投资评级 - 报告对阿科力（603722.SH）维持“买入”评级 [9][12] 核心观点与业绩回顾 - **核心观点**：公司新材料产品（特别是环烯烃共聚物COC）正逐步放量，未来业绩有望企稳向好 [1][6] - **2025年全年业绩**：实现营业收入4.86亿元，同比增长4.32%；归母净利润为-0.35亿元，同比增亏；扣非归母净利润为-0.43亿元，同比增亏 [2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入1.49亿元，同比上升46.55%，环比上升20.85%；归母净利润为-0.19亿元，同比及环比均增亏 [2][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1.48亿元，同比上升40.11%，环比下滑0.47%；归母净利润为-0.13亿元，同比增亏，但环比实现减亏 [2][6] 业务分析与展望 - **聚醚胺业务承压与调整**：2025年业绩承压主要因聚醚胺价格处于低位，尤其在风电领域竞争激烈导致亏损 [12] - **小规格聚醚胺销售增长**：公司积极开拓小规格聚醚胺市场，全年销售量达5518吨，同比增加约30% [12] - **聚醚胺MA223出口变化**：受汇率、关税及国内需求增加影响，MA223出口量占其单一品种销售量的比重从60%下降至44% [12] - **光学级聚合物材料用树脂稳定增长**：该产品全年销售量超过6500吨，比2024年增加约3%，再创历史新高 [12] - **新产品开始销售**：环烯烃单体及聚合物、高耐热树脂在2025年第四季度签订订单并形成小批量销售 [12] - **COC（环烯烃共聚物）市场前景**：COC为高透光材料，光学性能优越，技术壁垒高，国内生产处于空白，主要依赖进口，市场空间广阔 [12] - **COC竞争格局**：国际龙头企业（如瑞翁、宝理塑料、三井化学）占据绝大部分产能，其中瑞翁产能47,600吨，宝理塑料产能35,000吨，三井化学产能6,400吨 [12] - **COC产品定价**：以公司主要对标的日本厂家为例，售价基本在12-16万元/吨 [12] - **国产化降本意义**：相对较低的价格有望改变COC/COP产品价格居高不下的局面，拓宽下游应用领域，打开新增需求空间 [12] - **未来业绩预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.5亿元、1.8亿元和3.0亿元 [12] - **估值水平**：以2026年4月24日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为78.7倍、21.6倍和12.7倍 [12] 财务数据摘要 - **当前股价与股本**：截至2026年4月24日，当前股价为38.78元，总股本为9,772万股，每股净资产为9.08元 [10] - **2025年财务表现**：营业总收入486百万元，毛利率为5%；归母净利润为-35百万元 [20] - **2026年预测财务表现**：预测营业总收入760百万元，毛利率为19%；预测归母净利润为48百万元，每股收益（EPS）为0.49元 [20] - **2027年预测财务表现**：预测营业总收入1155百万元，毛利率为33%；预测归母净利润为180百万元，每股收益（EPS）为1.80元 [20] - **2028年预测财务表现**：预测营业总收入1499百万元，毛利率为39%；预测归母净利润为300百万元，每股收益（EPS）为3.05元 [20]