核心观点 - 看好并购重组成为贯穿2026年全年的核心投资主线之一 [1] - 券商板块年初至今大幅跑输大盘 目前补涨、欠配、低估逻辑顺畅 [1] - 主推三条投资主线：财富管理/资管业务受益于权益市场吸引力提升、受益于行业竞争格局优化的汇金系并购重组标的、海外业务优势显著的标的 [1] 并购重组事件概述 - 中金公司发布筹划重大资产重组停牌公告 拟换股吸收合并东兴证券和信达证券 预计停牌时间不超过25个交易日 [1] 2026年并购重组投资思路 - 并购重组仍是中期主线之一 总结四种投资思路：同一实际控制人旗下券商整合、解决一参一控同业竞争、区域特色券商做大做强诉求、国资整合民营券商 [2] - 本次中金公司整合信达证券和东兴证券归属于同一实际控制人旗下券商整合思路 [2] - 后续建议持续关注同一实控人下券商整合预期 [2] 并购重组背景与股权调整 - 前期AMC券商股权已划转至中央汇金 为本次拟合并铺平道路 中国信达、中国东方、长城资产控股股东将其持有的部分股份划转至中央汇金 [3] - 中金公司同为汇金系券商 内部整合难度降低 [3] - 若本次整合顺利完成 中央汇金旗下仍有六家券商：中金公司、中国银河、申万宏源、中信建投、光大证券以及长城国瑞证券 [3] 合并后规模与业务排名提升 - 基于9M25数据简单加总 合并后总资产提升至10,096亿元 行业排名从第6名提升至第4名 [4] - 归母股东权益规模提升至1,715亿元 行业排名从第9名提升至第4名 [4] - 营收提升至274亿元 行业排名从第6名提升至第3名 [4] - 归母净利润提升至95亿元 行业排名从第10名提升至第6名 [4] - 经纪业务收入提升至60亿元 行业排名从第9名提升至第8名 [4] - 投行业务收入提升至34亿元 与中信证券差距缩小（合并前差距7.5亿 合并后差距2.9亿） [4] - 资管业务收入13亿元 行业排名维持第6 [4] - 自营收入提升至144亿元 行业排名从第5名提升至第3名 [4] 合并后业务能力增强 - 特殊资产投行能力增强：信达证券第一大股东中国信达是不良资产行业领军者 信达证券在不良资产处置、破产重整等特殊资产投行领域具有优势 可为中金拓展特殊资管业务和深化债务重组业务带来机遇 [5] - 东兴证券第一大股东中国东方 公司围绕不良资产主业拓展业务 债券融资业务基础扎实 通过证券业务与不良资产业务深度融合构筑差异化特色 [5] - 区域财富管理能力增强：东兴证券分支机构多位于福建 在福建省经纪业务收入及佣金率具有区位优势 信达证券分支机构深耕辽宁省 整合后可补足财富管理区域版图 [5]