投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 25H1业绩超预期 营收4.23亿元同比增长25.20% 扣非净利润同比缩亏64.96% 剔除并购及股份支付影响后核心业务实现经营层面扭亏为盈 [6] - 订阅+渠道双转型成效显著 订阅收入2.47亿元同比增长59.82% 占原有业务收入比例达59.15%同比提升13.34个百分点 渠道收入1.83亿元同比增长40.48%占比43.82%同比提升5.21个百分点 [6] - 合同负债持续增长验证转型成效 25H1末达4.20亿元较25Q1增加1374.21万元 连续多季度提升 [6] - 费用控制效果显著 销售/管理/研发费用率分别为47.60%/22.11%/28.37% 同比下降7.86/0.96/5.72个百分点 [6] - 并购子公司通办信息将贡献下半年收入 其业务聚焦政府数字化转型领域 收入呈现季节性集中特点 [6] 财务表现 - 营收增长强劲 2024年全年7.11亿元 2025H1达4.23亿元 预计2025-2027年营收分别为8.52/10.64/13.08亿元 同比增长19.8%/24.8%/23.0% [5][8] - 盈利能力持续改善 2024年归母净利润0.27亿元 2025H1暂亏0.05亿元 预计2025-2027年归母净利润0.45/1.19/1.39亿元 同比增速68.3%/163.2%/16.5% [5][8] - 毛利率维持高位 2024年93.4% 2025H192.0% 预计2025-2027年保持在93.9%-94.4%区间 [5] - ROE逐步提升 2024年1.1% 2025H1-0.2% 预计2025-2027年升至1.8%/4.5%/4.9% [5] 业务进展 - 订阅业务ARR达4.99亿元 较2024年末增长8727.84万元增幅21.22% [6] - 产品具备技术壁垒 公司版式文档产品在行业中具有竞争优势 [6] - 战略聚焦降本增效 通过双转型推进及运营优化实现费用率下降 [6]