投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 业绩短期承压但毛利率稳定增长 2025H1营业收入7.28亿元同比减少13.94% 归母净利润0.79亿元同比下降19.23% 但营业成本降低20.52% 毛利率呈现增长态势 显示主营业务由增长质量驱动 [3][5] - 自主品牌建设加速推进 爵宴品牌推出小型犬冻干新品/牛骨汤主食罐/原生风干粮薄脆产品 好适嘉品牌填补中端价格带空白 形成双品牌协同效应 [5] - 财务结构稳健 2025H1期末资产负债率33.02% 较上年末下降1.24个百分点 [5] - 盈利预测调整 预计2025-2027年总营收17.49/20.09/23.36亿元 归母净利润1.74/2.26/2.64亿元 对应PE分别为25/19/17倍 [5][7] 财务表现 - 营收利润短期下滑 2025H1营收同比减少13.94%至7.28亿元 归母净利润同比下降19.23%至0.79亿元 [3] - 费用结构变化 销售费用同比增加9.56% 管理费用增长24.7% 财务费用受汇兑收益1431.84万元（同比减少17.17%）及利息收入减少71.38%影响 [5] - 盈利能力指标 预计2025-2027年销售净利率维持10%-11% 毛利率从29%提升至31% [7][8] - 营运能力改善 总资产周转率从0.56提升至0.70 存货周转率从3.25升至3.69 [8] 业务发展 - 产品创新加速 爵宴聚焦四大高增速品线（主粮/咀嚼食品/主食罐/保健冻干糕点） 好适嘉完善一站式营养解决方案产品矩阵 [5] - 海外业务影响 营收下滑主因海外客户订单节奏变化 [5] - 产能布局 新西兰天然纯产线运营支出增加 反映在建工程从64百万元增至148百万元 [5][8] 估值指标 - 当前股价17.68元 总市值4,399.32百万 流通市值2,864.02百万 [2] - 预测P/E从25.35倍(2025E)降至16.66倍(2027E) P/B从2.12倍降至1.88倍 [7][8] - ROE水平 预计从8%(2025E)提升至11%(2027E) [7]