投资评级 - 报告对佩蒂股份维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入10.9亿元，同比下滑17.7%，归母净利润1.1亿元，同比下滑26.6% [7] - 单三季度营业收入3.6亿元，同比下滑24.3%，归母净利润3448.3万元，同比下滑39.4% [7] - 境外业务受美国加征关税影响显著，25Q3中国宠物食品对美出口额同比下滑41.7%，客户下单节奏谨慎拖累营收 [7] - 自主品牌“爵宴”战略转型，25Q1-Q3线上GMV同比增长31%，亚宠展期间全网销售额近1000万元，同比增长60% [7] - 新西兰工厂处于试生产阶段，折旧摊销费用增加拖累利润，温州烘焙粮工厂已投产 [7] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.5/1.8/2.1亿元，对应市盈率分别为28X/23X/20X [7] 财务数据与预测 - 2025年预计营业总收入14.9亿元，同比下滑10.2%，2026年及2027年预计分别增长至17.1亿元和19.6亿元 [6] - 2025年预计归母净利润1.5亿元，同比下滑17.5%，随后两年预计分别增长17.4%和16.4%至1.8亿元和2.1亿元 [6] - 2025年前三季度毛利率为32.1%，同比提升4.1个百分点 [7] - 预计2025年毛利率为29.5%，2026年及2027年预计均为30.0% [6] 业务表现 - 国内业务：自主品牌加大主粮品类布局，推出风干粮及烘焙粮新品，带动国内业务毛利率提升 [7] - 境外业务：受关税扰动，营收及盈利能力下降，新西兰工厂尚未大规模投产仍处亏损期 [7] 估值比较 - 佩蒂股份2025年预测市盈率为28倍，低于可比公司中宠股份（38倍）和乖宝宠物（39倍）的平均水平（39倍） [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 境外业务受美国加征关税影响短期承压 25Q2中国宠物食品对美出口额同比-37.9% 公司对美出口订单出现阶段性暂停 [7] - 自主品牌战略转型成效显著 爵宴品牌从"高端犬零食"转向"全品类解决方案" 25H1品牌营收同比增长近50% 亚宠展期间全网销售额达1000万元（同比+60%） [7] - 东南亚工厂盈利能力大幅提升 柬埔寨工厂25H1净利润0.35亿元（同比+89%） 净利率达19.4%（同比+8.4pct）创历史新高 [7] - 国内主粮产能布局深化 温州烘焙粮工厂已投产 25年4月推出风干粮薄脆版 8月推出鳕鱼味风干粮及源力碗烘焙粮新品 [7] 财务表现 - 25H1营业收入7.28亿元（同比-13.9%） 归母净利润0.79亿元（同比-19%） 毛利率32%（同比+5.6pct） [6][7] - 25Q2单季度营收3.99亿元（同比-13.6%） 净利润0.57亿元（同比+1.2%） 毛利率34.8%（同比+6.7pct） 净利率14.3%（同比+2.0pct） [7] - 销售费用率提升至7.66%（同比+1.7pct） 反映公司加大品牌投入力度 [7] - 盈利预测：2025-2027年营收预计18.2/20.2/22.5亿元（同比+10%/+11%/+12%） 归母净利润1.74/1.83/2.22亿元（同比-4%/+5%/+21%） [6][7] 估值指标 - 当前股价17.8元对应市盈率25X/24X/20X（2025-2027年） [6][7] - 市净率2.4倍 股息率1.97% 流通市值28.83亿元 [2] - 每股净资产7.43元 资产负债率33.02% [2]