2025年二季度运营数据 - 公司2025年二季度实现中双位数流水增长，其中安踏主品牌流水增长低单位数，FILA增长中单位数，其他所有品牌（迪桑特、可隆、Maia Active）流水增长50-55% [1] - 上半年安踏主品牌流水增长中单位数，FILA增长高单位数，其他所有品牌流水增长60-65% [1] 安踏品牌表现及调整 - 安踏品牌二季度流水低单位数增长，主要因门店升级焕新、线上618竞争激烈及电商平台商品体系未打通 [2] - 公司已任命新电商负责人推动统一商品规划，预计下半年销售将改善，全年有望达到高单位数流水增长目标 [2] - 安踏冠军店接近100家，店效比普通店高约80%，同店高双位数增长；SV集合店超60家，店效更高；超级安踏店约70家，店效是传统店的一倍 [3] FILA品牌表现 - FILA二季度流水中单位数增长，大货同比增长高单位数，儿童及潮牌增长中单位数 [3] - 电商渠道增长亮眼，折扣力度加大2个百分点以去库存，上半年FILA品牌增长高单位数 [3] - 下半年基数较低，全年中单位数增长目标达成率较高 [3] 新品牌表现及收购 - 二季度迪桑特流水增长超40%，可隆超70%，Maia Active超30%；上半年整体流水增长接近65%，其中可隆增长超80% [3] - 公司完成对狼爪品牌的收购，任命姚剑为狼爪品牌总裁，进一步完善户外市场布局 [3] 库存及折扣情况 - 二季度末安踏及FILA库销比均为5个月左右，保持健康 [4] - 安踏大货线下折扣约7.3折，电商约5折；FILA电商折扣率下探1-2个百分点，线下基本稳定；其他品牌线下折扣率9折左右 [4] 盈利预测及评级 - 维持25-27年盈利预测，预计净利润分别为134.1/147.0/160.1亿元，对应PE为18/16/15倍 [4] - 剔除一次性收益后，25年利润增速为12%，维持"买入"评级 [4]

核心观点 - 2025年Q2安踏各品牌流水增长符合预期，维持全年增长指引，略微下调未来三年利润率预测，维持买入评级；钧达股份业绩预告符合预期，海外产能布局再下一城，看好2026年业绩反转，维持买入评级；互联网行业2季度电商加速增长，即时零售为投入主题，预计行业增长趋势持续 [3][5][7] 安踏（2020 HK） - 2025年Q2安踏/FILA/所有其他品牌分别录得低单位数/中单位数/50 - 55%的同比流水增长，符合预期，管理层维持全年各品牌增长指引（安踏/FILA/所有其他品牌同比增长高单位数/中单位数/30%+），略微下调未来三年利润率预测，预期2025 - 27年公司净利润为134.1 - 165.4亿元人民币，基于2026年20倍市盈率，给予目标价110.20港元，维持买入评级 [3] - 安踏品牌Q2流水恢复势头环比Q1略微放缓，略低于预期，截至Q2末库销比约为5个月，折扣率合理，管理层预计下半年电商渠道有望恢复，维持全年高单位数增长指引 [4] - FILA品牌Q2录得中单位数流水增长，符合预期，策略性加大电商渠道折扣力度（同比加深2个百分点）优化库存，截至Q2末库销比改善到5个月水平；迪桑特、可隆Q2分别录得同比40%+/70%+高增速，新收购品牌Maia Active Q2取得30 + %同比增速 [4] 钧达股份（002865 CH） - 公司发布业绩预告，预计2Q25亏损0.94 - 1.94亿元，中值环比1Q25亏损有所扩大，主要因中国内地抢装潮后5 - 6月电池片价格下跌；与土耳其和欧洲最大光伏组件制造商签署战略合作协议，将在土耳其共建高至5GW光伏电池生产基地；看好阿曼产能投产后出货美国和供给侧改革推动2026年业绩反转，维持买入评级 [5] 互联网行业 - 2025年Q2实物电商网上零售额调整后同比增6.3%，6月因大促销售前置，通讯器材/家用电器增速较5月回落，化妆品增速转负，家装需求持续恢复，家具保持较快增速 [7] - 电商平台加码即时零售投入，以高频消费带动传统货架电商交叉销售，深化用户心智，预计2Q行业增长趋势持续，阿里淘天预计6月季度CMR保持同比双位数增长，闪购业务加码投入下利润端承压；京东预计2Q带电及日百均保持同比双位数增长，零售运营利润率同比持平，外卖投入超预期或拖累整体利润同比降6成；拼多多预计2Q延续利润承压趋势；快手预计2Q电商GMV同比增14% [7] 全球主要指数、商品及外汇价格、恒指技术走势 全球主要指数 - 恒指收盘价24,518，年初至今升18.93%；国指收盘价8,861，年初至今升21.56%；上A收盘价3,673，年初至今升4.53%等 [6] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价68.74，年初至今跌7.83%；期金收盘价3,329.80，年初至今升26.65%等 [6] 基点变动 - HIBOR 4.58，三个月变动0.00；美国10年债息yield 4.45，三个月变动3.99 [6] 恒指技术走势 - 恒生指数24,517.76，50天平均线23,941.21，200天平均线22,550.64，14天强弱指数60.22，沽空31,280百万港元 [6] 恒生指数成份股、国企指数成份股 恒生指数成份股 - 包含美的、中通快递、长和实业等公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌等信息 [12] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车、中信股份等公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌等信息 [13] 交银国际最新研究报告 - 涵盖消费、新能源、互联网及教育等多个行业的下半年展望报告，以及对北方华创、三生制药等公司的研究报告 [10]

纪要涉及的公司 安踏体育及其旗下品牌，包括安踏主品牌、FILA、迪桑特、狼爪、Mia、Arena、始祖鸟、Solomon、Jeff等 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025年第二季度总体尚可，618期间FILA排名居前，迪桑特等户外品牌成绩较好，但安踏主品牌略低于预期，原因是主动控货、国际品牌折扣大及兴趣电商侧重不足[4][5] - 2025年上半年整体收入达标或超预期，FILA略超预期，迪桑特等户外品牌增长超30%，费用管控严谨，新店型盈利能力待提升[7] - FILA上半年经营利润率下调，因去年基数高，但实际下滑幅度小于市场预期，新任CEO推动架构营运保持流水增长[8] 2. **下半年业绩预期及措施** - 预计明显改善，招募电商负责人打通渠道、优化产品匹配，强化兴趣电商布局，投资新店型如Arena、超级安踏等，虽费用高但盈利能力将逐步提高[6] 3. **财务情况** - 今年利率下调，利息收入比去年减少；2024年财务受一次性利得影响，2025年a码预计有盈利贡献，上半年表现符合预期[9] 4. **品牌整合与发展** - 狼爪6月完成交割并入报表，目前亏损，正进行人员重组和战略规划，长期发展潜力可期[2][10] - 安踏计划三年内超越耐克，策略包括提升高端城市门店占比和电销、丰富高端产品线、推出黑标产品及超级安踏冠军店等新业态[2][14] 5. **营销策略与产品策略调整** - 新任CEO江燕上任后，优化品牌架构，拉近与女性消费者距离，微调供应链，聚焦核心品类，提升品牌形象，加强细分类型[19] 6. **销售费用投放** - 今年集中在潮牌、儿童系列及FILA Classic系列，还计划增加代言人费用、户外广告露出及开设顶级门店[22] 7. **户外品牌布局** - 采取差异化定位策略，各品牌在价格、场景和运动领域细分，通过内部竞争促进发展[23][24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **电商占比与利润率**：安踏传统电商占比约70%-80%，兴趣电商占比约20%，电商利润率低于线下销售，折扣率多10个百分点以上[16] 2. **回购计划**：2025年因收购活动暂停回购，预计2026年2月重新评估[17] 3. **收购方向**：未来收购不一定局限于户外品牌，还可能关注运动时尚领域[18] 4. **FILA运营利润率**：今年上半年为28.6%，符合全年25%预期，下半年计划增加广告投放和活动举办，可能影响净利率[20][21] 5. **自有供应链情况**：安踏自有供应链尚未成熟，需在供应链、物流等方面优化[26] 6. **冠军店情况**：安踏冠军店效约五六十万元，比大货高一倍，今年目标开百家门店，未来扩展谨慎[27] 7. **品牌覆盖人群及客单价**：超级安踏价格19 - 899元，门店分布广；冠军安踏平均价格高，主要覆盖一二线城市精英人群[28]

原料业务表现 - 2024年度原料业务实现收入12.36亿元，其中境内收入6.28亿元、境外收入6.08亿元，分别较上年增长2.61%、17.60% [1] - 境外业务增长主要得益于本土化布局深化：2024年境外团队超过10人（外籍员工5人），参加海外展会27场、举办研讨会8场，覆盖北美/南美/欧洲/亚洲等地区 [1] - 多款生物活性原料获得美国GRAS、印尼HALAL认证，进入海外核心客户供应链 [2] - 弗思特品牌HA销售量达143.12吨（同比+22%），平均单价提升8%；华熙生物品牌HA销售261吨（同比+13%） [3] - 双品牌协同策略：弗思特以性价比切入市场后引导客户升级至华熙生物中高端产品 [2] 医疗终端业务突破 - 医疗终端业务收入14.40亿元（同比+32.03%），其中皮肤类产品10.73亿元（同比+43.57%），骨科注射液2.40亿元（同比+16.70%） [3] - 明星产品表现突出：微交联润致娃娃针收入同比超100%，润致填充剂同比超30% [3] - 渠道覆盖31省315城7,000+机构，构建"直销精耕头部+经销覆盖长尾"体系，2024年直销渠道占比达75% [3][4] - 润致娃娃针覆盖机构超5,000家（同比+46%），润致填充剂覆盖3,000+家（同比+48%） [4] 功能性护肤品运营优化 - 2025年Q1皮肤科学业务收入4.02亿元，营业成本1.07亿元，销售毛利率69.29% [5] - 库存去化成效显著：2024年底存货4.79亿元，2025年1-5月消化1.88亿元（去化率39%），1年以上库存从1.85亿降至1.12亿 [5] - 通过大促活动/私域销售/赠品推广等多途径消化库存，2025年Q1存货减值损失转回98.36万元 [5] - 四大品牌（润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活）针对大促制定差异化备货策略 [4] 生产与存货管理特点 - 存货周转率1.11，低于贝泰妮（1.86）/爱美客（2.63）等同行，主因自主生产模式（建有济南/天津/法国等7大生产基地） [6][7] - 线上销售占比43.92%，需提前2-3个月备货至电商仓以确保物流时效 [7] - 境外收入占比16.56%显著高于同行（昊海生科16.11%/贝泰妮1.37%/爱美客0.05%），需储备安全库存应对交货周期 [8]

分组1：调研基本情况 - 调研对象为长城军工，所属行业是专用设备，接待时间为2025年3月13日，上市公司接待人员有董事、总经理、董事会秘书张兆忠及证券部相关人员 [13] 分组2：详细调研机构 - 接待对象包括中信证券（证券公司）、国泰君安（证券公司）、中金资管（其它）、富达基金（基金管理公司）、长信基金（基金管理公司） [14] 分组3：主要内容资料 - 公司2025年特品订单稳中有升，按合同交付日期合理组织生产，力争完成全年任务 [18] - 公司依照“16M33”发展战略加大研发投入，研发经费持续增长，向精确化、信息化、无人化、新质新域方向发展，加大传统产品智能升级改造，有多型项目完成定型获订单，多款重要产品参与竞标 [19] - 公司民品抢抓市场机遇，低成本运营并开拓市场，新签合同及重点客户战略合作大幅增长，预计今年订单稳步增长 [21]