（应用于海外户用光伏建设，帮助降低高人工成本）和爬塔机（应用于塔吊场景，受益于劳动力红利减少及安全重视）有望成为下一个拳头产品 [3] 估值与财务预测摘要 - 基于2026年2月1日收盘价42.99元，对应总市值91.36亿元 [5] - 预测市盈率(PE)：2025-2027年分别为18倍、15倍、13倍 [4][5] - 预测市净率(PB)：2025-2027年分别为2.9倍、2.4倍、2.0倍 [5] - 每股收益(EPS)预测：2025-2027年分别为2.45元、2.95元、3.43元 [5] - 每股净资产预测：2025-2027年分别为14.63元、17.59元、21.01元 [5]

投资评级 - 报告对中际联合维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 2025年业绩预告符合预期，归母净利润预计为5.0亿元至5.5亿元，同比增长58.83%-74.71% [1] - 业绩增长主要源于风电行业高景气下订单结构优化、规模提升，以及公司内部降本增效措施 [2] - 作为风电高空安全作业设备龙头，公司受益于国内风电高景气、海外市场拓展及多领域延伸，成长空间广阔 [2][3] 业绩表现与预测 - **2025年业绩**：预计归母净利润5.0-5.5亿元，扣非归母净利润4.7-5.2亿元 [1] - **2025年第四季度**：预计归母净利润0.62-1.12亿元，同比变动-19.55%至+45.80% [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元、7.3亿元，同比增长66%、20%、16% [4] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为18.45亿元、21.03亿元、23.72亿元，同比增长42%、14%、13% [5][9] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的45%提升至2027年的49%，净利率从24%提升至31% [9][10] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为18倍、15倍、13倍 [4][5] 成长驱动因素 - **国内风电市场**：“十五五”期间国内风电年新增装机容量预计不低于120GW，其中海风不低于15GW，维持高景气 [2] - **产品价值量提升**：通过推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机及“双机登塔”解决方案，提升单台风机配置产品价值量 [2] - **后市场需求**：风电运维市场空间广阔，为公司提供中长期增长点 [2] - **海外市场拓展**：北美、欧洲市场存在大量存量改造需求，同时公司海外新增市场份额有较大提升空间 [2] - **多领域拓展**：公司向工业与建筑、应急救援、电网等领域拓展，物料输送机（用于海外户用光伏）和爬塔机（用于塔吊）有望成为新增长点 [3] 财务与运营状况 - **财务健康度**：预计资产负债率从2024年的22%下降至2027年的17%，流动比率从4.14提升至5.44 [9] - **盈利能力**：预计ROE从2024年的13%提升至2025-2027年的18% [5][9] - **每股指标**：预计每股收益从2024年的1.48元增长至2027年的3.43元，每股净资产从12.18元增长至21.01元 [5][9]

公司基本情况 - 公司成立于2005年7月21日，于2021年5月6日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是风电高空安全作业设备龙头，主营业务为专用高空安全作业设备的研发、生产、销售及服务 [1] - 公司产品单机价值量高，拥有产品迭代与解决方案优化能力 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为13.52亿元，在行业23家公司中排名第15位，低于行业平均数125.11亿元和中位数50.3亿元 [2] - 2025年三季度净利润为4.38亿元，行业排名第12位，高于行业中位数4.38亿元，但低于行业平均数11.71亿元 [2] - 行业头部企业三一重工和徐工机械营收分别为657.41亿元和781.57亿元，净利润分别为72.39亿元和60.83亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为22.34%，低于去年同期的23.32%，且远低于行业平均的44.93% [3] - 2025年三季度毛利率为50.60%，高于去年同期的48.86%，且显著高于行业平均的25.31% [3] 股权结构与股东情况 - 公司控股股东为刘志欣，实际控制人为于海燕、刘志欣 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.2万，较上期减少1.89% [5] - 户均持有流通A股数量为9673.63股，较上期增加1.93% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股652.25万股，较上期增加335.57万股；博道惠泰优选混合A持股215.36万股，较上期减少161.25万股 [5] 券商盈利预测与评级 - 浙商证券预计公司2025-2027年归母净利润为5.52亿元、6.56亿元、7.96亿元，同比增长75%、19%、21% [5] - 中信建投预计公司2025-2027年实现收入分别为17.00亿元、20.74亿元、25.23亿元，归母净利润分别为5.04亿元、6.01亿元、7.18亿元 [6] - 两家券商均维持“买入”评级，中信建投对应2025-2027年动态PE分别为16.33倍、13.68倍、11.46倍 [5][6] 业务亮点与发展前景 - 国内风电行业高景气，产品单机价值量提升，后市场需求广阔 [5] - 海外市场拓展顺利，可享受存量改造与新增市场份额提升 [5] - 产品向多领域拓展，物料输送机、爬塔机有望成为新的拳头产品 [5] - 下游风电高景气推动营收利润创新高，订单增长且产品呈现大型化趋势 [6] - 期间费用率摊薄，净利率接近历史高位 [6] - 通过提前备货、议价能力强、海外基地布局等措施，有效应对美国关税影响 [6]

**中际联合电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为风电高空安全作业设备龙头企业 业务覆盖风电 工业与建筑等多个领域[3] * 主营业务分为高空安全作业设备（升降机 免爬器 助爬器）和安全防护设备（爬梯 救生缓降器 滑轨 防坠落系统）[3] **核心财务表现与市场分布** * 营业收入一半来自国内 一半来自海外 海外毛利率显著高于国内约10个百分点[2][4] * 国内收入中新装机贡献约60% 存量改造贡献40%[2][4] * 海外市场中美国贡献60%海外收入（占整体营收30%） 欧洲贡献20%海外收入（占整体营收10%） 其余20%来自亚非拉等地[2][4] * 过去十年公司收入和归母净利润复合增速分别为28%和26% 平均ROE接近20%[2][5] * 2014-2024年毛利率中枢52% 净利率中枢25% ROE中枢18%[2][5] **行业前景与公司增长驱动** * 国内风电新增装机量预计2025-2027年保持16%左右双位数增长 其中陆上风电增速11% 海上风电增速超60%[2][10] * 公司通过产品迭代（如大载荷升降机及配套总价可达六七万 相比普通升降机售价约4万有明显提升）提高单台风机配置价值[10] * 大量存量风机（约5万台）依赖人工爬升有改造空间[2][9] * 美国存量风机免爬器市场空间预计未来3-5年为35-40亿美元 公司产品在海外有专利保护无直接竞争对手[2][9] * 公司在全球新增市场市占率平均30% 国内70% 海外增长空间大[2][12] **订单与近期业绩指引** * 今年1-8月国内新接订单同比增长超50% 发货台数同比增长20%-30%[2][8] * 订单到确认收入周期约6-8个月 对明年上半年业绩形成支撑[8] * 今年1-8月海外新签订单同比持平（基于去年下半年高基数）[12] **多元化拓展与竞争格局** * 公司拓展工业 应急救援 电网等多领域 推出爬塔机 物料输送机等产品[4][13] * 目标未来3-5年内在工业建筑领域实现5-10亿收入 净利率20%以上[4][14] * 今年非风电领域订单目标约1亿元[15] * 全球龙头企业瑞典安尼马克24年营收约50亿人民币 其中40亿来自工业建筑领域[14] **风险与应对** * 美国关税加征不会对公司造成不利影响 原因包括调整出厂价 美国子公司属地化经营 市占率近100%有强价格传导能力 轻资产模式可快速转移产能 已提前备货一年库存[16] **盈利预测与估值** * 预计2025-2027年公司归母净利润分别为5亿 6.2亿和7.4亿元 三年复合增长率21%[4][18] * 目前估值对应25年市盈率16倍 26年13倍 27年11倍[4][18]