在鄌郚镇的一家乐器生产企业，一名工作人员在生产加工电吉他。 新华社记者 徐速绘摄 来自五湖四海的原材料，在制琴匠人的巧手下化作一把把奏出美妙音符的电吉他，漂洋过海走向世界。全球 每3把电吉他中，就有1把产自这里——山东省潍坊市昌乐县鄌郚镇。 记者走进这个电吉他小镇，了解这里乐器产业的发展脉络，倾听一个产业撑起一座城镇的故事。 从土乐器到洋乐器 "鄌郚"二字皆带"耳朵"，冥冥中与妙音有不解之缘。 原材料和市场两头在外，这座小镇是如何开辟出了乐器产业？ 鄌郚的音乐文化群众基础广泛，在识字率不高的年代，每一个村庄都有一些喜爱戏曲音乐的人。 "吉他的这根弦，连接的是父辈的艰辛创业与我辈的重任在肩。时间在流逝，但是琴弦上凝聚的文化底蕴越来 越深厚，鼓舞我们砥砺前进。"谈起鄌郚吉他，东方乐器厂总经理李华涛满眼都是自豪："手艺人的努力、政 府的支持、市场的需求正在形成合力，我们坚信会有一个美好的前景。" 从做贴牌到创品牌 曾经，鄌郚的电吉他生产出来以后，大部分在国外贴上别人的商标再销售，利润的大头被品牌方赚走，生产 商利润微薄。2020年以前，张建军的乐器厂就是这种情况。第一批投身"吉他大潮"的鄌郚乐器人纷纷意识 到，要想 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][82] 报告的核心观点 - 美的外销布局介于海尔和格力之间，具备全球化基础且有份额提升空间，长期发展动力或来自外销业务，公司将“全球突破”确立为战略主轴之一 [6][20] - 公司已构建海外自主品牌矩阵，深化全球本地化运营体系，渠道与生产能力增强，有望提升海外份额 [3][10][82] - 测算显示全球家电市场成熟、仅由更新需求驱动时，公司白电产品全球长期稳态年销量较2024年翻倍以上，外销或成持续增长主要动力 [3][10][82] 根据相关目录分别进行总结 美的的全球化布局进程如何 - 1986年出海，早期以OEM模式为主，2015年开始向自主品牌转型，截至2024年，海外设有22个研发中心和23个主要生产基地，业务遍及200多个国家和地区 [7] - 通过自主孵化及外延并购，构建起涵盖Midea、Toshiba、Comfee和Eureka为主的海外智能家居业务多品牌矩阵 [7] - 2024年以6.7%的全球大家电销量份额位列行业第三，在亚太与拉美地区表现强劲，在东欧与中东非市场形成一定规模，在北美、西欧及澳新等成熟市场份额较低 [7] 美的如何推进海外业务 - 1985 - 2014年以OEM为主，可分为“尝试期”与“专业化时期”；2015年至今以OBM为主 [26] - 尝试期（1985 - 1998）：学习精进，1986年转页扇以OEM形式出口，1993年与东芝建立技术合作，1999年海外市场销售额连续七年位居国内家电企业首位 [30] - 专业化时期（1999 - 2014）：加大投入，铺设渠道与扩张产能，如收购生产线、成立合资公司、设立海外分支机构等 [31][32] - 自主品牌发力期（2015年至今）：推进向自主品牌转型，设立海外研发中心，形成“2 + 4 + N”全球化研发网络，2020年海外授权专利570件，2021年海外发明专利授权超1000件 [33] 美的海外自主品牌份额如何分布 - 2024年美的集团整体以6.7%的全球大型家电销售量份额位列行业第三，美的、小天鹅和东芝品牌全球销量份额分别为4.3%、1.6%及0.8% [39] - 分区域看，在亚太与拉美地区表现强劲，分别以13.2%和5.2%的份额跻身区域前五，在东欧与中东非市场也有一定规模，在北美、西欧及澳新等成熟市场份额较低 [40] - 细分品类方面，空调2024年以20%的全球销量份额位居行业首位，在亚太、拉美和北美地区表现较优；冰箱全球销量份额为6.2%，位居行业第六；洗衣机以超10%的销量份额位居全球第二 [41][42][46] 美的当前在强化外销哪方面布局 发力布局电商渠道，现已迎来有效转化 - 海外OBM业务以经销模式为主，经营重心转向电商渠道，2021年海外自有品牌销售网点超15万家 [52] - 全球家电消费向线上转移，公司将海外渠道布局重心放在线上市场，2024年东欧、亚太、西欧与北美地区大家电产品电商渠道销量占比分别达37.9%、37.8%、30.1%和25.7% [54][55] - 2018年与美国亚马逊及俄罗斯速卖通合作，2020年实现对全球主要电商全覆盖，2021年组建海外电商公司及IT系统专项团队，2023年海外电商业务覆盖全球30多个主要国家或地区 [57] 深化海外产能布局，全球供应体系实现优化 - 2021年起推进“中国供全球 + 区域供区域”模式，应对贸易保护主义风险，贴近市场，降低成本 [60] - 2021 - 2024年新增海外产能六处，2025 - 2026年印尼冰洗、泰国冰箱、埃及洗衣机生产基地预计投产 [61] - 新设海外基地集中在发展中国家，可辐射周边地区需求，近几年C端业务生产制造环节向海外转移趋势明显 [61][67] 美的自主品牌业务还有多大空间 - 假设公司空调、冰箱、洗衣机产品在各地区长期销量端市场份额提升，如空调在北美、拉美等地区分别提升至15.0%、25.0%等 [68][72][74] - 测算显示，当全球各地区家电户均拥有量或拥有率达稳态，行业仅由更新需求驱动时，公司空调、冰箱、洗衣机理论长期全球年销量分别达10367万、2898万、3711万台，对应空间分别为186%、173%、133%；海外年销量分别达6293万、2016万、2168万台 [9][81]

证券代码：300994 证券简称：久祺股份 公告编号：2025-005 参会人员名单 | 李志 | 海富通基金 | | --- | --- | | 郭冲冲 | 光大资管 | | 费嘉旻 | 花旗银行 | | 卫辛 | 中银资管 | | 宋诚菲 | 观火投研 | | 周立峰 | 上海粒子基金 | | 王子桐 | 大正投资 | | 罗芳 | 五矿证券 | | 陈伟斌 | 东吴基金 | | 相健 | 国诚投资 | | 朱显东 | 国诚投资 | | | 4、公司 2025 年第一季度业绩同比增速高，表现亮眼的原因 | | --- | --- | | | 是？ | | | 答：公司 2025 年第一季度营收同比增长 30.39%，净利润同 | | | 比增长 90%。主要原因是海外市场需求恢复，自主品牌跨境电商 | | | 业务持续保持高增长，叠加应收账款的收回，净利润同比增速较 | | | 快。 | | | 5、公司自主品牌目前发展情况如何，会考虑收购一些驰名 | | | 的自行车品牌吗？ | | | 答：公司在品牌建设方面计划通过参加国内外专业展会推广 | | | 自主品牌，分析区域市场需求进行针对性推广，提升产品 ...

研发与技术 - 完成“超耐磨耐刮地板表层材料制备与复合关键技术研究”项目，正转化市场效益 [3] - 截至2024年末，公司及子公司拥有专利49项，含实用新型36项、发明专利12项、外观专利1项，积极参与行业标准制定 [5] - 计划结合客户需求和PVC地板经验，在本年度重点突破NonPVC产品开发 [6] 产能布局与工程建设 - 在东南亚完成海外基地布局并投入使用，提高应对市场变化灵活性和供应链稳定性 [3] - 一季度在建工程期末余额较期初增长39.99%，涉及“年产1200万平方米高级弹性地板生产线建设项目”及待安装设备等 [3][4] - 嘉兴新厂“年产1200万平方米高级弹性地板生产线建设项目”未完工，部分厂房用于仓储，后续按需规划 [9] 数字化转型 - 构建集财务ERP、数字化工厂管理系统等集成的全方位管控体系，提高生产调度和库存管理效率 [3] 财务状况 - 2025年一季度经营性现金流量净额较上年同期增加163.14%，应收账款同比下降10.18%，加大催收并与中信保合作回收账款 [6] - 2024 - 2025年一季度，销售费用减少1227.36万元，减幅10.44%；管理费用增加2361.82万元，增幅46.61%；财务费用减少508.65万元，减幅184.74%；研发费用减少1029.40万元，减幅16.65% [7] - 报告期营收同比下滑14.42%，2022 - 2024年内销金额从0.17亿元增长至0.32亿元，LVT地板销售额同比增长33.53%，占比提升近6个百分点 [8] - 2024年利润分配方案为每10股派发现金红利3元（含税） [8] 市场与销售 - 非美销售占比提升，欧洲市场成经营基本盘，通过本地化服务等策略拓展 [5] - PVC地板国内处于消费者教育阶段，公司对国内市场前景乐观，将加大开发 [7] - 根据客户需求调整产品结构，开发新产品，LVT地板营收增长，SPC和WPC地板收入下降 [7][8] 应对策略 - 面对原材料价格波动和国际贸易政策变化，2025年一季度采取成本控制等综合措施，并持续优化调整 [4] - 未来根据股价情况，经董事会审议通过后一年内适时开展股份回购用于股权激励和员工持股计划 [5] 品牌建设 - 未来持续优化品牌推广策略，多渠道营销提升海象品牌国内外美誉度和影响力，合理调配资源 [4] 业务布局 - 报告期新增子公司并控制多家贸易公司，优化业务布局，提升资源整合和运营效率 [8]

中国宠物行业发展情况 - 国内宠物市场 2010 年后发展增速较快，饲养宠物以狗和猫为主 [2] - 2024 年城镇宠物（犬猫）主 7689 万人，较 2023 年增长 2.4% [2] - 2024 年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为 3002 亿元，较 2023 年增长 7.5% [2] - 2024 年宠物犬数量为 5258 万只，较 2023 年增长 1.6%，宠物猫数量为 7153 万只，较 2023 年增长 2.5% [2] 公司收购的淘通科技情况 - 淘通科技是服务全球知名品牌的全域电商服务商，提供品牌咨询、电商运营等服务，合作品牌分布于多个行业 [3] - 以综合电商平台为核心运营平台，以新媒体电商平台为新兴渠道切入点，建立全链路销售、运营和营销体系 [3] - 在天猫、京东、抖音等电商平台共运营 30 余家官方旗舰店铺，将旗舰店打造成品牌运营阵地 [3] 公司收购资产交易情况 - 2025 年 3 月 14 日相关会议审议通过收购资产并募集配套资金暨关联交易方案等议案，3 月 15 日披露预案 [4] - 截至目前，交易涉及的审计、评估等工作未完成，后续需董事会再次审议、股东大会批准，经深交所审核和证监会注册 [4][5] 公司供应链管理及国际化布局 - 公司形成高效、可靠的多品类产品供应链管理体系，建立供应商准入与管理体系保障供应 [5] - 加速推进海外供应链团队建设，越南、柬埔寨工厂生产规模扩大，策划推进越南宠物笼具项目建设 [5] 公司自主品牌业务发展 - 围绕国内市场自主品牌打造策略，优化产、研、供、销一体化模式，推进宠物用品与食品自主品牌建设 [5] - Petstar 品牌建设取得一定成果，推出小兽星、纯眠等品牌 [5] 公司宠物用品产量 - 2024 年宠物用品生产量同比增长 41.6%至 714.8 万只/件/套/个，原因是柬埔寨、越南生产的宠物用品数量增加 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 105.17 元，2025 年 4 月 30 日股价 69.89 元 [5] 报告的核心观点 - 匠心家居持续投入研发创新，产品力出众且优质客户粘性强，产业链一体化布局助力维持较好盈利能力，伴随出口需求向上和消费者品牌业务开拓，整体业绩有望持续成长 [15] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收 25.48 亿元，同比增长 32.63%；归母净利润 6.83 亿元，同比增长 67.64%；扣非后归母净利润 6.14 亿元，同比增长 72.47%。24Q4 营收 6.99 亿元，同比增长 49.78%；归母净利润 2.52 亿元，同比增长 197.20%；扣非后归母净利润 2.23 亿元，同比增长 198.58%。25Q1 营收 7.73 亿元，同比增长 38.16%；归母净利润 1.94 亿元，同比增长 60.41%；扣非后归母净利润 1.86 亿元，同比增长 64.60% [1] - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 31.62、38.50、46.31 亿元，同比增长 24.10%、21.73%、20.29%；归母净利润分别为 7.94、9.31、11.07 亿元，同比增长 16.25%、17.25%、18.90% [15] 产品结构 - 2024 年电动沙发收入 19.55 亿元，同比增长 37.13%；电动床收入 3.46 亿元，同比增长 20.45%；配件收入 2.25 亿元，同比增长 20.49% [2] 自主品牌建设 - 积极推进自主品牌战略，直销零售商客户数量增加，“店中店”模式落地顺利。截至 2025Q1 末，MOTOGallery 在美国超 500 家店中店、覆盖 32 个州，在加拿大布局 24 家门店、覆盖 3 个省份 [2] 客户拓展 - 2024 年前 10 大客户除一家外采购金额均增长，增幅 4.28% - 217.54%，3 家增幅超 100%，1 家超 200%；新增客户 96 家，全为美国零售商客户，14 家入选“全美前 100 位家具零售商”榜单 [3] - 2025Q1 前 10 大客户除两家外采购金额同比增长，增幅 10.52% - 325.22%，3 家增幅超 200%；新增客户 22 家，全为美国零售商客户，2 家入选“全美前 100 位家具零售商”榜单 [10] 盈利能力 - 24 年毛利率 39.35%，同比增长 5.40pct；24Q4 毛利率 54.27%，同比增长 14.33pct；25Q1 毛利率 37.21%，同比增长 3.89pct。24 年净利率 26.80%，同比增长 5.60pct；24Q4 净利率 36.07%，同比增长 17.89pct；25Q1 净利率 25.13%，同比增长 3.49pct [11] 期间费用 - 24 年期间费用率 8.02%，同比下降 3.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.66%、4.08%、4.92%、 - 3.64%，同比分别 - 0.24pct、 + 0.48pct、 - 1.21pct、 - 2.08pct [12] - 25Q1 期间费用率 8.54%，同比增长 0.56pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.34%、2.74%、5.33%、 - 2.87%，同比分别 + 0.34pct、 - 0.57pct、 + 0.24pct、 + 0.55pct [12] 产能与关税应对 - 2019 年通过匠心美国全资子公司投资越南建厂，2024 年 90.48%产品销往美国市场，越南出口占比 84.01%，产能利用率提升，供应链高效稳定 [13] - 密切跟踪政策走向，与客户即时沟通，调整出货节奏与资源配置，就税收分担机制与客户磋商 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 匠心家居2025年一季度营收利润延续高增，业绩表现超预期，主要因聚焦高品质品牌定位、直销零售商客户增加、越南基地产能利用率提升 [1] - 公司产品创新及客户拓展能力持续超预期，上调2025 - 2027年归母净利润预测，认为基础关税可消化，海外自主品牌影响力扩张，美国市场渗透率有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度营收7.7亿元，同比+38.1%，归母净利润1.9亿元，同比+60.4%，经营性净现金流1.2亿元，同比+59.8% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.54亿、40.1亿、48.3亿元，增长率分别为27.68%、23.23%、20.46%；归母净利润分别为8.88亿、10.32亿、12.52亿元，增长率分别为30.02%、16.22%、21.35% [4] - 2025年一季度毛利率37.2%，同比+3.9pcts；期间费用率8.5%，同比+0.6pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/2.7%/5.3%/-2.9%，分别同比+0.3/-0.6/+0.2/+0.5pcts [2][3] 市场与客户 - 2025年一季度89.5%的产品销往美国，78.0%的产品出自越南工厂 [2] - 前10大客户均为美国客户，70%为零售商，8家客户采购金额增加，同比增幅10.52% - 325.22%；开拓22位新客户，均为零售商，2位属“全美排名前100位家具零售商” [2] - 2025年一季度对美国零售商客户销售额占公司营收总额64.75%，相比2024年提升5.91pcts，占美国市场营业收入72.39%，相比2024年提升7.36pcts [2] 盈利与估值 - 上调2025 - 2027年归母净利润预测至8.9/10.3/12.5亿元（上调幅度10%/9%/9%），折合EPS分别为5.31/6.17/7.48元，对应PE分别为13/11/9倍 [3] 其他指标 - 2025 - 2027年预计毛利率分别为39.4%、39.7%、39.9%；ROE（摊薄）分别为20.7%、20.4%、20.9%；资产负债率分别为16%、17%、17% [11] - 2025 - 2027年预计每股红利分别为1.59、1.85、2.24元；股息率分别为2.3%、2.7%、3.3% [12]

汽车整车出口规模不断扩大。济南市是我国重要的重型汽车生产基地，拥有汽车生产头部企业和强大的汽车零部件产业基础，形成了完 善的汽车产业供应链，重卡出口连续18年位居全国第一位。2025年一季度，济南市出口汽车77亿元，增长9.2%，占同期出口总值的 21.4%。在国家政策大力扶持下，济南市新能源汽车产业快速发展，电动汽车出口1.1亿元，增长了27倍。 工程机械出口发展迅猛。济南市工程机械出口产品种类丰富，涵盖了挖掘机、装载机、起重机、混凝土搅拌车、升降平台等，一季度， 济南市出口工程机械27.1亿元，同比增长23%，占同期出口总值的7.5%；其中，非公路用货运机动自卸车出口7.3亿元，增长2.5倍。 齐鲁晚报.齐鲁壹点杜春娜 自主品牌建设优势明显。近年来，济南市相继出台了系列支持外贸高质量发展的政策措施，企业也不断加大技术研发投入，提升产品的 高端化、智能化、绿色化水平，在国际市场上具有较高的竞争力。一季度，济南市出口"自主品牌"机电产品150.5亿元，增长8.7%，占同 期济南市机电产品出口值的63.2%。其中，汽车"自主品牌"出口76.3亿元，增长8.4%，占同类产品出口值的99.1%；工程机械"自主品 牌 ...

24Q4 经营性现金流短暂承压。24Q4 公司经营性现金流0.63 亿元（同比-0.46 亿元），短暂承压。截至 24 年末公司存货周转天数84.25 天（同比+6.09 天）、应收账款周转天数48.47 天（同比+7.59 天）、应 付账款周转天数72.04 天（同比+18.41 天）。 海外产能充裕，关税影响有限。公司形成了完善的海外制造和运营体系，尤其是越南基地已成为支撑对 美出口的核心力量。越南工厂产能充裕且管理持续优化，制造效率稳步提升，24 年公司制造费用同 比-18.9%，预计整体盈利能力将保持稳定。2024 年公司90.5%的产品销往美国市场，而公司84.0%的产 品由越南出口，由中国直接出口至美国的产品敞口较小，加之目前美国对东南亚对等关税推迟90 天执 行，有效降低关税政策的不利影响；考虑到沙发制造回流美国本土可能性较低，在关税推迟执行结束 后，越南向美国出口沙发品类关税税率或降低。 公司24 年营收25.48 亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83 亿元（同比+67.64%），核心驱动包括： 1）自主品牌突破，高毛利新品占比提升，智能电动沙发量价齐升（销量+18.4%、单价+15 ...

业绩表现 - 2024 全年营收 44.65 亿元，同比增长 19.15%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 68.89% [2] - 2025 年一季度营收 11.01 亿元，同比增长 25.41%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 62.13% [2] 分产品业绩 - 2024 全年宠物零食营收 31.32 亿元，同比增长 4.92%，毛利率 27.56%，占总营收比重 70.16% [2] - 2024 全年宠物主粮营收 11.07 亿元，同比增长 91.85%，毛利率 34.59%，占总营收比重 24.79% [2] 分地区业绩 - 2024 全年境外营收 30.50 亿元，同比增长 14.62%，毛利率 24.90%，占总营收 68.33% [3] - 2024 全年境内营收 14.14 亿元，同比增长 30.26%，毛利率 35.18%，占总营收 31.67% [3] 分销售模式业绩 - 2024 全年 OEM 业务营收 26.16 亿元，同比增长 21.21%，毛利率 27.32%，占比 58.59% [3] - 2024 全年经销模式营收 11.95 亿元，同比增长 6.33%，毛利率 22.25%，占比 26.76% [3] - 2024 全年直销模式营收 6.54 亿元，同比增长 40.50%，毛利率 42.27%，占比 14.65% [3] 境内业务毛利率 - 2024 年度境内业务毛利率为 35.18%，较 2023 年有 4 个点增速，较 2021 年提升 7.41 个点 [4] - 未来有望通过产品创新和品牌建设保持稳健上升态势 [4] 供应链布局 - 全球拥有超 22 间现代化生产基地，产能遍布多个国家，覆盖全品类，产品远销 85 国 [5] - 2024 年与凸版集团合作共建新彩印包装工厂 [5] - 2024 年海外新项目登陆北美市场，国内产业园三期、四期及宠物营养健康研究院项目推进，三期规划用地 93.8 亩，总建筑面积 8.4 万㎡；四期规划用地 94.5 亩，总建筑面积 8.5 万㎡ [5] 自主品牌出海业务 - 2024 年新增进入 9 个国家，全球市场覆盖拓展至 73 个国家，进入中东地区头部连锁超市 [5] - 新西兰 ZEAL 真致®风干粮在美国上线，“膨化 + 烘焙”双拼营养干粮出口“一带一路”沿线市场，湿粮与烘干类产品销售额同比增长超三倍 [5] - 持续深化全球社交平台布局，开展本地内容共创，组织线下活动 [6] 汇率应对 - 持续密切关注全球汇率市场变化，动态调整应对策略 [6] 国内销售费用投放 - 保持合理营销投入力度，聚焦品牌建设、渠道拓展，坚持“效率优先、精准投放”原则 [6] 自主品牌 WANPY 顽皮® 品牌端 - 2024 年启动全新品牌战略定位升级项目，获多项市场地位认证证书 [6] - 2025 年 Q1 品牌 VI 全面焕新 [7] 营销端 - 联合人民网《透明工厂》进行探厂直播，邀请欧阳娜娜担任品牌代言人，转变品牌沟通策略 [7] 产品端 - 明星产品【顽皮小金盾 100%鲜肉粮】亮相，启动全新产品矩阵搭建，推出多个系列产品 [8] 产能利用率 - 国内各生产基地运行良好，得益于市场需求增长和产品竞争力提升，通过优化流程等保障产能利用 [8] - 海外工厂运营良好，通过全球供应链协同管理优化产能配置 [9] 发展战略 - 以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模 [10] 行业前景 - 国内宠物市场起步晚但发展快，需求多元化和高端化，行业处于初期阶段，市场集中度低，竞争态势百花齐放 [10] - 公司秉持开放积极态度，坚持研发创新和质量优先，聚焦国内市场，多方面发力巩固市场地位 [10][11]